我为什么不看好美团？

文：刘少德

2026年的夏天，外卖行业终于从一场持续一年多的补贴混战中喘了口气。

监管层出手叫停恶性低价竞争，各家平台开始缩减投入，行业似乎正在回归理性。

但在我看来，这场大战暴露出来的问题，远比表面上的市场份额之争深刻得多。

美团的核心矛盾，不是某一场仗打输了，而是它赖以生存的商业逻辑正在被系统性地瓦解。

前有淘宝闪购，后有抖省省，美团腹背受敌，曾经引以为傲的竞争壁垒，正在被两面夹击之下逐块拆解。

一、利润机器失灵

2024年，美团全年净利润358亿元，是上市以来的最高水平。

彼时的资本市场把它看作一台高确定性的本地生活利润机器——外卖稳坐龙头，到店酒旅利润率高达43%，新业务虽然烧钱但叙事清晰。

仅仅一年之后，画风全变。

2025年全年，美团净亏损234亿元，经营亏损170亿元，核心本地商业板块从2024年盈利524亿元直接转为亏损69亿元。经营活动现金流从2024年的正571亿元，跌到2025年Q4单季净流出138亿元，上市以来首次出现年度负值。

这组数字背后的含义是：美团不是一时亏损，而是整个造血系统在短时间内被掏空了。

更让人担忧的是，这种亏损并非来自业务基本面的自然衰退。

美团的GTV市场份额依然维持在60%以上，用户规模还在增长，交易频次也在创新高。

换句话说，美团还在干活，而且干得不少，但赚不到钱了。

这才是最要命的——当一家公司"越干越亏"，说明它的商业模式本身出了问题，而不是市场需求出了问题。

二、淘宝闪购和抖省省的双重绞杀

过去市场之所以给美团高估值，核心逻辑是"壁垒"两个字。

外卖有最密集的骑手网络，到店有大众点评十几年积累的商户数据和用户评价，这两个东西加在一起，构成了一个看似牢不可破的护城河。

但2025年以来发生的事情，正在系统性地证明：这条护城河没有想象中那么深。

先看外卖这一侧。京东外卖2025年2月正式入局，淘宝闪购紧随其后，两家带着真金白银杀入市场。美团不得不跟，而且跟得很辛苦。从结果看，美团守住了60%以上的GTV份额，在30元以上高价值正餐订单中甚至保持70%以上的占有率。

但代价是什么？

美团外卖总经理薛冰在2025年餐饮产业大会上说了一句大实话："补贴就像一阵风，带来的不是健康的增长市场，而是巨大的泡沫。"

数据显示，补贴大战期间，外卖整体15元以下的低价订单占比从20%-30%飙升到约40%，补贴带来的增量订单中45%是饮品，其中75%实付价格低于15元。

美团烧了巨量资金，换来的是一堆低质量、低客单价、高度价格敏感的订单。这些用户补贴一停就走，留存率极低。用投资圈的话说，获客成本高、用户生命周期价值低，ROI极差。

而且这场仗的"战损比"并不对等。

美团是防守方，每一分钱补贴都是直接损失；而淘宝闪购是进攻方，它的补贴投入背后有整个阿里电商生态的协同效应——即时零售带动了淘宝主站活跃度，增强了超级App的心智定位，盒马、天猫超市等即时零售业务也在加速发展。

美团亏的是纯利润，阿里花的是战略投资。两种钱的"痛感"完全不同。

再看到店这一侧。抖音从2023年开始大举切入本地生活服务，凭借短视频和直播的内容流量优势，迅速蚕食美团的到店份额。据行业数据，抖音生活服务2025年支付GMV已超过8500亿元，并给2026年定下了50%的增速目标。更值得警惕的是，抖音新推出的独立团购App"抖省省"日活已增长至1600万。

这意味着什么？抖音不再满足于做美团的"流量入口"，它要自己建闭环。抖省省的出现，标志着抖音本地生活从"内容种草+跳转美团"的寄生模式，进化成了"内容种草+自有交易"的独立生态。

美团的到店酒旅利润率已经从43%被压缩到25%-30%，而且这个压缩不是暂时的，而是结构性的——抖音的内容种草模式天然比美团的"搜索-比价"模式更能激发消费冲动，而且抖音的流量成本远低于美团的获客成本。

把两面夹击放在一起看，美团面临的局面就很清楚了：外卖这边，淘宝闪购用电商生态的协同优势打持久战，美团每守一天就多亏一天；到店那边，抖省省用内容流量和独立闭环逐步替代美团的工具属性。

两条战线同时失血，而美团的现金流已经不允许它长期两线作战。

三、美团的壁垒为什么守不住？

美团过去的壁垒，拆开来看，无非三样东西：骑手网络、商户覆盖、用户习惯。

骑手网络是最重的一层。美团拥有中国最庞大的即时配送网络，数百万骑手覆盖全国上千个城市。这套体系是十几年、上千亿资金投入堆出来的，新玩家想从零搭建，成本极高。

但问题是，京东有达达，阿里有蜂鸟，抖音虽然暂时没有自建配送，但它可以用第三方运力。换句话说，配送网络是"贵"，但不是"独"。当对手愿意花钱的时候，这道壁垒的排他性就大打折扣。

商户覆盖是第二层。美团和大众点评十几年积累的商户数据、用户评价、交易记录，确实构成了一个庞大的信息库。

但抖省省的出现正在绕过这道壁垒——用户不再需要"搜索-比价-下单"，而是在刷短视频的时候被内容种草，直接完成交易。

商户的评价体系在"冲动消费"场景下的权重天然低于"计划消费"场景，大众点评的核心资产在抖音的内容逻辑面前，价值被重新定价了。

用户习惯是第三层。过去用户想点外卖就打开美团，想找个餐厅就打开大众点评，这种心智占位是美团最大的无形资产。

但AI时代的到来正在动摇这个根基。当用户习惯通过AI助手直接说"帮我点一份黄焖鸡"，流量在到达美团App之前就被截流了。

如果美团不能成为那个"一句话办事"的入口，它就会从"本地生活的超级App"退化为"线下运力供应商"——平台价值被压缩为配送能力和供给撮合，议价权大幅下降。

三层壁垒，一层被对手的资本优势削弱，一层被新的消费场景绕过，一层被技术变革釜底抽薪。

这不是某一道防线被突破的问题，而是整个防御体系在同时承压。

四、AI时代的结构性劣势

如果说外卖大战和到店竞争是"看得见的敌人"，那么AI时代的到来，则是一个美团可能根本无力应对的结构性挑战。

王兴在2026年3月的管理层沟通会上坦言，面对AI，"唯一能做的就是更积极地拥抱，哪怕像学游泳一样，呛了水，并不舒适，也一定得跳下去。"

但问题是，美团跳进的这个"泳池"，水太深了。

美团的AI布局带有明显的"工具"色彩——智能调度、食安监控、骑手路径优化，本质上是用AI提升物理世界的履约效率。这种应用有价值，但它不改变美团的商业模式，也不创造新的流量入口。

与此同时，阿里构建了"芯片+云+模型"的全栈AI能力，三年投入3800亿元搞基建；字节跳动的AI投入同样在千亿级别。而美团2025年全年研发投入260亿元，不仅远低于第一梯队，而且在自由现金流转负之后，这个数字还能维持多久都是个问题。

更深层的危机在于入口。

当用户习惯通过AI助手直接说"帮我点一份黄焖鸡"，流量在到达美团App之前就被截流了。如果美团不能成为那个"一句话办事"的入口，它就会从"本地生活的超级App"退化为"线下运力供应商"——平台价值被压缩为配送能力和供给撮合，议价权大幅下降。

有人打了一个很形象的比方：拥有AI资源的巨头们在修高速公路、建电网、造发动机，而美团只是在这条路上跑运输的人力车。路是别人的，电是别人的，发动机也是买的。一旦路收费、电涨价，最先受冲击的就是它。

五、美团的"不可能三角"

美团当前面临的最大困境，可以用"不可能三角"来概括：国内竞争、海外扩张、AI投入，三条战线同时需要大量资金，但公司的现金流已经不允许它三线作战。

国内方面，虽然2026年上半年行业竞争有所降温，但淘宝闪购已经站稳相当规模的市场份额，行业格局从"一家独大"变成了"两强竞争"。美团不可能再回到过去那种高利润率的垄断状态。

海外方面，Keeta已经进入中国香港、沙特、阿联酋、卡塔尔、科威特、巴林和巴西等市场。在香港表现不错，但其他市场的扩张需要巨额的基础设施投入，而且各国监管环境差异巨大，成本难以像国内那样靠规模效应快速摊薄。

AI方面，260亿元的年研发投入在巨头面前只是零头，而且AI投入是持续性的——不是一次性项目，而是持续的推理、训练和迭代成本。

2026年2月和3月，穆迪和标普接连将美团评级从"稳定"调整为"负面"，意味着融资成本进一步上升。一旦市场对美团的未来失去信心，融资渠道收紧，"紧平衡"随时可能演变为流动性危机。

我不是说美团会"死"。它依然拥有中国最庞大的即时配送网络、最密集的商户覆盖、最丰富的本地生活数据。这些资产在短期内不会被轻易替代。

但"不会死"和"值得看好"是两回事。

美团过去十年的成功，建立在"高频打低频"的App入口逻辑和"规模效应摊薄成本"的履约模型之上。

但现在，前者正在被AI时代的入口重构所威胁，后者正在被淘宝闪购和抖省省的两面夹击所侵蚀。

前有电商巨头用生态协同打持久战，后有内容平台用流量优势建独立闭环，美团的竞争壁垒正在被两面夹击之下逐块拆解。

王兴复盘过去五年时承认了两大战略失误：出海太晚，美团优选模式有问题。但我觉得，真正的问题比这更深——美团的核心矛盾在于，它是一家"重运营、轻技术"的公司，在一个越来越依赖技术壁垒和生态协同的时代，它的竞争优势正在被系统性地稀释。

商业世界里没有永远的王者。

2024年的美团还是一台年赚358亿的利润机器，2025年就变成了年亏234亿的失血患者。这种反转速度本身就说明，美团的护城河没有市场想象的那么深。

我不看好美团，不是因为它今天不行，而是因为它明天要面对的挑战，可能超出了它现有商业模式所能承载的上限。

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