主品牌再跌7%！换挡期的珀莱雅，太痛了

新品牌翻倍暴涨，主品牌熄火。换挡期的珀莱雅，太痛了......

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60%的剪刀差

并表后的珀莱雅，给市场放了一朵大大的烟花。

8月24日，珀莱雅公布半年报，营收53.75亿元，微增0.24%，几乎原地踏步。但归母净利润11.68亿元，同比暴增46.26%！

放在同行业里，这个利润增幅也堪称炸裂，为行业市场最高——上海家化+43.35%，贝泰妮+18.30%......

但，真正反映主业盈利能力的扣非净利润，只有6.64亿元，同比下滑13.8%。一个涨46%，一个跌14%，这60%的剪刀差来自哪相信大家也猜到了

——花知晓并表带来的一笔4.45亿元的一次性股权重估收益。

2025年9月，珀莱雅旗下子公司以4.28亿元拿下花知晓38.45%的股权，做第二大股东；2026年5月，又掏了3.51亿元收购12.55%的股权，持股比例拉到51%，实现控股并表。

前后累计7.79亿元，把一个营收超17亿、净利近3亿的彩妆黑马收入囊中。

这笔买卖性价比可以说拉满了。

珀莱雅原本的彩妆版图是彩棠守中高端，原色波塔打新锐，现在主打“少女心”的花知晓加入，三个品牌在价格带和客群上就形成阶梯互补，覆盖了从少女到白领的完整女性消费群体。

再加上花知晓有现成的海外渠道，2025年海外营收突破2亿元，同比增长超过50%。对海外收入占比只有2.81%的珀莱雅来说，完美提供了现成的出海跳板。

一箭双雕，逻辑很好。但烟花再绚烂，也会散场。

现在并表效应已经释放，4.45亿元的一次性收益推高了基数，下半年很难再有第二朵“烟花”。

那就要看，珀莱雅的真实底色，到底如何？

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主品牌熄火

十多年前，珀莱雅还只是“珀莱雅”。

2013年前后，化妆品专营店热火朝天，珀莱雅凭借补水定位的几款套盒，主打农村包围城市，在三四线市场站稳了脚跟。

那个阶段的珀莱雅，靠的就是珀莱雅，一个品牌、一个大单品、一个价格带打穿一个渠道。

但2017年珀莱雅登陆A股，成为“中国美妆第一股”后发现，不对劲......单一品牌的天花板也太低了！

珀莱雅不是毛戈平，毛戈平虽然品牌单一，但做的是线下和高端体验，赚的是服务的钱，赚的是有钱有闲人的钱。而珀莱雅深耕大众消费市场，赚的是产品的钱，如果不提价转型，就只能扩张收购。

于是乎，上市仅两年，珀莱雅就走上了扩张之路。

彩棠的收购是第一步，off&relax的引入是第二步，原色波塔、惊时等自孵化品牌陆续跟上，到2026年花知晓并入版图。

现在的珀莱雅旗下已经集结了十个品牌，覆盖了护肤、彩妆、洗护、高功效护肤四个赛道。而珀莱雅子品牌的表现也是不负众望，堪称多点开花，集体爆发。

Off&Relax：珀莱雅在洗护领域的王牌。上半年营收达到4.77亿元，同比大增70.81%。如果按照这一增速，Off&Relax全年营收有望突破10亿大关，成为珀莱雅旗下继主品牌和彩棠之后，第三个10亿级品牌。

原色波塔：针对Z世代年轻人群的新锐彩妆品牌。上半年营收3.13亿元，同比激增了222.23%。证明了其在年轻消费群体中的爆发力，更意味着珀莱雅在彩妆细分赛道的布局已经进入收获期。

惊时：专研头皮微生态的功效洗护品牌。上半年营收同比大涨103.53%，达到0.82亿元。虽然目前体量尚小，但看这翻倍的增长态势，珀莱雅今年恐怕将诞生一个新的亿级品牌。

但当初的那个白月光，熄火了。

主品牌珀莱雅，上半年营收36.92亿元，同比下滑7.19%。2025年全年已经下滑了10.39%，2026上半年继续下滑7.19%，连续第二个报告期负增长。回想2022年到2024年近20%到30%以上的高增速，再对比如今，支撑过去五年辉煌的“大单品”——红宝石、双抗系列，终究迎来了天花板。

还有主引擎之一彩棠，同样令人忧心。

作为珀莱雅在彩妆赛道的王牌，彩棠上半年仅录得5.51亿元营收，同比暴跌21.93%。曾被寄予厚望的“第二增长极”，如今不仅没能分担压力，反而成了新的拖累。

珀莱雅加彩棠，合计贡献超过79%的营收，而现在这两台引擎同时失速，后果可想而知。虽然新品牌增速漂亮，但体量却还远远不够。

旧引擎减速、新引擎爬坡，新旧动能转换的窗口期有多长，成了最大的不确定性。

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三座大山

2024年9月，珀莱雅过去二十年真正的操盘手方玉友因“个人原因”卸任总经理，接替他的是外甥侯亚孟——珀莱雅实际控制人侯军呈之子。

创始团队退场，二代登台。齐刷刷的眼睛都盯着，期待着他的大动作。

接棒后他做的第一件大事，就是提出“双十战略”，未来十年跻身全球化妆品行业前十。这目标比肩科蒂、雅诗兰黛。

而这个战略的底层逻辑，就是说要从“一个强品牌”转型成“一组好品牌”。

2026年4月，珀莱雅2025年年报公布，也是侯亚孟接棒后交出的首份完整年度答卷。

2025年，珀莱雅营收105.97亿元，同比下降1.68%；归母净利润14.98亿元，同比下降3.5%。成了2017年上市以来，第一次年度营收和净利润同步负增长。

“双十战略”听起来让人振奋，但一落地，三座大山就压了过来。

营销越来越贵。2026年上半年，销售费用28.56亿元，费用率攀升至53.13%，但营收只涨了0.24%。回看2022年，销售费用率43.63%，那年营收增速是37.82%。四年时间，费用率涨了将近10个百分点，增速却从37.82%跌到了0.24%。旧打法已经失灵。

研发越做越薄。2026年上半年，研发费用率只有1.85%。对比2025年全年的2.05%研发费用越来越少，而国际美妆巨头普遍在3%到5%。

花知晓能不能融入？花知晓的“少女心”审美和珀莱雅的“功效派”研发基因，是两套完全不同的打法。两种文化能不能融到一块儿？创始团队退出之后，花知晓还能不能保持原来的爆发力？花知晓并表后新增商誉9.24亿元的雷会不会炸？都是未知数。

换挡期，太痛了！

旧的要稳住，新的要催熟，中间还得省钱增效，但市场不会为“换挡期”无限期买单。

花知晓的烟花放完了，下半年开始，珀莱雅要面对的是一个没有财技修饰的、纯粹靠实力说话的自己。

那场仗，才真正难打。