转战周期股

3周前写完《》，本来说再写一篇具体方向和标的的文章，但后来太忙加上休假，不了了之。

可以说，经过时间的验证，7月30日抄底是成功的。本来这周想继续写一写ai硬件方面关于NPO、OCS等一些新的市场动向，以及整个硬件与应用的配置思路，应用与云计算财报的观点，但经过周二周三的洗礼，我看也没这个必要了。

截至目前，仓位仍然为95%，但股票换了一大半。先说说配置思路吧。

从ai产业的角度看，中美港日韩台财报基本都落地了。普遍存在的问题就是CSP厂商自由现金流集体转负。当然，自由现金流和经营现金流不一样，如果经营现金流还能为正，企业仍然可以通过融资继续扩张硬件需求。但总体来说，硬件端资本开支的天花板已经可见了，如果没有应用端加速回收资金的话，美国的天花板就在明年，我们晚一些，可能在28年。如果股价要提前反应，那么海外算力链的顶大概率明年中，国产最迟可能明年底。

当前2季报已经炒完，3季报仍有1-2个月，全球ai资本再次进入休眠期。

所以，为期2周半的硬件股反弹，到此算是告一段落了。如果不发生宏观风险，ai硬件就是震荡行情，绝大部分股票会失去趋势性机会。也就是，虽然ai的叙事仍在，但是难度和机会变得更少，容错更低，鸡肋。

导致这周发生系统性下跌的原因，主要是周二晚上美国国债利率创出新高。在此之前的周五，美国30年国债拍卖爆冷，机构解读为资金等待CSP大厂发行更具吸引力的企业债。但周一晚上公布的美债持有情况发现，全球，连欧日英都在抛售美债，更不要说中国了。因此引发周二债市异动，传导到股市。而传导的路径是：如果美央妈的无风险国债利率都到5.3%了，那下一步打算融资的CSP大厂融资利率该如何定？6%吗？那岂不是严重打击了ai资本开支的积极性。所以，顺着这条路径，风险传导到市场最拥挤也是最脆弱的ai股票上，进一步影响了估值更高，情绪交易更严重的A股。

可以说，眼看这两周ai硬件反弹，我是一直考虑加仓硬件的。特别是港股为主的ai应用股一直不温不火，我是打算拿硬件赚快钱的。但把上百只股票算完估值后发现，折三年业绩且pe低于30倍的，寥寥无几。也就是说，即便经历了了7月的大幅杀跌，ai硬件股距离便宜二字，尚还遥远。机构肯定比我更会算，在全球宏观风险露头，ai前景暂不明朗的时刻，ai硬件找不到资金持续流入的理由。如果说7.30以来的上涨理由是超跌反弹，历经3周后，这个理由不成立了，所以劝大家耗子为汁啦。

总体而言，ai当前的格局就是青黄不接。上游是上万亿的烧钱，下游是1000多亿的回收量。中间需要多少年能实现收支平衡，谁都不知道。如果非要讲是战略投入，那这个投入的持续性也就是明年结束。如果下游迟迟不能放量，上游就会证伪，最终放缓发展速度。

破解的方法在于，要么上游降价，更低的成本可以支持更久的投入；要么下游爆发，更快的现金回收维持战略投入。

上游降本其实已经在做，比如当前卡脖子的晶圆代工、内存、材料都在扩产，但问题是这些产能都得等至少1-3年才能见到结果，这个过程是不可改变的。

所以希望要寄托在下游，除了已有的视频生成、代码生成、办公替代等，还要进一步完善ai服务、数据清洗等领域，另外ai还能不能创新出更多用途，也需要各大公司不断研发来推进。

相比ai硬件的扩产时间刚性，ai应用的推进更具有全民参与、全员创新的线性成长。也就是说，算力降本是台阶式突变，但应用推广则更线性。如果在某个临界点，应用对算力的需求超过了硬件供给能力，这时候整个产业的定价权就不再是算力供应商，而是CSP和大模型厂商了。对此，我拭目以待。

因此，对比硬件动则把3年预期打满在股价里，现在港股那些云计算和大模型，以及提供ai部署服务和数据清洗的公司，估值仍然在地板上。如果不是系统性风险，55%的配置仓位我基本不会动的。当然，如果涨速耽误了我赚快钱，我也会调整比例，见招拆招罢了。

那剩下的仓位怎么办呢？看看宏观呗。既然老美长端利率压不住，那市场肯定是要收割一波的。

第一，俄乌和美伊摧毁了大量炼油设施，导致俄罗斯成为石油净进口国。而由于原油价格的高企，使得很多国家炼的燃油，也只能保供国内市场。此时中国的优势就太明显了。稳定的原料供给，大量的先进产能，以及电车化后的内需不足，都给抢占全球炼油利润提供了天时地利。

开始我是不信这些宏大叙事的，直到看到了某些化工公司半年报，简直惊呆了。从燃油可以推演到化工，从石化甚至可以推演到煤化，甚至传导回煤炭。建议大家多关注下最近密集发布的能源及化工财报，之前基本没有预告，市场也没怎么关注。标的大家找豆包问吧。

第二，黄金白银。我本来从沃什上台后一直看空。当时强美元导致黄金跌破4000美元。但人算不如天算，再强的掩饰，都遮不住美债规模突破40万亿的事实。市场重新开始交易美元信用问题，这也是本周美债利率破新高的原因之一，也是比特币暴涨的原因。既然美国拿不下伊朗，又搞不定通胀，甚至经济即将衰退（上周数据证明），那就让全球贪婪的资本咬上一口再说吧。金银在市场的号召力不用我赘述，很多人还在为去年底没把握好有色行情懊恼，如今机情景再现，不给自己一次机会？

第三，航运。最近看到个数据，中国8月起重新开始大量进口原油。我估计不止中国，当时伊朗战争说全球石油库存就够3个月。如今半年过去，确实该补库存了。霍尔木兹海峡俄乌化已经无力回天，大家都得为现实买单。恰巧每年的9-11月是运输旺季，这波运费上涨，应该有很强的持续性。先从VLCC开始，然后看干散，最后看班轮。

在过去的半个多月，ai反弹到位，创新药和CXO在周三摩德纳带领下算是透支了反弹幅度，也该结束了。而周二的大跌，兑现的是商业航天回收成功和机器人宇树上市两大利好。而周一茅台业绩恰巧证伪了消费。因此，无论是科技题材的细分还是高切低的消费、地产、金融，7-8月的风格再平衡大多已经完成使命。剩下要么继续跌，要么震荡。对于趋势交易者而言，是很难获取利润的。

反观周期股，虽然宏观因素极其难以预测，但无论是筹码结构还是估值，都很便宜。在业绩空窗，大盘承压的时间窗口，不失为最好的选择。