本末动力冲刺港股IPO：收入三年暴增30倍背后，客户集中度高达85%且持续亏损

来源：新浪港股-好仓工作室

主营业务与商业模式：直驱技术为核心的机器人技术公司

本末动力(北京)科技股份有限公司是一家以直驱技术为核心能力的机器人技术公司，主要从事机器人动力模组和机器人的销售。公司产品涵盖两大类别：机器人动力模组（包括直驱动力模组和具身关节模组）和轮足机器人（刑天、TITA、TITATIT及D1）。

根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计算，公司在中国消费机器人直驱动力模组行业排名第一，市场份额达61.1%；在中国双轮足机器人行业排名第二，市场份额为18.6%。D1机器人于2025年10月推出，是全球首款商业化的整机模块化双轮足机器人。

公司采用基于毛利率驱动的定价模式，对标准配置的动力模组根据技术复杂度和性能特征定价；对机器人产品提供标准化基础上的定制服务，定制订单定价考虑定制范围、所需资源、开发时间和订单数量等因素。

营业收入及变化：三年复合增长率300.8%

公司收入呈现爆发式增长，从2023年的1753.8万元增长至2025年的2.82亿元，三年复合增长率高达300.8%。2026年上半年收入继续增长39.7%，达到2.00亿元。

期间收入(人民币千元)同比增长2023年17,5382024年79,802355.0%2025年281,715253.0%2025年上半年143,3322026年上半年200,29539.7%

收入增长主要得益于机器人直驱动力模组向消费机器人头部提供商的大规模出货，以及轮足机器人在工商业应用场景的应用扩展。

净利润及变化：持续大额亏损，2025年净亏损激增840%

尽管收入快速增长，公司仍持续录得净亏损。2023年至2025年净亏损分别为7560万元、9374万元和8.81亿元，2025年净亏损较2024年同比扩大840.2%。2026年上半年净亏损3.91亿元。2025年净亏损大幅增加主要由于赎回负债账面价值的非现金变动7.70亿元。

经调整净亏损（剔除股份支付和赎回负债变动等非现金项目）呈现收窄趋势，从2023年的6122万元收窄至2025年的4325万元，但2026年上半年又增至2750万元。

期间净亏损(人民币千元)经调整净亏损(人民币千元)经调整净亏损率2023年75,58561,223349.1%2024年93,73561,59477.2%2025年880,97743,24715.4%2025年上半年32,56619,61613.7%2026年上半年390,73227,50013.7%

毛利率及变化：稳步提升至20%以上

公司毛利率从2023年的13.5%稳步提升至2025年的21.5%，2026年上半年为20.7%，主要得益于出货量增加带来的规模经济效应和成本管理加强。

分产品看，机器人业务毛利率显著高于动力模组：

产品类别2023年毛利率2024年毛利率2025年毛利率2026年上半年毛利率机器人直驱动力模组8.3%15.6%20.0%18.4%具身关节模组33.3%53.6%35.6%29.2%机器人35.4%57.3%64.3%56.5%整体毛利率13.5%19.3%21.5%20.7%

净利率及变化：净亏损率高达195%-431%

受持续亏损影响，公司净利率始终为负，净亏损率从2023年的431.0%收窄至2025年的312.7%，2026年上半年为195.1%。经调整净亏损率从2023年的349.1%显著收窄至2025年的15.4%，显示公司主营业务盈利能力在逐步改善。

营业收入构成及变化：动力模组贡献94.5%收入

公司收入高度集中于机器人动力模组，2025年占比达97.4%，2026年上半年为94.5%；其中消费应用场景占比最高，2026年上半年达82.3%。机器人业务占比相对较小，2026年上半年为5.5%。

产品类别2023年收入占比2024年收入占比2025年收入占比2026年上半年收入占比机器人动力模组81.1%94.2%97.4%94.5%-消费应用18.3%80.2%88.0%82.3%-工商业应用62.7%10.6%7.0%10.5%-具身关节模组3.4%2.4%1.7%机器人18.9%5.8%2.6%5.5%

关联交易：未披露重大关联交易

招股书未披露重大关联交易情况，公司表示所有重大交易均在正常商业条款下与独立第三方进行。

财务挑战：流动负债净额13.9亿元，经营活动持续现金流出

公司面临显著的财务挑战，截至2026年6月30日，流动负债净额达13.90亿元，负债净额13.47亿元。经营活动现金流量持续为负，2023年至2025年分别为-5300万元、-6669万元和-6956万元，2026年上半年为-6480万元。

公司历史平均每月现金消耗从2023年的510万元增至2026年上半年的1320万元，主要由于业务扩张带来的研发投入和运营资金需求增加。

同业对比：细分市场领先但整体规模较小

按2025年收入计算，公司在中国消费机器人动力模组行业排名第八（市场份额2.4%），在中国轮足机器人行业排名第四（市场份额4.7%）。尽管在直驱动力模组细分领域排名第一，但整体市场份额仍较小，面临来自国内外大型企业的竞争压力。

主要客户及客户集中度：前五大客户贡献85.7%收入

公司客户集中度极高，2025年前五大客户收入占比达85.7%，其中最大客户收入占比42.8%。2026年上半年前五大客户收入占比仍高达81.3%，最大客户占比53.6%。

期间前五大客户收入占比最大客户收入占比2023年67.0%22.3%2024年83.4%62.1%2025年85.7%42.8%2026年上半年81.3%53.6%

最大客户为一家总部位于中国苏州的消费机器人提供商，2025年贡献收入1.20亿元，占总收入的42.8%。客户高度集中使公司面临重大客户依赖风险。

主要供应商及供应商集中度：前五大供应商采购占比40.1%

公司供应商集中度相对较高但低于客户集中度，2025年前五大供应商采购额占总采购额的40.1%，最大供应商采购占比10.6%。主要采购原材料包括漆包铜线、铁芯、磁铁和电子元件等。

期间前五大供应商采购占比最大供应商采购占比2023年35.8%14.0%2024年36.4%9.6%2025年40.1%10.6%2026年上半年38.4%11.3%

实控人、大股东、主要股东情况：张笛控制41.3%表决权

截至最后实际可行日期，公司创始人、董事长兼首席执行官张笛通过沃壤众合(21.96%)、沃壤众创(15.92%)和固源投资(3.42%)合计控制公司41.30%的表决权，为公司实际控制人。

其他主要股东包括先进制造投资(8.98%)、顺禧三期(5.37%)、君联投资(5.83%)等机构投资者。

核心管理层履历：技术背景深厚，行业经验丰富

公司核心管理团队包括：- 张笛先生（创始人、董事长、CEO）：拥有九年机器人行业研发经验，曾师从李泽湘教授，在电机设计和控制算法领域有十余年技术积累。- 刘许洋博士（执行董事、总裁）：香港大学电机电子工程系博士，深圳市海外高层次人才，拥有10年机器人行业研发经验。- 张洪波先生（执行董事、CFO、董事会秘书）：负责财务及资本管理、董事会事务及企业管治。

核心管理层在机器人动力模组及运动控制、嵌入式驱控硬件、机器人结构工程等领域拥有丰富经验。

风险因素：多重风险需警惕

公司面临多重风险，包括：1. 经营历史有限，过往增长可能无法反映未来表现2. 客户集中度极高，前五大客户贡献超80%收入3. 持续亏损且未来可能继续产生净亏损4. 流动负债净额高企，存在流动性风险5. 技术快速变革可能导致产品过时6. 依赖少数供应商提供关键原材料7. 核心技术人员流失风险8. 国际贸易政策及地缘政治风险

总结

本末动力作为一家以直驱技术为核心的机器人技术公司，在细分领域已取得领先地位，收入增长迅猛。然而，公司面临客户高度集中、持续亏损、流动性压力等重大风险。投资者需审慎评估公司技术优势能否转化为持续盈利能力，以及其应对行业竞争和市场变化的能力。尽管公司经调整净亏损率显著收窄，但实现持续盈利仍需时日，投资风险较高。

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