7天重新开始投放 | 流动性

2026

联系人：谭逸鸣、刘昱云、何楠飞

摘 要

1、资金平稳度过税期

本周上半周迎来税期，在隔夜逆回购的精准呵护之下，资金面整体持稳。税期过后，隔夜逆回购退出，周五7天逆回购结束“零投放”，但后半周资金仍有边际收敛，资金利率抬升、大行净融出规模回落。

6M期限存单净融资明显增多，其中，城商行净融资规模最高，存单发行利率有所下移，1年国有行存单最低1.47%、1年股份行最低1.46%。

2、下周资金扰动增多

（1）政府债净缴款攀升

8月前三周，国债发行整体仍相对偏慢，今年、去年进度分别为51%、70%，但超长特国快于去年，已发11370亿元，进度87%，高于去年同期的77%。

近两周地方债发行出现边际改善，8月实际已发行7742亿元，计划发行10291亿元。再融资债放量，但新增专项债实际与计划发行差距仍然较大，8月新增一般债发行716/计划1256亿元、再融资一般债发行1210/计划1023亿元、新增专项债发行2920/计划5767亿元、再融资专项债发行2896/计划1704亿元。

展望下周，政府债发行规模仍维持高位，净缴款近8000亿元。其中，国债将发行3Y、10Y两个期限品种，地方债将发行3377亿元，10年以上期限1634亿元、占比达到48%，为8月以来最高。

在加总下周地方债待发规模后，8月实际发行基本追平计划发行规模。展望9月，上旬或再度迎来地方债放量窗口，目前从计划发行规模来看，上旬、中旬、下旬分别计划发行4720、1772、928亿元。

（2）临近月末叠加MLF回笼

历史上的8月，资金利率往往位于下半年的中等偏低水平，月内走势整体平稳，但税期和月末资金利率波动往往有所放大。

今年8月资金或延续季节性规律，同时，8月MLF回笼6000亿元，但我们预计央行仍将形成精准呵护：一方面，MLF缩量续作的概率或相对有限，今年以来，MLF仅在4月缩量2000亿元，彼时资金面呈现超季节性宽松的状态，需要央行加码呵护的必要性相对不高；另一方面，6-7月的月末时点，隔夜逆回购均有操作，且随着操作频次的增加，我们认为，8月末或依然有望进行操作。

近期，银行负债端出现边际改善，存单净融资收缩、银行净融出意愿回升，但持续性尚待验证，有两点信号：

第一，随着后半周隔夜逆回购操作退出，大型银行融出意愿再度边际回落；

第二，本周6M期限存单净融资转正，放量集中在上半周，可能更多反映银行对负债的主动储备。

下周临近跨月，同时将迎来大规模政府债净缴款，尽管银行负债端改善的持续性或待观察，但我们认为，央行的呵护有望构成资金平稳运行的基础，预计DR001或继续运行于政策利率附近。

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险；测算结果误 差。

报告目录

1

下周资金扰动增多

1、资金平稳度过税期

本周上半周迎来税期，在隔夜逆回购的精准呵护之下，资金面整体持稳。税期过后，隔夜逆回购退出，周五7天逆回购结束“零投放”，但后半周资金仍有边际收敛，资金利率抬升、大行净融出规模回落：

资金利率上行，前四天DR001在1.35%-1.4%区间运行，小幅抬升，周五进一步上行，接近1.44%，7天与隔夜资金利差收窄，周五出现倒挂。

公开市场操作精细化投放，隔夜补位7天逆回购，覆盖税期，形成精准呵护。8/17-8/19，隔夜逆回购累计投放13626亿元，7天逆回购自上周起连续8个交易日投放量归零，周五回归，投放950亿元。

大型银行净融出有所回落，本周净融出均值为3.02万亿元，较上周中枢3.33万亿元小幅回落，其中，周五回落至2.04万亿元。

6M期限存单净融资明显增多，其中，城商行净融资规模最高，存单发行利率有所下移， 1 年国有行存单最低 1.47% 、 1 年股份行最低 1.46% 。

2、下周资金扰动增多

（1）政府债净缴款攀升

8月前三周，国债发行整体仍相对偏慢，今年、去年进度分别为51%、70%，但超长特国快于去年，已发11370亿元，进度87%，高于去年同期的77%。

近两周地方债发行出现边际改善，8月实际已发行7742亿元，计划发行10291亿元。

再融资债放量，但新增专项债实际与计划发行差距仍然较大，8 月新增一般债发行 716/ 计划 1256 亿元、再融资一般债发行 1210/ 计划 1023 亿元、新增专项债发行 2920/ 计划 5767 亿元、再融资专项债发行 2896/ 计划 1704 亿元。

展望下周，政府债发行规模仍维持高位，净缴款近8000亿元。其中，国债将发行3Y、10Y两个期限品种，地方债将发行3377亿元，10年以上期限1634亿元、占比达到48%，为8月以来最高。

在加总下周地方债待发规模后，8月实际发行基本追平计划发行规模。展望9月，上旬或再度迎来地方债放量窗口，目前从计划发行规模来看，上旬、中旬、下旬分别计划发行 4720 、 1772 、 928 亿元。

（2）临近月末叠加MLF回笼

历史上的8月，资金利率往往位于下半年的中等偏低水平，月内走势整体平稳，但税期和月末资金利率波动往往有所放大。

今年8月资金或延续季节性规律，同时，8MLF回笼6000亿元，但我们预计央行仍将形成精准呵护：一方面，MLF 缩量续作的概率或相对有限，今年以来， MLF 仅在 4 月缩量 2000 亿元，彼时资金面呈现超季节性宽松的状态，需要央行加码呵护的必要性相对不高；另一方面，6-7 月的月末时点，隔夜逆回购均有操作，且随着操作频次的增加，我们认为， 8 月末或依然有望进行操作。

近期，银行负债端出现边际改善，存单净融资收缩、银行净融出意愿回升，但持续性尚待验证，有两点信号：

第一，随着后半周隔夜逆回购操作退出，大型银行融出意愿再度边际回落；

第二，本周6M期限存单净融资转正，放量集中在上半周，可能更多反映银行对负债的主动储备。

3、下周主要关注因素

（1）7天逆回购合计到期950亿元，MLF到期6000亿元；

（2）政府债发行6577亿元，净缴款7986亿元；

（ 3 ）同业存单到期 6481 亿元。

2

公开市场：下周MLF到期6000亿元

8/17-8/21，公开市场净投放-2020亿元，其中，逆回购投放14576亿元、到期17296亿元，国库现金定存发行1700亿元、到期1000亿元。

8/24-8/28，公开市场到期6950亿元，其中， 7 天逆回购到期 950 亿元、 MLF 回笼 6000 亿元。

8月，有6000亿元MLF到期，有3000亿元3M买断式逆回购到期、10000亿元6M买断式逆回购到期。

8/5，3M 买断式逆回购投放 5000 亿元，全月净投放 2000 亿元；8/14,6M 买断式逆回购投放 10000 亿元，全月净投放 0 亿元。

3

政府债：下周净缴款近8000亿元

8/17-8/21，政府债发行7057亿元，其中，国债发行3961亿元、地方债发行3096亿元。国债到期3355亿元、地方债到期712亿元，国债净缴款-573亿元、地方债净缴款2112亿元。

8/24-8/28，政府债发行6577亿元，其中，国债发行 3200 亿元、地方债发行 3377 亿元。国债到期 0 亿元、地方债到期 1995 亿元，国债净缴款 6019 亿元、地方债净缴款 1967 亿元。

4

超储跟踪预测

我们预测2026年8月超储率约为1.25%，环比回落约 0.03pct （预测 7 月为 1.28% ），同比回升 0.03pct （去年同期为 1.22% ）。

我们预测7月末超储约为38504亿元。8/17-8/21，公开市场净投放 -2020 亿元、政府债净缴款 1539 亿元，预测财政收支差额 -1453 亿元、缴准 264 亿元、缴税 10253 亿元。

5

货币市场：DR001上破1.4%

（1）资金利率抬升：截至8/21，相较8/14，DR001上行7.74BP至1.44%，DR007上行4.56BP至1.43%，R001上行7.81BP至1.46%，R007上行3.01BP至1.44%；

（2）DR001再度上破1.4%：截至 8/21 ，相较 8/14 ，“ DR001-OMO ”上行至 3.85BP ，“ DR007-OMO ”上行至 3.14BP ，“ R001-OMO ”上行至 5.94BP ，“ R007-OMO ”上行至 4.2BP ，“ R001-DR001 ”上行至 2.09BP ，“ R007-DR007 ”下行至 1.06BP 。

（3）SHIBOR利率：隔夜、7天利率周度均值分别较上周变动1.72BP、-0.3BP至1.38%、1.39%；

（4）CNH HIBOR利率：隔夜、 7 天利率周度均值分别较上周变动 2.16BP 、 1.29BP 至 1.4% 、 1.43% 。

（5）利率互换收盘利率：FR007S1Y、FR007S5Y利率周度均值分别较上周变动-0.04BP、-0.17BP至1.42%、1.49%。

（6）票据利率：半年国股转贴利率、半年城商转贴利率周度均值分别较上周变动 0pct 、 0pct 至 0.5% 、 0.5% 。

银行间质押式回购日均成交额66012亿元，比8/10-8/14减少2448亿元。其中，R001日均成交额58075亿元，平均占比88%；R007日均成交额6820亿元，平均占比10.3%。

上交所新质押式国债回购日均成交额为22992亿元，比 8/10-8/14 减少 221 亿元。其中， GC001 日均成交额 20360 亿元，平均占比 88.6% ； GC007 日均成交额 1900 亿元，平均占比 8.2% 。

本周(8/17-8/21)，银行体系资金净融出平均3.33万亿元，较上周(8/10-8/14)变动-1315亿元。其中，大型银行净融出平均3.02万亿元，较上周变动-3125亿元，隔夜占比96%，较上周变动-1.11%，中小型银行净融出平均0.31万亿元，较上周变动1810亿元。

6

同业存单：城商行净融资增多

本周(8/17-8/21)，同业存单发行总额为6847亿元，净融资额为1636亿元，相较上周(8/10-8/14)发行总额6905亿元，净融资额-2258亿元，发行规模减少，净融资额增加。

分主体看，城商行存单发行规模最高，城商行净融资额最高。国有行、股份行、城商行、农商行分别发行2360、1108、2881、498亿元，净融资额分别为-52、-19、1506、201亿元。

国有行、股份行、城商行、农商行发行占比分别为34%、16%、42%、7%，相较上周52%、10%、32%、6%，变动-18pct、6pct、10pct、1pct。

分期限看，6M存单发行规模最高，6M存单净融资额最高。1M、3M、6M、9M、1Y期限发行规模分别为295、773、3094、1295、1390亿元，净融资额分别为-386、-1254、3094、24、158亿元。

1M 、 3M 、 6M 、 9M 、 1Y 发行占比分别为 4% 、 11% 、 45% 、 19% 、 20% ，相较上周 9% 、 13% 、 13% 、 22% 、 44% ，变动 -4pct 、 -1pct 、 32pct 、 -3pct 、 -23pct 。

下周(8/24-8/30)，同业存单到期规模6481亿元，较本周(8/17-8/23)增加1271亿元。

其中，到期规模主要集中在国有行、股份行，期限主要集中在 9M 、 3M 。

本周，同业存单加权发行期限为7.23个月，较上周8.47个月压缩。其中，国有行、股份行、城商行、农商行加权发行期限分别为7、7.5、7.4、6.9个月，较上周变动-2.28、1.72、-0.91、-0.13个月。

从发行成功率来看，国有行发行成功率最高，国有行、股份行、城商行、农商行发行成功率分别为95%、95%、85%、90%；6M发行成功率最高，1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行成功率分别为90%、88%、92%、82%、87%；AA发行成功率最高，AAA、AA+、AA同业存单发行成功率分别为89%、83%、98%。

长期限存单发行利率有所抬升，其中，1M、3M、6M、9M、1Y存单发行利率分别较8/14变动-0.23、-0.22、-0.14、0.87、0.77BP至1.39%、1.43%、1.47%、1.49%、1.5%。

各期限存单二级收益率窄幅震荡，1M、3M、6M、9M、1Y期限AAA等级存单收益率较8/14分别变动0.5、1、0、-0.25、-0.5BP至1.39%、1.44%、1.46%、1.47%、1.48%。

※风险提示

1、政策不确定性：货币政策、财政政策可能超预期变化；

2、基本面变化超预期：经济基本面变化可能超预期；

3、海外地缘政治风险：海外地缘政治风险可能超预期，海外市场波动存在不确定性；

4、测算结果误差：超储率与央行实际公布值可能存在差异，仅供参考。

※研究报告信息

证券研究报告：《流动性跟踪20260822：7天重新开始投放》

对外发布时间：2026年8月22日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣S1110525050 005 ； 刘昱云 S1110525070010；何楠飞 S1110525070004