腾讯控股：2Q26点评：AI业务全速推进

来源：华兴证券

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腾讯控股

(700 HK)

2Q26点评：AI业务全速推进

• 2Q26本土游戏增长稳健，国际游戏面临高基数效应。

• 我们预计随着腾讯进入AI投资关键阶段，2026年资本开支将超过2,000亿元。

AI投资与产品：腾讯最新大语言模型混元Hy3自7月发布以来反响积极，目前按token使用量在OpenRouter上排名前三。其WorkBuddy AI办公工具与CodeBuddy AI编程工具6月用户数亦达2,750万，大幅领先同类产品。公司致力于持续投入AI业务，投入规模排序为：1）年内稍后推出规模更大的混元Hy4模型，长期目标瞄准SOTA级别模型；2）AI办公/编程工具；3）WeLM、元宝等其他AI产品；4）腾讯云第三方业务。这些投资将对短期利润率和现金流造成压力。2Q26资本开支显著上升至528亿元人民币，对比1Q26为319亿元，自由现金流转为-138亿元。我们预计2H26资本开支将高于二季度的运行率（全年资本开支或超2,000亿元），且2H26经营利润率可能同比下滑。

游戏业务：2Q26收入同比增长11%，其中本土市场增长17%、国际市场下降1%（按固定汇率计算增长4%）。经递延收入（环比下降5%）调整后，我们估算流水同比增长3%，主要得益于：1）本土市场：《三角洲行动》和《无畏契约PC端》全时段平均日活用户数均创历史新高，此外新作《洛克王国：世界》二季度流水在所有手游中排名第八；2）国际市场：《英雄联盟》和《星际战甲》表现优异，但被高基数所抵消。我们预计2026年本土/国际游戏收入分别增长12.0%/0.4%。

网络广告收入从上季度的同比增长20%加速至2Q26的同比增长22%，得益于eCPM（每千次展示收益）和展示量的提升。我们预计随着AI推荐系统持续优化用户体验，2026年剩余时间内广告增速将保持在20%以上。

金融科技与企业服务2Q26收入同比增长9%。受AI相关需求（GPU租赁、MaaS、WorkBuddy、CodeBuddy）强劲、国际化拓展及定价水平提升驱动，腾讯云收入增速从1Q26的高百分之十几加快至超过20%。我们预计2H26腾讯云收入增速将进一步加快。

风险提示：宏观经济疲软、资产变现放缓，低回报投资。

报告名称：《腾讯控股(700 HK)-2Q26点评：AI业务全速推进》

报告日期：2026年8月13日

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