AI震荡下市场换挡回暖

来源：第一财经

　　从“科技独舞”到“多点开花”

　　8月17日，A股主要指数集体反弹，上证指数单日大涨，将年内回报拉回正数。至此，8月以来11个交易日中，上证指数已录得8日上涨，市场正从7月科技赛道的大幅震荡中稳步修复。

　　市场回暖带动基金端同步“回血”。数据显示，本月超八成主动权益基金收获正收益，43只产品涨幅超25%，更有89只基金净值创下成立以来历史新高。不过，亮眼者不再是清一色的科技主题，而是医药、周期、均衡配置等多元类型产品接力走强，市场热点正向更广阔的领域扩散。

　　对于当前市场主线演绎，长城基金高级宏观策略研究员汪立告诉第一财经，科技主线内部继续分化，非科技方向承接再平衡资金，是近来最清晰的主线变化。目前科技融资盘筹码出清已较为充分，股价对盈利改善的敏感度正逐步回升，科技主线有望迎来反攻机会。

　　恒生前海高端制造混合基金经理龙江伟则提醒，指数在近期迎来一定的反弹后，后续上行空间仍然可期，但也需注意快速反弹后的回调。A股市场后续将继续呈现结构性轮动特征，成长和低位防御板块之间的轮动或将加快。

　　急跌后的修复

　　8月17日，A股三大指数全线强劲反弹，上证指数单日上涨1.41%，年内回报由此翻红至0.35%。创业板指、深证成指表现更为亮眼，分别上涨3.14%、2.44%。市场交投情绪同步回暖，日均成交重回2.4万亿元上方，市场赚钱效应有所升温。

　　本轮反弹并非单日脉冲式行情。告别7月科技赛道的极致震荡，8月A股整体走出震荡修复的回暖态势。在本月以来的11个交易日中，上证指数有8个交易日实现上涨，月内累计涨幅达到3.92%。伴随大盘企稳回升，多只基金净值迎来同步“回血”。

　　Wind数据显示，截至8月16日，在已有数据的4925只主动权益基金中（包括灵活配置型、普通股票型、偏股混合型及平衡混合型基金；仅计算初始基金，下同）中，有4021只本月以来实现上涨，占比超过八成。

　　其中，43只产品月内涨幅超过25%。首当其中的仍是锐度较高的科技型基金，汇丰晋信科技先锋、方正富邦科技创新A、信澳业绩驱动A、浦银数字经济A等区间涨幅均超过31%。而就在7月，上述产品曾录得40%以上的单月跌幅。急跌急涨之间，赛道高波动特征尽显。

　　不过，本轮反弹的看点远不止于此。与此前AI单一赛道独舞不同，市场资金正跳出单一抱团模式，投资热点加速向外扩散。

　　剔除今年成立的新产品，有89只主动权益产品的复权单位净值，在本月创下自成立以来的历史新高。这批创新高的基金，横跨了医药、周期等主题型产品，也有均衡配置型产品。市场赚钱维度全面拓宽，AI不再是唯一的“通关密码”。

　　医药板块成为本轮行情的核心亮点之一。招商品质成长A本月累计涨幅超过26%，前13大重仓股均为医药生物板块个股。而该产品上半年回报仅为3.18%，这一表现使该产品年内回报增至35.55%。此外，永赢医药健康A等多只明显带着“医药”特征的产品，区间涨幅超过15%。

　　在这一轮的股市颠簸下，更有部分产品借此完成了从亏损到两位数回报的逆转。例如财通医药健康A上半年的年内涨幅为-3.39%，截至8月16日年内回报已大幅回升至18.8%；东兴医药生物量化选股A同样实现扭亏为盈，年内收益从上半年的-2.4%攀升至13.64%。

　　除主题赛道基金外，擅长逆势布局的周期型选手同样脱颖而出。万家宏观择时多策略A上半年回报为14.89%，在7月科技股深度调整的市场环境中逆势上涨超15%，8月以来再度收获超10%的正向回报，多重行情下持续兑现收益，目前产品年内总收益已突破46%。

　　“极致的分化往往孕育均值的回归。当资金高度集中于单一赛道、市场情绪被趋势裹挟之际，我们反而看到了另一侧的历史性机遇。”该产品的基金经理黄海在二季报中的这句话，恰是这批“创新高基金”的底层注脚。

　　市场格局有何变化

　　“当前市场流动性冲击基本结束，随着稳市力量支持，A股市场或步入指数整体震荡偏向上，行业轮动修复格局。”前述招商基金投研人士对第一财经分析称，结构上，高股息与大金融的防御属性、创新药的避险轮动或阶段延续。

　　在他看来，科技中期产业趋势仍强劲，但上行空间的打开需要增量产业增长持续催化。此外，近期科技成长板块的震荡走势，反映出资金存在分歧，但更有利于科技方向走出扎实底部行情。

　　谈及近期持续走强的医药板块，汪立认为，该板块尤其是创新药与CXO链条的表现相对更有持续性。“核心并不在于短期涨跌弹性，而在于其同时具备拥挤度不高、中报业绩可见度较好、政策与出海逻辑仍然成立等多重条件，因此或更容易承接自高波动成长回流的资金。”他说。

　　站在当前时点，多家机构对后市行情保持积极预期。汪立判断，市场有望迎来“金秋行情”，后续大概率继续运行于震荡修复格局，结构性机会仍在，但对标的质量的要求进一步上升。

　　他给出两个关键观察维度：短期修复动能仍存，主要来自外部紧缩预期缓和、国内政策取向偏积极以及场内资金尚未退潮；而中期能否抬升运行中枢，取决于企业盈利能否在中报及后续报告期给出趋势性改善，以及财政与货币协同能否有效带动信用扩张。

　　龙江伟对第一财经表示，随着中报业绩集中披露窗口临近，市场或将更加聚焦于业绩主线的结构性机会。短期来看，政策暖风与盈利修复为市场提供支撑，但外部不确定性仍会形成扰动。中期而言，随着增量政策落地与外部风险消化，市场有望在震荡中延续修复态势。

　　“在经过7月的深度调整后，市场将焦点重新聚焦于资本开支叙事，科技板块逐步迎来修复。长期来看，AI产业仍处于投资扩张阶段，目前未看到放缓迹象。”他分析称，当前科技板块波动较大、板块间轮动加快，但相关公司的中长期发展前景依然广阔。

　　在产业层面，中信保诚基金人士则观察到，近期半导体零部件作为行业上行周期的弹性品种，受到许多投资者的关注，其海外供给瓶颈与国产渗透有望形成共振逻辑，国产半导体零部件板块有望率先释放业绩弹性。

　　他进一步表示，在全球资本重构与资产再定价的背景下，中国资本市场或正由“市场红利”向“创新红利”驱动的估值调整，境外投资者可能正逐步将中国资产纳入长期配置框架，硬科技与高端制造领域有望成为市场持续关注的重点方向。

　　结合当前市场表现，汪立建议，投资者可减少对科技板块中高拥挤环节的关注，或可更多关注更接近业绩与现金流验证的核心资产；而红利与部分低估值板块，追求对冲总量修复不及预期的尾部风险，而非作为进攻弹性来源。