惨！中国联通上半年净利大跌34.8%，人力成本狂飙、首次取消中期分红，资本开支猛砸算力成唯一亮点

投资者内参丨寿紫薇

8月18日，中国联通发布2026年半年度报告。在营收基本持平的背景下，净利润出现较大幅度下滑，引发市场广泛关注。

财报显示，公司上半年实现营业收入2013.64亿元，同比增长0.6%；归母净利润41.39亿元，同比下降34.8%；扣非净利润35.34亿元，同比下降36.7%。以红筹公司口径计算，股东应占溢利94.68亿元，同比下降34.63%。

截至发稿时间，中国联通A股港股均下跌，其中，中国联通A股跌超3%，中国联通港股跌超12%。

中期派息取消，自2021年以来首次中断

在资本市场中，上市公司维持分红稳定性是回馈股东的重要方式，也是衡量企业财务健康度的关键指标之一。

中国联通曾连续多年中期派息，然而在2026年半年报中，这一连续性被打破。

报告期内，中国联通宣布不派发2026年度中期股息。

根据公告，鉴于联通红筹公司董事会决定不派发2026年度中期股息，中国联通本年度不派发中期股息，将根据全年业绩情况提出年度股息派发方案建议，提交股东大会审议。这是公司自2021年度以来首次停派中期股息。此前2025年同期，公司曾派发每股28.41分的中期股息。

公司对此解释称，盈利阶段性波动源于多重因素，除增值税政策调整外，人工成本投入节奏变化是重要原因，预计全年人工成本保持平稳、利润降幅明显收窄。

人工成本大幅增长成利润下滑主因

事实上，人工成本是本期利润下滑的主要驱动因素之一。

2026年上半年，中国联通雇员薪酬及福利开支达到341.4亿元，同比增长19.3%，占营业收入的比重从2025年同期的14.3%升至17.0%。管理费用相应同比增长11.7%，达到119.47亿元。

公司管理层在业绩说明会上表示，这一人工成本的大幅增长属于投入节奏变化带来的阶段性现象。中国联通预计全年人工成本保持平稳，随着下半年相关投入节奏回归常态，全年利润降幅将较上半年明显收窄。

与此同时，公司也在推进组织效能优化。2026年7月，中国联通发布深化机构改革方案，集团公司管理部门数量缩减近四成（38%），旨在打造"精管理、强运营"的组织体系，打通内部卡点、简化层级、提高效率。

传统通信服务增长乏力，受宽带及移动数据服务拖累

2026年上半年，中国联通传统通信服务收入整体承压，服务收入同比下降约0.2%至1779.6亿元。

中国联通在财报中表示，自2026年1月1日起，手机流量、短信彩信、互联网宽带接入等服务的增值税税率由6%调整为9%，对短期盈利形成直接压力。

从收入结构来看，宽带及移动数据服务是传统业务中占比最高的板块，收入739.31亿元，同比下降4.05%，成为拖累营收增长的主要因素。

数据及其他互联网应用收入则逆势增长6.92%至588.31亿元，反映出公司在产业互联网等领域的拓展成效。

语音通话及月租费、增值服务、电路及网元服务分别下降0.89%、1.23%和2.45%，降幅相对温和。

在用户规模方面，移动业务和宽带业务净增用户合计超700万户，各类连接规模突破13亿。网络基础设施方面，累计建成480万座4G/5G基站，5G-A基站覆盖超330座城市，10G-PON端口占比达87%。

在价值经营方面，融合渗透率超过78%，融合套餐ARPU保持百元以上。新增用户ARPU高于存量用户ARPU，为近年来首次出现的结构性改善。公司创新推出的"联通魔方"平台化产品自2026年4月28日全面推广以来，销量突破150万户。

算力业务成为拉动大盘增长的第一引擎

与传统业务增长放缓形成对比，算力业务成为本期财报的突出亮点。

2026年上半年，中国联通算力业务收入419亿元，同比增长13%。其中，智算中心收入同比增长11%，智能计算收入同比增长9%。算力收入占服务收入比重达23.6%，较上年同期上升2.7个百分点。算力业务已成为拉动大盘增长的第一引擎，占主营收入比重接近四分之一。

从资本开支结构来看，上半年公司资本开支合计约241亿元，其中传统连接业务占40%，算力投资占比已提升至37%，投资额同比提升超过80%。传统连接业务虽仍为资本开支的最大单项，但其占比已从过往的绝对主导地位逐步让位于算力投资，反映出公司战略重心的迁移。

在基础设施建设方面，智算总规模已超过45 EFLOPS，全网部署标准机架超115万架，资源利用率超过74%。中国联通正在加强"东数西算"布局，建设万卡智算中心，融入全国一体化算力网。“联通星罗”先进算力调度平台完成全栈升级，实现全网算力的全局感知、智能分配、高效协同。

网运成本同比增长4.9%，公司表示该增长具备业务成长属性，主要是算力业务发展带来的能耗成本和业务结算费用增加。

在融入新型工业化方面，中国联通服务1万多个5G工厂，格物平台纳管1,400多万台设备，培育75个工业大模型，上线150多个行业智能体。车联网方面，服务超1亿车辆。

Token经营：从"流量"到"词元"的商业模式升级

在算力基础设施之上，中国联通正推动经营模式从传统流量经营向Token（词元）经济转型。

公司在业绩说明会上表示，Token经营本质是面向客户提供"算力+模型+智能应用"一体化服务，向客户提供AI功能价值。Token经营是中国联通加快创新转型、培育新动能的重要方向。

在具体落地层面，中国联通构建了Token“创造、转运、清洗、存放、应用”的全流程运营模式。公司升级联通元景MaaS平台，汇聚200多款主流大模型，积累超过500TB高质量数据集，建设规模化“Token超市”。

在基础设施层面，公司计划在东数西算枢纽节点集约化建设Token算力集群，通过绿电直连、源网荷储等方式降低综合能耗成本，攻关算模融合技术提升算效比。打通算力节点间大通量互联网络，布局智能体互联网，打造高速、低时延、精准可控的Token转运通路。

在产品层面，中国联通已推出Token Plan个人版与企业版，聚焦工业、政务、医疗、教育等重点行业落地智能体应用。万象、星罗、万物、云犀四大平台Token日调用量已超400亿次。

值得注意的是，近期多家券商对中国联通给出了评级与目标价，主要针对全年或未来业绩的判断。

中国联通H股方面，花旗下调2026及2027年收入预测5.6%及7.9%，纯利预测下调21%及22.9%，反映增值税调整、激烈竞争及宏观逆风。该行将联通H股目标价由11.2港元下调至8.3港元，维持“买入”评级；联通A股目标价由4.9元下调至3.9元，维持“沽售”评级，主要因A股较H股存在大幅溢价，且股息率低于同业。

高盛则对中国联通评级进行了连续下调。2026年1月，高盛将中国联通评级由"买入"降至"中性"，目标价由11.5港元降至8.8港元。7月进一步将评级由"中性"下调至"沽售"。高盛认为运营商传统业务下滑，AI短期难以兑现业绩。

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