韩国是危机之源？

导读：每天1-2篇，有时控制不住自己会写3篇，甚至4篇，财经类和敏感类文章主要发布在星球，公众号以地缘和海外类文章为主。

注：本文成于8月4日

【正文】

一、韩国的脆弱性始于亚洲金融危机期间

我们在之前的文章中已经指出，韩国在亚洲金融危机期间所做出的一系列举措虽然极大程度上提升了其自身抗风险的能力，但也埋下了隐患。在过去的历次金融危机中，韩国极为开放的金融体系使得其始终处于危机的前沿，无一次得以幸免，这其中股市最为明显。

二、韩国本轮股市行情的催化剂及过程

虽然韩国股市的本轮牛市行情始于韩国政局稳定之际（即李在明出任韩国总统时），但从行情演化来看，大致可分为两个阶段。

（一）202510月至20262月：从港交所挂牌2倍杠杆ETF至美以伊战争爆发

1、第一阶段便是2025年10月至2026年2月期间，持续时间差不多四个月左右，韩国综合指数从3500点左右升至6244点，涨幅达78%。

2、这一时期韩国股市的催化剂是2025年10月16日港交所挂牌南方东英SK海力士2倍杠杆ETF（南方东英资产管理发行），成为韩国散户及海外资金加杠杆的主力渠道。

直至2026年2月27日美以伊战争爆发，韩国股市的行情才短暂得到休息，期间韩国综合指数由6244点降至3月底的5052点，回调幅度接近20%。

（二）20264月至20266月：韩国推出单只股票ETF至顶部的疯涨期

2026年4月开始，全球股市均开始进入修复通道，香港挂牌SK海力士ETF产品的火热导致韩国本土资金大量涌向香港，为此韩国不得不启动本土产品的审批。

1、第二阶段为2026年4月至6月期间，韩国综合指数由3月底的5052点一路蹿升至9115点，两个多月的时间里韩国综合指数大幅上扬80%。

2、这一时期的催化剂便是韩国启动本土杠杆产品的审批。2026年4月28日，韩国金融监督院正式修订规则，取消了单只个股持仓上限，允许发行单一股票杠杆ETF（杠杆倍数上限设定为2倍），5月27日首批产品上市（共计16只），正式拉开了韩国的疯牛行情。

此前，韩国一直秉持严格遵循ETF“分散投资”的原则，规定ETF单只标的持仓上限为30%、追踪指数需包含10只以上成分股（即长期禁止发行单一股票为标的的杠杆/反向ETF）。

3、韩国单一股票杠杆ETF产品初始规模约4.32万亿韩元，在随后一个月的时间里便飙升至16万亿韩元左右（约107亿美元），极大程度上点燃了市场情绪。实际上，2026年4-6月期间的韩国股市，恰恰是其本轮牛市中最为夸张的阶段。

（三）2026年6月下旬至目前：韩国股市下跌过程中，不断收紧杠杆ETF

随着SpaceX于6月16日上市以及负面情绪的传导，6月下旬全球存储板块的预期开始转向，韩国股市见顶回落，并通过单一股票杠杆ETF的每日再平衡机制不断放大，加剧了韩国股市的压力。为此，韩国开始收紧杠杆ETF。

1、2026年7月16日，韩国暂停杠杆ETF的新增发行及营销宣传，并提高投资准入门槛（将个人投资者准入保证金从1000万韩元提高至3000万韩元且保证金仅认可现金）且明确所有收紧规则同时适用于境内外上市的单只股票杠杆ETF产品。

2、2026年7月24日，韩国将保证金要求提前至7月31日（原为8月5日）、明确融资融券借入的资金不得计入保证金计算范围且卖出证券所得资金需等到T+2资金实际到账后方可计入保证金基数、存量投资者追加买入单股票杠杆产品也需满足3000万现金保证金要求等等。这些举措进一步打击了杠杆投资者行为。

三、结语：今年4月以来，韩国股市先后经历了“加杠杆”与“去杠杆”的完整过程

（一）数据及时间轴上看，2026年4-6月期间韩国股市的疯涨是极不正常的，而推动这一疯涨行情的最主要力量是韩国为避免资金外流而推出的本土单股票杠杆ETF产品。

（二）在短短一个月的时间里，市场情绪被韩国单股票杠杆ETF点燃，但随后预期扭转后的崩塌亦比较严重。

有意思的是，过去一个多月韩国股市基本调整至4月的水平，而这刚好也是韩国推出本土单股票杠杆ETF之前的水平，这意味着本轮调整相当于是把4-6月期间的泡沫给挤掉了。

（三）当前全球AI存储板块的联动性显著增强，位居全球占有重要地位的韩国存储产业在资本市场的调整势必会扰动全球，这在4-6月的疯牛行情中有所体现，自6月下旬以来的调整通道中体现的更为明显，前者靠加杠杆，后者则靠去杠杆。

也就是说，今年4月以来的三个多月时间里，前大半段时间韩国在推动股民加杠杆，后小半段时间里则在推动去杠杆，这样一个过程对包括韩国在内的股市产生了重大影响。

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