纳入港股通在即，是时候重新定价百度了

估值是资本市场对一家公司最诚实的定价，但定价用的标尺有时会落后于业务本身的迭代。
对百度而言，AI连续两季占比过半的收入、从芯片到自动驾驶的全栈资产，已经重绘了公司的底色。然而海外市场仍习惯用搜索广告的旧透镜观察它，把云的成长性、芯片的稀缺性和无人驾驶的长期空间折叠进一张综合利润表。
8月19日，百度集团CFO何海建表示，董事会已批准将香港上市地位由第二上市转换为双重主要上市，转换程序预期今年内生效，集团正为转换后纳入南向港股通作准备。
百度下一步将于8月26日召开股东特别大会，就若干相关事项寻求股东批准。杰富瑞认为百度自愿转换为双重主要上市是积极信号，有机会在9月纳入港股通。
信号已经明朗： 百度清晰的AI资产，在即将迎来新的定价坐标。

在历经长周期的投入与培育后，AI不再是点缀在百度旧有业务矩阵上的时尚标签或需要持续输血的试验田，而是真正重塑了收入底座。

财报显示，百度二季度总营收达到313亿元，一般性业务收入252亿元，其中AI业务收入占比达到50%，且已连续两季占比过半。

而比这一数据更具战略深意的是财报中再次确认，8月26日百度将召开股东特别大会，就香港双重主要上市相关事项寻求股东批准，并预计在满足各项条件后于年内生效。在随后的财报电话会中，管理层也针对这一动作给出了更清晰的回应。

站在财报发布的重要节点，百度的这一动作，是AI业务形成约一半收入体量、多个AI资产单元逐渐清晰之后，资本市场重新理解其价值结构的一个新入口。

当旧有的搜索广告框架已经无法框定百度的真实轮廓，业务自信、技术自信与价值自信的交织，构成了百度选择在此时推进上市转换、重塑定价体系的三层底层逻辑。

市场正在重估百度

资本市场的坐标转换，需要坚实的业务土壤作为支撑；估值模型的切换，本质上是对公司商业变现能力的重新信任。

如果说两年前的AI行业还在为了参数和榜单排名争论不休，那么在大模型步入商业化深水区的今天，评判一家AI公司的唯一标准就是技术能否长出真实的账本能力。

百度Q2财报给出的回答是明确的。AI业务收入连续两个季度占比达到了50%，意味着AI不再是百度财报中需要被单独拎出来解释的新业务，已稳定生长为足以改变整家公司收入结构的绝对主力。

比整体占比过半更值得深究的是这组AI收入的构成肌理。百度的AI业务并不是深度依赖于单一的爆款产品或少数大客户，而是分化出了三条清晰的财务收入线。

季度内，百度AI云基础设施收入达到73亿元，同比增长50%，AI应用收入达25亿元，AI原生营销服务收入达到26亿元。

这三条线，对应着To B的底层算力与模型交付、软件订阅SaaS逻辑，以及基于百度App 6.4亿月活大盘的流量变现。

而在这些可见的财务口径之外，百度还握有两张尚未在当期收入占比中完全释放但资产轮廓已经足够清晰的明牌，即代表国产核心算力资产的昆仑芯，以及代表物理AI重要应用的无人驾驶萝卜快跑。

这足以表明，百度并不是把大模型概念生硬地装进旧业务里去讲新故事，而是循序渐进地构建了一条从底层算力、基础模型，到软件应用，再到物理实体世界的多维商业传导链。

这种摆脱单一路径依赖、形成多层次商业闭环的现状，构成了百度最核心的业务自信。AI不仅进入了收入表，而且具备了极强的抗风险韧性与可持续造血能力。

芯云模体全栈布局夯实技术底座

如果说财务报表证明了商业模式的成立，那么深入产业的交付数据，则验证了底层技术的护城河。

百度的技术自信不再需要依靠各类大模型榜单的跑分来纸面证明，而是直接建立在客户真金白银的采购、万卡集群的规模交付以及跨越国界的真实运营之上。

在底层算力层面，昆仑芯P800三万卡集群成功点亮并规模化交付，不仅拿下了招商银行、南方电网等政企大客户，据The Information披露，连腾讯也位列客户名单之上。

从自用到外供，从成本中心到利润中心，昆仑芯的资产属性已经是一家拥有独立技术路线、规模化交付能力与行业客户验证的AI芯片公司。

第三方机构预估的独立估值更是达到数百亿美元量级。晨星预计昆仑芯估值在510.4亿⾄638.0亿美元之间，摩根大通则给出400亿至490亿美元的独立估值，其中归属百度的部分为270亿至340亿美元。但这部分价值，在过去的综合估值体系里几乎被完全忽略。

在云基础设施层面，市场曾对大模型商业化前景存在疑虑，但百度Q2的GPU云收入给出了最具爆发力的回应，同比暴增283%，且连续四个季度保持三位数增长。在这个陡峭的增长曲线上，是百度智能云在2026年上半年以13.85亿元中标金额持续领跑行业的绝对优势。目前，100%的系统重要性银行和超八成央企都在使用百度智能云。

当技术足以满足金融监管对算力安全与稳定的底线要求时，壁垒已不言而喻。

在应用层面，百度的一系列Agent正在以前所未有的速度接管个人与企业的工作流。百度搭子7月月活环比增速高达1063.79%，成为赛道内增速最快的产品；库库AI办公月活突破2500万，在国家工信安全中心Office Agent工作流测评中独占第一梯队；秒哒以33.4%的市场份额稳居AI原生无代码平台第一；全场景数字人平台百度一镜更是服务了超10万客户，连续两年保持市场份额第一。

最能体现技术溢出效应的是延伸至城市物理空间的萝卜快跑，已覆盖全球28个城市，累计自动驾驶里程超3.5亿公里，全无人超2.4亿公里。

在商业版图上，萝卜快跑在迪拜开启全无人商业运营并接入Uber，在伦敦联合Uber与Lyft开启路测，在香港拿下首批右舵全无人测试牌照，甚至将进入中亚和瑞士。这说明百度的自动驾驶系统已经具备了跨国家、跨交规体系、跨车型的全球泛化能力。

至此，“芯云模体”已经不再是一个宣发口号，而是被真实场景淬炼出的一套全栈验证体系。昆仑芯提供底层算力，智能云将算力与文心模型封装交付，应用层将AI能力植入工作流，萝卜快跑则将AI的触角延伸至城市物理空间。

这种上下游互相复用、互相喂养的数据与商业飞轮，是任何单一应用厂商或单一芯片公司都无法复制的技术自信底座。

抚平折叠，寻找中国AI的新坐标系

当业务量级过半、技术全栈闭环，摆在百度面前的终极问题变成了这些庞大的AI资产，在当下的资本市场该如何被公允地定价？

长期以来，海外投资者对百度的理解固化在中概互联网、搜索广告、成熟现金流，外加一些不确定的AI故事的框架里，集团统一的市盈率（PE）估值模型是唯一的标尺。

然而，当前的百度是一个集结了云服务、AI芯片、软件SaaS和Robotaxi自动驾驶的复合体。如果继续套用统一PE，结果必然是高增长资产被严重低估。

云服务处于规模扩张期、芯片研发具备极高稀缺性、无人驾驶看重落地速度，这些高潜力的非线性增长资产，全都被强行折叠进一张受宏观广告大盘影响的综合利润表里。那些尚未大规模释放利润的AI资产单元，被传统业务的估值中枢严重平均化，甚至被完全无视。

推进香港双重主要上市的真正战略价值，正是为了从制度层面打破这种估值折叠。

上市地的转换本身并不直接提升估值，但能实质性地扩大潜在的投资者基础，提升研究机构的覆盖广度，更为至关重要的是为潜在南向资金的参与创造了制度前提。

当更熟悉中国数字经济演进逻辑、深谙国产芯片替代趋势、理解无人驾驶产业链真实进度的亚太及内地投资者大规模入场时，市场的定价逻辑将发生根本性偏移。

聪明的资金将更自然地切换至分部加总估值法（SOTP），把百度拆开来看，单独审视智能云跨过毛利拐点后的基础设施溢价；评估昆仑芯在国产算力缺口下的真实市值；测算萝卜快跑在多城铺开后的运营现金流；最后再将这些与成熟的移动生态现金牛业务合并。

这就是百度的价值自信所在。8月26日的股东大会，是百度主动推开了一扇让不同维度的AI资产能够被分别看见的窗户。当资产边界足够清晰、独立造血能力足够强健，被分拆研究和独立定价，只是时间问题。

变化的端倪已经出现。时隔数年重新建仓中概股的传奇投资人Stanley Druckenmiller，首选标的就是百度；知名对冲基金管理人David Tepper在清仓多只主流中概股的同时，持续大幅增持百度。

麦格理更是上调百度港股目标价至181港元，认为昆仑芯IPO有望释放重要价值。瑞银看好百度AI云基础设施增长，认为其将继续成为核心收入增长驱动力。

站在更高维度看，这不仅是一家企业的自我证明，更是中国AI产业争取定价权的一次尝试。

中国AI产业正在走出一条更贴近实体经济、更深嵌供应链的落地路径。从GPU云暴增到萝卜快跑全球落地的狂飙突进，背后是中国AI技术与庞大多元应用场景的深度耦合。

这种资产组合，需要一套更适配的坐标系来衡量，香港双重主要上市为这套坐标系提供了制度入口。

8月26日注定将成为百度资本与业务双线并进历程中的一个隐喻节点。从美国到香港，从统一的互联网旧框架到SOTP分部估值的新体系，百度并不是简单地换了一个上市地的标签，而是亲手为自己庞杂的AI资产，准备好了另一套丈量价值的新坐标。

当那张名为搜索广告的旧价签被彻底撕下，一个由清晰AI资产构建的新百度，才刚刚开始显露出真实的体量。