湖南多维度探索：国有资本，沿着产业链布下“耐心棋局”

时隔三年，湘江国投的投资经理王茂再次走进安牧泉的新厂房。第一次来尽调时，他印象最深的是“挤”——产线紧凑，设备密集。如今，产线依旧忙碌，空间却已不再局促：企业营收从2022年的七千余万元到2024年翻番，2026年预计达数亿元，稳居国内初创封测企业赛道第一阵营。

安牧泉的跃迁，是湖南耐心资本赋能产业的一帧切片。

国有资本如何真正“耐得住性子”？在产业链上精准落子解决“投向哪”，以全程陪伴回答“怎么陪”，用制度创新破除“不敢投”——湖南正在多维度上探索新的突破。

在产业链上“打井”

在株洲，一口“井”正在涌出活水。

2025年3月，兴湘资本投资团队第一次见到宇石空间的3位创始人——彼时，这家火箭总体研制企业还只有3个人和一份商业计划书。创始人唐文博士长期深耕液体火箭动力与结构研发，团队对标SpaceX，选择了“不锈钢箭体+液氧甲烷动力+捕获臂回收”的技术路线。

兴湘资本用半年多时间，持续追踪其研发进展、团队搭建和融资节奏，直到关键节点逐一兑现。2025年12月，兴湘资本参与宇石空间Pre-A轮投资；2026年3月，又作为领投方追加Pre-A+轮。目前，A++轮投资正在推进中，三轮累计投资近1亿元。

出资只是起点，陪伴才刚刚开始。兴湘资本发挥资源协同优势，推动宇石空间在湘深度布局：在株洲建设火箭生产试验基地，总投资约15亿元，达产后年产8发火箭；在长沙布局捕获臂、航电、仿真及研发业务。2026年1月，宇石空间交付湖南首款可复用不锈钢液体运载火箭——AS-1，一次性近地轨道运载能力达15.7吨。从三人一纸到火箭下线，一口“井”打出了产业活水。

沿着产业纵深掘进，兴湘资本的“井”不止这一口。从遥感卫星星座运营商太空星际，到卫星互联网终端应用企业华镁钛，再到液氧甲烷火箭发动机厂商九州云箭、可回收火箭制造商宇石空间——一条完整的商业航天产业链，正在株洲悄然成形。

“耐心资本的首要考验，不是‘有没有耐心’，而是‘耐心往哪里放’。”兴湘资本首席投资官薛震说，方向怎么找？办法是“不撒网，深打井”。

如果说国资直投是向产业深处“打井”，那么金芙蓉基金体系就是统筹全省耐心资本布局的“掘进机”。

2024年以来，根据湖南省委、省政府决策部署，省财政厅牵头组建“1+5+N”金芙蓉投资基金。截至今年7月底，产业引导母基金已落地16支子基金，总认缴规模289.8亿元，省财政资金在子基金层面实现3.77倍放大，覆盖全省12条重点产业链。

作为金芙蓉产业引导、科创引导、重大项目引导母基金的管理人，财信金控持续引导资金流向重大战略、重点领域和薄弱环节。中晟全肽是一个典型样本。这家株洲生物医药科创企业，依托全球独创的多肽信息压缩技术，构建了包含近5亿种多肽序列的超大型多肽实体库，先后与跨国药企达成全球授权合作，实现了湖南创新药授权出海“零的突破”。今年，金芙蓉基金旗下子基金参与中晟全肽新一轮融资，为其做大做强注入关键资本动力，为湖南生物医药赛道夯实了产业底座。

关键时刻“站得出来”

产业深耕解决了“投哪里”，但耐心资本的第二个拷问是：投了之后怎么办？是坐等退出，还是躬身入局？

耐心资本的核心能力，是在企业最脆弱的关口“站得出来”。2023年，安牧泉迎来C轮融资的关键节点。原定出资1亿元的领投机构在谈判末期突然要求企业异地新设研发中心，否则投资额直接减半。彼时安牧泉全部资金与人力均集中在湘江新区新厂房建设投产，无力承担异地成本。安牧泉相关负责人回忆：“领投方突然缩减额度，不仅打乱节奏，更可能引发跟投方信心崩塌。”

湖南湘江新区选择接棒。湘江国投最初决策额度约4000万元，经多方协调后，果断承接全部资金缺口，将总投资额加码至1亿元，顺势转为领投方。2023年3月，湘江基金小镇为安牧泉举办专场闭门路演，联想创投、华金资本、深投控资本等多家机构联合参与，企业顺利完成超4亿元C轮融资。

“企业发展的合规、管理短板均可在成长中逐步补齐，国有产业资本应当坚持投硬科技、做长期资本。”湘江国投投资经理王茂说。

除股权投资外，湘江国投旗下子公司还为安牧泉发放数百万元保理融资款——股权加债权，稳住了企业扩产的关键窗口。今年7月，湘江国投完成对安牧泉C++轮2000万元追加投资交割，3年累计投资达1亿元。

财信金控对韶光芯材的持续加注，则提供了多轮陪跑的范本。韶光芯材是国内首家光掩模基板研发制造企业，其主营的石英光掩模基板、微纳薄膜、超精密光学元件，是芯片制造不可或缺的关键材料。从2023年起，财信金控管理的基金矩阵前后数次投资，累计3.49亿元，助力补齐集成电路产业链关键环节。

“之所以持续追加，并非简单的资金堆叠，而是在不同阶段各有侧重，有节奏地‘陪伴’。”财信金控有关负责人说。早期，企业面临的是国产替代的产业化瓶颈，需跨过从实验室到量产之间的巨大鸿沟；进入扩产关键期后，通过多只基金联合投资的“组合拳”向社会资本传递明确信号。最终，多轮次、跨周期的持续投入，带动了超过5亿元社会资本共同参与。

为“不敢投”松绑

当前，CVC（企业风险投资）正从幕后走向台前。过去以财务回报为主的“利润蓄水池”模式，正在让位于以产业协同为目标的“产业发动机”范式。这既是行业大势，也是国有资本转型的必答题。

湘投基金是湖南能源集团旗下的基金业务主平台，受托管理21只基金及1家创投公司，总规模超300亿元。过去一直扮演“利润蓄水池”，2025年主动告别财务回报“舒适区”，向“产业发动机”角色转身。

转型的阵痛很现实。团队以金融、法律背景为主，缺少操盘过产业的实战型人才；兄弟产业公司对股权投资平台的协同价值认知尚浅。集团既要求利润贡献，又希望产业突破，这是国有体制下最典型的双重约束。

湘投私募基金管理有限公司董事长杨焯林介绍，转型的核心是机制重构。人才标准上，财务投资是底层能力，CVC是上层建筑，二者叠加才构成竞争力；考核上，接受短期收益的阶段性让渡，换取长期产业价值。

2025年2月，国产GPU龙头企业沐曦股份融资竞争进入白热化。湘投基金联合一村资本等机构专程赴上海总部谈判。打动沐曦的，并非仅仅是资金规模。湘投基金背靠湖南能源集团“十五五”超千亿元能源投资场景，意味着算力基础设施建设中大量GPU采购需求。场景换股权，产业需求本身就是最硬的谈判筹码。湘投基金当月即完成出资。2025年12月，沐曦股份登陆科创板，从出资到IPO过会仅用时8个月。

然而，硬科技投资周期长、风险高，传统的国资考核以保值增值为核心，一个项目的账面波动就可能拖累整年考核。“不敢投”成了隐形枷锁。湖南正在通过一系列制度创新逐步松绑。

在容亏率上，划定安全边界。金芙蓉基金明确科技创新类基金容亏率最高可达50%。省国资委出台《省属监管企业创业投资基金业务管理暂行办法》，进一步将投资硬科技的单个项目容亏率提升至最高80%。

在尽职免责上，消除后顾之忧。省人大出台《湖南省促进金融支持科技型中小企业创新发展若干规定》，以风险分担、容错免责、差异监管、信息共享等制度设计，着力破解国有创投“不愿投、不敢投、管不好、退不出”的深层困局。

在长周期考核上，重塑评价尺度。金芙蓉基金不对单个子基金或项目进行考核评价，而是对基金进行全生命周期和整体性的监督考核。审计、财会等监督部门基于基金全生命周期进行整体性监督和考核评价，不以短期盈亏论英雄。

耐心资本的故事，正在湖湘大地上续写更多商业实践。国有资本的角色正在被重新定义：从财务出资人，走向产业生态的共建者。

（湖南日报）