宇树上市次日股价回落18.7%，对话前券商首席经济学家：别因为是新股放弃价值投资

盛夏八月，科技热潮正酣，多家硬科技企业登陆资本市场。其中，A股“人形机器人”第一股宇树科技，是最受关注的一家。

宇树科技正式登陆科创板。图/经纬创投

从登上春晚被国人熟知，到交付量领跑行业，它不只生产机器狗、机械臂，更是直接登陆科创板，开盘暴涨629%，市值一度冲破4000亿，让创始人一跃成为“90后首富”。

很多人焦虑，没中签、没上车就会落后于这个时代。上市首日，关于它的讨论席卷了各大投资社区，很多财经博主推出估值分析教程。二级市场上出现了为“稀缺性”买单的狂热，流通盘仅占总股本7.4%，却撑起了数千亿市值。豪华股东阵容为其站台，其中包括互联网巨头美团、腾讯、阿里，以及投资机构红杉、经纬等。

与此同时，对“宇树”的高估值担忧也随之而来。有人发现在首日开盘的5分钟内，市盈率即被推高至600倍，被情绪定价、流动性溢价、稀缺性溢价真实地推上了风口浪尖。

8月19日，前券商首席经济学家李大霄告诉九派新闻财经记者，当前股价包含了过度的知名度溢价与稀缺性溢价，当全流通到来、竞争者涌现，回归理性的概率远比持续偏离更大。与此同时，市场上也开始出现对“人形机器人第一股”的冷静审视，从追捧稀缺性到警惕稀缺性消解，投资者的心态正在发生微妙变化。

【1】上市首日市值一度突破4000亿元

九派新闻财经记者：宇树科技首日开盘1100元，较发行价暴涨629%，总市值4449亿元，但流通盘仅占总股本7.4%。你认为首日暴涨的驱动因素是什么？

李大霄:首先，宇树科技是春晚的熟面孔，众人皆知。知名度造成了股价溢价；流通盘稀缺性也会造成溢价。如果只发一股，它的股价可能会更高。所以到了全流通时，价格定位才是相对真实的。

此外，知名度和稀缺性也会带来溢价。与默默无闻的公司相比，众人皆知的公司上市会有溢价。当时银行股只有一家时，定价是60倍；有很多银行的时，定价是6倍，这就是稀缺性带来的变化。

目前，宇树科技还没有国际比较的定价，有可能会形成单边市的溢价；衍生产品也比较少，容易产生估值溢价。所以我们要看真正的业绩。凭想象来的定价，可能会是溢价。

在当下，我们要客观理性，刚开始的溢价不要当作常态，理性的定价要更长远的评估。亚洲一些上市公司有过类似情况，3%或5%的份额，涨3.87倍就调了，大概调了19年还没有回到刚开始的定价。当流通盘比例比较合适的时候，逐渐回归理性的概率，比偏离概率可能会更大一些。

宇树科技官方网站上发布的“Unitree H2 天命觉醒”人形机器人。图/网络

九派新闻财经记者：王兴兴一举成为90后首富，创业同窗也身价暴涨。每次超级IPO都会伴随一波造富，你如何看待这个现象？

李大霄：看来财富之门已经汇集到高科技公司、创新公司。人们崇尚的方向或许汇聚在科技、科创这些方面，某种程度上代表了社会的新价值观、新追求，是好事情。

不过也要保持清醒。巴菲特就不喜欢自己的股票偏离，他觉得股价过度偏离对购买者是不公平的。对上市公司来说，短期来看是不错，但也需考量什么样的定价是对公司和购买者都相对公允。

九派新闻财经记者：发行市盈率219倍，首日开盘顶峰即达约600倍。横向与A股历史其他明星企业相比处于什么水平？

李大霄：每个公司都要看成长性。成长性跟估值水平相匹配为好，不能比静态情况。与其他公司的对比要看发展阶段。阶段不一样，估值水平也不一样，不能简单比较。更应当关注的是对股东有没有实实在在的回报。如果成长性不足，就需要股东不断做贡献，但我们憧憬的情况是，上市公司不断往股东的钱包里面塞钱。

九派新闻财经记者：很多人在为“人形机器人第一股”这个稀缺性买单。你觉得稀缺性在市场环境和企业基本面上如何体现？

李大霄：散户朋友们的眼光、知识储备、渠道相对单一，对稀缺性可能报以憧憬、热情的态度。这对创新型企业是莫大的支持和鼓舞，使一大批上市公司在稀缺性光环底下、特殊阶段里获得宝贵资金，甚至有些能突破国外封锁，在国际竞争中集政策东风、投资者支持，得到长足发展。

但稀缺性能维持多久？稀缺性并没有法律保障。没有法律规定只能一家企业上市,在拥有支持创新型企业的热情之余，也要考虑到，随着稀缺性不再稀缺，越来越多竞争者出现，资金可能从一个股票分散到其他股票。

九派新闻财经记者：宇树当前稀缺性能维持下去吗？

李大霄：关于机器人行业的未来，有一个描述是，每人有三台。人均三台机器人都由一家公司提供吗？如果是多家公司共同实现人均三台的局面，要竞争哪家公司跑在前面。

拿汽车行业来举例，某家公司在某个阶段估值很贵，但众多汽车公司都在发展，估值水平就会匀给其他公司。

理智一点来讲，一段时间内，不止一家公司做同类型的事情，除非某个公司一直保持领先，否则对资金的虹吸维持可能短暂，随后迅速匀给其他后来公司。

九派新闻财经记者：中一签盈利大概47万元，这种高收益可否持续？

李大霄：这47万元是由开盘冲进去的人提供给打新者落袋为安的，由接盘者提供。恭喜中签者盈利47万元的同时，也要考虑接手者有多少年才能回本。

我想对散户朋友说：投资一定不能头脑发热，要有长期的概念。没有人买的时候才合适投；没有人买的时候才是很好的时机。“众人皆醉我独醒”是价值投资的境界。而不是“众人皆醉我更醉”“众人皆醉我大醉”。抢到最高位需要很长时间才能解醉。大家一定不要醉。

【2】长期股价取决于如何落地应用

九派新闻财经记者：长期来看，宇树股价取决于哪些因素？

李大霄：首先要看应用场景有没有更好更快落地。大家都知道这个方向有非常好的前景，但从“看到”到“落地”是两个概念。其次，落地之后又需要多长时间能真金白银地回报给投资者。

而且当下，市场一日千里，也要看他们能在领先地位维持多长时间。你追我赶是时代大潮。离开市场两年回来，被曾经的无名小卒跑在前面，是常有的事。

宇树科技官网展示的通用人形机器人。图/宇树科技

九派新闻财经记者：不少网友看好宇树是因为它盈利，你怎么看？

李大霄：价值投资不能只追求盈利，买入后有满意的回报才叫价值投资。 所以新股也要价值投资，不能因为新股放弃价值投资。

九派新闻财经记者：有观点认为宇树研发费用比较低，你怎么看？

李大霄：每家企业的研发费用，要结合自身资金状况来安排。企业资金有限、用钱的地方多，研发投入多少是企业个性化的决策，不能简单指责某家企业研发费用低，企业会优先保障更为迫切的资金需求。

只要资金充裕，我相信大部分在发展阶段的高科技企业都会加大研发投入。所以我们就不随意指责、指手画脚，企业资金使用要结合公司自身实际情况来。

九派新闻财经记者：宇树目前销售主要集中在表演租赁与科研领域。这类市场能否承接如此高的市场预期？

李大霄：这是最大的问题。企业的核心是看能不能给投资者带来回报。有没有成熟落地场景，能不能实现家庭场景普及，也就是实现人均三台机器人的愿景。只有消费者愿意掏钱购买，才算真正落地。表演、租赁这类场景，落地空间其实非常有限。

类比汽车行业，只有汽车走入家庭，才实现大规模商业化。如果汽车始终停留在表演观赏、展示的阶段，其实距离人的生活还是较远。

九派新闻财经记者：宇树科技拥有美团、腾讯、阿里、蚂蚁、中国移动、红杉、经纬等豪华股东阵容，备受市场关注。你怎么看？

李大霄：首先要肯定这些机构具备超前眼光，他们支持高科技企业，同时也追求不错的投资回报，对企业能够保持领先优势抱有较高期待。我对这套豪华股东阵容，以及各方给到公司的支持予以肯定。

资本市场给予了宇树科技很大的支持，也希望宇树科技能够百尺竿头，更进一步，不辜负广大散户投资者的殷切期待，更好地为股东创造回报。

【3】“机器人能帮我们做危险性更高的工作”

九派新闻财经记者：人形机器人进入工业场景、家庭场景，存在哪些难点与卡点？

李大霄：工业场景机器人应用已经比较普遍，不少生产线已经建成无人车间、黑灯工厂。工业场景是一条发展方向，但工厂的市场容量是有限的。真正巨大的市场在家庭，如果按全球80亿人口、人均三台机器人计算，总量能达到两百多亿台，市场空间十分可观。

工业场景已经实现规模化应用，当下比拼的是适用性、精度等性能指标。人形机器人行业竞争激烈，不光是人形机器人，机器狗等赛道各国都在布局发展。最终比拼的是谁率先实现落地，不只是军用层面落地，民用、走进家庭才是大规模商业化的关键阶段。

九派新闻财经记者：有观点认为，人形机器人距离多场景落地还有三五年突破期，核心瓶颈在于缺少应对非结构化复杂环境的通用智能。你觉得未来，人形机器人会不会迎来属于自己的ChatGPT时刻？

李大霄：这种可能性确实存在。如何把简单功能升级为真正的智能化，是行业的核心突破点。但未来，机器人的安全使用问题也要被考虑。人工智能向善还是作恶，如何规避人形机器人脱离控制、威胁人类，是需要全球共同面对、研究和制定规则的重大议题。

引导人工智能向善，避免技术发展失控。这需要全人类、全行业共同应对。届时比拼的不只是谁发展速度更快，更是谁的发展更安全，谁具备约束技术偏离正轨的能力。现在就应当逐步加大这方面的投入，否则后续管控难度会越来越大。

九派新闻财经记者：有观点提出，人形机器人想要在工业领域大规模普及，需要达到成本低于人工的临界点，才会被更多工厂接受。你如何看待这一说法？

李大霄：这个临界点确实十分关键，直接关系机器人替代人力的速度。除成本之外，还要平衡技术发展与就业之间的关系，问题比较复杂。

单从效率角度来讲，只有成本低于人工，机器人才具备替代人力的条件，如果成本高于人工，企业就更愿意选用人力。纵观行业规律，产品想要普及，整体成本一定是不断下行的，汽车产业的发展就印证了这一点，各类普及型产品，都要依靠成本下降才能实现大范围推广。

工厂场景如此，家庭场景也是同理，只有多数家庭能够负担，机器人才能真正走进家庭。目前人形机器人还偏向象牙塔阶段，距离大规模家庭应用，更多还处在实验室或者少数高端人群试用阶段。想要真正大面积铺开，核心突破点就是做到低成本、好用。

九派新闻财经记者：怎么看待有一些工作或许会被取代的现象？

李大霄：这也是被广泛关注的话题之一，甚至有些学生在报大学专业的时候就会考虑，选择什么样的专业，在就业的时候不被机器人取代？

我们都希望在未来，机器人可以首先帮我们做危险性更高的工作。 比如我了解到，汽车内喷漆这个环节已经被机器取代，人的安全得到保障，这就是科技进步给人类带来的好处。

曾经，马车夫被火车取代，有些出租车司机被自动驾驶取代……一些岗位被替代是自然现象，但我们也可以理性地看待这个事情。学会一些有竞争力的本领，拥抱、使用机器人，让工作更有效率，而不是恐惧。

九派新闻财经记者：你觉得我国在机器人行业发展方面有哪些优势？

李大霄：机器人涉及各式各样的零部件，整条产业链体量庞大、链条很长，涵盖传感、机械、电子、自动化等诸多领域，这属于产业链层面的问题，并非单家企业的问题。

行业比拼的是整体产业链的成熟度。一个国家要诞生龙头企业，离不开完善的产业链配套。我们具备全产业链的优势，这是我们的有利条件。另外，我国的科研人员、工人都非常努力，充满奋斗精神，都能助力行业快速发展。

九派新闻财经记者 舒家奎 李韵聪

编辑 万璇 李杨

【来源：九派新闻】

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