宇树科技上市狂欢背后，人形机器人赛道走向“称重期”

21世纪经济报道记者 赵云帆

8月19日，“人形机器人第一股”宇树科技（688836.SH）正式登陆上交所科创板。从IPO辅导“胎动”，到招股书“昭告天下”，这个在襁褓中便预定的IPO大明星，终于呱呱坠地。

行情数据显示，宇树科技开盘报1100元/股，高开幅度达到629.44%，对应总市值4449亿元。随后，在市场不断换手中，公司股价逐步回落，截至8月19日收盘，宇树科技股价报845元/股，日内涨幅回落至460.34%，收盘总市值3418亿元。

成交量方面，宇树科技全日成交2565.79万股，全日成交额231.60亿元，换手率高达85.28%。

高换手叠加高振幅，反映资金在“人形机器人第一股”标签下的激烈分歧。

估值方面，宇树科技基于2026年上半年年化利润的动态市盈率达到585倍，基于2025年利润的静态市盈率高达1228.47倍——同为近期“明星IPO”，长鑫科技（688825.SH）截至8月19日收盘，交易价格对应动态市盈率为38.86倍。

当“人形机器人第一股”的未来已来，当估值的高企与当下的经营形成反差，投资者面对接下来宇树科技的市值，势必将以更为理性的视角来看待。

稀缺的“第一股”

发行数据方面，宇树科技本次公开发行4044.6434万股，占发行后总股本的10%，发行后总股本为40446.4340万股。

询价阶段，宇树科技的IPO估值被进一步抬高。公司原募资计划对应足额募资的股价为103.89元/股，实际机构询价时达到150.80元/股，最终导致实际募资金额达到60.99亿元，较原拟募资42.02亿元超募45.15%。

申购环节，宇树科技的网上发行中签率仅0.01809759%，创科创板开板以来新股中签率最低纪录；978.46万户投资者参与申购，有效申购536.37亿股，认购倍数高达8288倍。

稀缺性与前沿性的深度融合，共同构成了宇树科技首日抢筹的盛景。

股东层面的财富效应在上市首日收盘后暂时落定——宇树科技创始人、董事长兼首席技术官王兴兴直接持有公司21.44%股份，按收盘价计算持股市值达732亿元。

随之改变的是，王兴兴已超越影石创新创始人刘靖康，跻身“90后”首富——当然，这一结果尚未考虑月之暗面创始人杨植麟，后者凭借月之暗面不断膨胀的估值和创始人约五成的持股比例，粗略估算其身价目前已达千亿级别。

“美团系”则通过汉海信息、Galaxy Z、成都龙珠三家主体合计持股8.684%，为持股比例最高的外部机构股东。而由于早期投资的缘故，“美团系”近300亿元持股市值，几乎都以“浮盈”状态存在。

最受益的“个人投资者”当属雷军。顺为资本美元基金Astrend IV持有发行后宇树科技3.98%股份。截至收盘，该部分浮盈预估为125亿元人民币。而雷军个人一般被认为在顺为资本各类基金中均持有较多LP份额。

不再“唯一”的未来

从2021年8月美国企业家、特斯拉CEO埃隆·马斯克推出人形机器人Optimus，到全球实际通用尺寸人形机器人出货量世界第一的宇树科技完成资本化，五年中无数绚烂的人形机器人叙事，共同构筑了宇树科技这场资本市场盛宴的序章。

银河证券机械行业首席分析师鲁佩此前指出：“宇树科技的IPO完成，为A股市场提供了人形机器人本体企业的估值锚。”

她还指出，随着宇树IPO完成，以及乐聚机器人拟上创业板、云深处计划上科创板，未来将有更多一级市场优质资产进入二级市场，国产机器人板块的关注度也将提升。

但是，“筹码游戏”热潮过后，留给投资者的将是更多的“称重”问题。

支撑宇树科技高估值的，是过去三年惊人的业绩曲线。2023年至2025年，公司营业收入分别为1.59亿元、3.93亿元、16.99亿元，两年复合增长率226.78%；同期主营业务毛利率由44.22%提升至60.13%；扣非后归母净利润由2023年的-1801.91万元增长至2025年的5.91亿元。2025年公司人形机器人出货量超5500台，位居全球第一；四足机器人连续多年全球销量第一，2023—2025年销量合计已超过3万台。

商业化结构的单一性是出货量数据之外更需关注的课题。当前宇树科技人形机器人收入中，科研教育场景占比仍高达73.60%，工业应用仅占9.01%，场景结构的单一性直接制约了规模化的盈利兑现。

近日，摩根大通发布研报，对宇树科技未来行情可能延展的方向进行了一些研判。该机构称，人形机器人板块将进入1—6个月的消化期：新发供给的增加与估值基准的重设，将驱动资金从“拥有唯一上市标的”的逻辑，转向奖励有实际出货记录、多客户复制能力与毛利率改善路径的公司。

作为长期与宇树科技“相提并论”的公司，智元机器人被预计将于未来半年至一年登陆港股、美股市场。优必选则在宇树科技的资金虹吸效应下出现资金分流，公司股价截至8月19日收盘大跌9.81%。

一系列现象证明，稀缺效应、挤出效应、收敛效应等可能在这个尚未完全商业化的人形机器人行业同时演绎。

对此，摩根大通认为，IPO浪潮终将终结稀缺溢价，人形机器人板块也将进入事件驱动定价阶段。而届时，人形机器人企业将在市场参与者的高频观察中重定座次，重新锚定估值。

而人形机器人板块真正的市场化定价逻辑，也将随着宇树科技完成IPO，逐步显现。