美债风波让金银“突破重围”

来源：市场资讯

（来源：国泰君安期货）

研报正文

昨天在我发布的那篇《美债正搅动着全球市场》里提到，近期美债收益率上行，主因或是各国央行对美债出现了一些抛售动作，再叠加美债整体供应趋向宽松、需求减弱，以及美联储缩表预期等等，大家不再像从前那么青睐美债了，并非市场在预期加息导致的收益率走高。所以，这种抛售带来的收益率上行，对黄金并非绝对的利空——长期看，甚至可能因为新的避险配置需求而对黄金产生一定支撑。因此，在昨天黄金回落的尾声，我们看到了小幅的反弹。

而到了昨夜，关于美债的风波又往前走了一步。

美国财政部放出消息，将长期国债回购操作规模至少扩大一倍，从20亿美元提高到至少40亿美元，9月9日起正式生效。消息一出，长端收益率应声回落，30年期美债收益率一度跌至5.19%附近，黄金随即拉出一根强势大阳线——伦敦金一度逼近4500美元，沪金Au2610合约夜盘也大幅反弹，盘中突破了970元/克关口。（资料来源：金十数据）

【美财政部这波操作，背后是什么意思？】

先把之前的环境理一理。

目前市面上有一大堆老的10年期、30年期美债，尤其很多30年期的老券，平时成交很少、流动性差，不太好卖。一旦这些债券的持有者集中抛售，老券的收益率飙升，带着10年期收益率也一起往上走。而10年期收益率作为无风险利率定价的锚，其上行会造成整个金融市场受到冲击，另外房贷利率也可能跟着上行，对地产，乃至对整体经济也有拖累隐患。

所以，美国财政部想缓解这个抛售带来的收益率飙升问题。

但美政府长期财政赤字，手里并不宽裕，没有充裕的现金直接把这些长债收回来。那怎么办呢？

一个潜在的办法是，先增发一些短期债券，拿来现金，再用这笔现金去二级市场回购那些流动性差的老券，把它们买回来。

说白了，这就是以短换长——用短期的债务去置换一部分长期的债务，给长端市场注入流动性、稳住收益率。所以消息公布后，长期美债收益率回落，对黄金的压制减轻，也就直接刺激了反弹。

但这操作又埋下了新的隐患。

既然是以短换长，那这些新增的短期债务到期之后，还是要偿还的。可美国政府财政赤字，大概率到时候还得再借新债来补旧债的窟窿。

这波操作虽然缓解了眼下收益率飙升的问题，但本质上更像是把债务风险再一次延后到未来去解决。

这种循环往复的惯用做法，长期看是在抬升未来的再融资风险，也在慢性损耗美债和美元的信用。从这一点来说，逻辑上对黄金长期可能是一种利好——信用越被损耗，避险替代的需求越有可能往黄金这边走。

【黄金现在怎么看？】

总体来说，黄金目前所处的环境谈不上多么利好：布伦特原油一度站上91美元，油价高企仍在推升通胀预期，黄金仍面临不少来自数据端的挑战。

但是！！！另一方面，距离下次FOMC会议还比较遥远，且近期公布的美国数据——7月零售销售环比下降0.6%、创一年来最大跌幅，非农就业减少2.3万、时薪同比降至3.2%，都显示出经济降温的迹象，这在一定程度上给了黄金喘息的空间。（数据来源：美国商务部、美国劳工统计局）

再叠加盘面上已经突破了前期反弹高点，从技术面看，反弹过程有了一次延续，因此黄金短期还是有可能维持震荡反弹的格局。当然，因为上面说的油价通胀问题并没有真正解决，反弹的过程大概率还是会比较波折，难以一帆风顺。

未来可以关注8月26日晚公布的7月PCE数据，以及月底举办的杰克逊霍尔全球央行年会，看看会上美联储主席沃什是否会释放一些新的信号指引。盘面上，沪金Au2610合约可以参考8月13日开盘价964附近的支撑。

【最后再聊聊白银】

白银在延续上面贵金属整体逻辑的同时，还有两个额外的看点。

一是供应端的天气题材。智利、秘鲁都是全球重要的铜产区，而白银很大一部分恰恰是铜矿的伴生产品——铜矿生产一受干扰，白银供给也可能跟着受影响。近期南美天气不太平静，智利北部暴雨引发洪灾，秘鲁受厄尔尼诺影响也出现强降雨和山体滑坡。不过从外媒报道看，很多主要矿企目前都表示运营未受明显影响，眼下还谈不上实质性的减产，但天气扰动这个题材摆在明面上，本身就容易给白银带来一些潜在的炒作空间。(资料来源：金十数据）

二是市场情绪。白银的工业属性比黄金更强，和制造业景气、市场风险偏好的关联更紧密。如果接下来芯片、AI这类成长板块的悲观情绪有所缓和，市场风险偏好回暖，白银也可能在情绪面上分到一些暖意。

盘面上，根据技术分析，白银Ag2610合约同样延续了反弹的过程，短期日线级别支撑位可以参考8月13日开盘价16250附近支撑。

截稿时间：2026年8月20日11点20分

国泰君安期货市场分析师 张驰宁 Z0020302

免责声明：本点评中基本面观点出自国泰君安期货研究所。投资者须注意市场风险。本点评所有内容在任何情况下均不构成对任何人的投资建议，仅用于交流学习，投资者据此做出的任何投资的一切后果由投资者个人承担。在任何情况下，国泰君安期货有限公司(下称“本公司”)、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本文中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本点评的内容来源于已公开的资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。对点评中涉及的具体交易规则以交易所公布的内容为准，请投资者密切关注交易所对交易规则的调整，本公司对此不承担任何责任。本点评版权仅为本公司所有，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。