基本面依旧能打，招商银行为何深陷估值低迷？

出品|中访网

审核|李晓燕

7月28日，王小青正式出任招商银行第五任行长，接过这家资产规模突破13万亿元股份制银行的管理接力棒。在银行业周期切换、行业普遍破净的大背景下，如何弥合企业内在经营价值与资本市场估值之间的落差，推动估值合理修复，成为摆在新任管理层面前一道核心考题。

作为国内零售银行标杆，招行依靠领先的零售业务护城河，在长达十余年的周期里享受显著估值溢价。然而自2021年之后，市场定价逻辑发生深刻转变，该行估值持续回落，成为A股上市银行中估值压缩幅度较为突出的标的。此番管理层换届，也让市场聚焦：拥有扎实基本面的招商银行，如何重构资本市场信任，重新赢得合理估值溢价。

回望估值变化曲线，2021年年中，招行股价站上阶段高点，对应的市净率一度达到1.82倍。自此之后，估值中枢持续下移，期间虽经历多轮反弹修复，却始终未能重回过往高位，多次短暂站上1倍市净率后再度回落，截至2026年6月末，该行市净率回落至0.763倍。

银行业整体进入低估值区间是共性现状，利率下行周期挤压息差空间、资产质量预期波动，使得大量上市银行陷入破净格局。但招行估值调整具备自身特殊性。长期以来，支撑其高估值的核心逻辑，是优于同业的净资产收益率、稳定增长能力与难以复制的零售客户底盘。当这套成长逻辑遭遇外部环境与内部结构变化，资本市场的定价体系随之重塑。

负债结构的先天特征，成为制约息差弹性的重要因素。长期深耕零售赛道，招行沉淀了规模庞大的客户存款，存款占计息负债比重长期显著高于股份制同业，甚至超过六大国有大行。在存款结构中，低成本活期存款占比同样领跑行业。

这份积淀深厚的负债优势，在利率上行周期能够充分释放红利；而进入持续降息、息差收窄阶段，优势也转化为调整短板。多数同业存款基础偏弱，仍可通过提升存款占比、优化活期沉淀来压降负债成本，对冲息差下行压力。招行存款结构已接近优化天花板，进一步压缩计息负债成本的空间十分有限，这也使得在行业息差边际企稳阶段，该行净利差依旧承压。

曾经驱动招行增长的零售业务引擎，也迎来增速换挡。过去二十余年，零售转型是招行穿越周期的核心抓手，零售板块营收、利润占比持续攀升，成为全行利润压舱石。2021年后，居民部门主动降杠杆，住房按揭、信用卡消费信贷需求走弱，叠加银行主动践行量价平衡的经营思路，零售贷款扩张节奏明显放缓。

尽管对公贷款投放持续提速，尽力填补零售端增长缺口，但对公业务短期难以完全承接零售业务的贡献。与此同时，招行中间业务收入占比长期处于行业高位，各类降费让利政策落地，对手续费及佣金收入形成更大冲击。多重因素叠加之下，该行营收、净利润增速告别高增长时代，进入低速增长区间。

基本面的阶段性变化，催生了市场预期调整，但并不意味着招行经营底盘出现动摇。该行客户基础稳固，资产质量管控体系成熟，资本储备充足，依旧具备同业中第一梯队的经营实力。如何向市场清晰传递自身长期价值，化解预期偏差，成为经营之外的重要课题。

面对估值与基本面的错位，招行已经搭建起多层次市值管理框架，整套体系分为价值创造、价值发现、价值经营三大板块，由高管牵头成立专项小组常态化推进相关工作。

价值创造是一切的根基，也是底层支撑。在经营端，招行持续推进战略转型，平衡信贷投放的规模与质量，一方面守住零售金融差异化优势，另一方面打造对公业务特色竞争力，依托国际化、综合化、数字化转型挖掘新增量。同时优化资产负债结构，提升资本使用效率，尽力稳住净利息收益率优势，夯实长期盈利根基。

价值发现重在打通企业与资本市场的沟通壁垒。过往市场形成的高估值逻辑已经重构，投资者更加审慎看待银行长期回报水平。为此，招行持续完善投资者关系管理，通过业绩发布会、境内外路演、常态化互动交流，坦诚展示经营现状、转型进展与长期规划，重点面向社保、保险资管等长期资金传递企业价值，优化整体投资者结构，减少短期交易情绪带来的估值扰动。

价值经营则灵活运用各类资本市场工具回馈股东。多年来，招行持续维持稳定的分红水平，分红比例稳步抬升，并且落地中期分红机制，持续提升股东现金回报。对于市场热议的股份回购，管理层也保持持续研究评估，结合资本充足水平、经营规划综合考量工具的使用时机。值得注意的是，这套市值管理方案，核心并非短期拉动股价，而是打通经营价值向市场估值传导的完整链路。

站在王小青履新的节点，招商银行正处在新旧增长逻辑交替的过渡期。市场不再愿意为银行过往的成长故事支付高额溢价，但一家具备优质客户资源、成熟风控体系、完善综合金融布局的头部银行，长期价值依旧存在。

对于新任行长而言，短期目标是稳住经营基本盘，优化盈利结构，拓宽增长边界；长期命题则是带领招行完成模式迭代，找到适配低利率环境的可持续增长路径，用持续稳健的经营成果，说服市场给出匹配企业实力的估值定价。

银行业的竞争早已告别规模竞速，迈入精细化经营比拼时代。零售标杆招行的转型之路，也将为国内股份制银行如何穿越周期、平衡盈利增长与股东回报，提供重要参考。估值修复从来不是一蹴而就的资本操作，终究依靠长期价值创造兑现。