赵建：复盘7月，我们经历了怎样的一场风暴

赵建系西京研究院院长 、中国首席经济学家论坛成员

七月的全球金融市场，像一场突如其来的暴风雨。当韩股在单日暴跌9%后惊魂未定，当英伟达市值失守全球第一宝座，当霍尔木兹海峡的炮火再次照亮中东夜空——投资者们猛然发现，刚刚过去的这个月，竟像是三次历史大危机的"小型复刻"：

1997年东南亚金融危机的货币崩盘、2000年互联网泡沫的科技股雪崩、1979年伊斯兰革命与两伊战争引发的石油危机，在同一时间维度上叠加共振。

然而，令人惊讶的是，全球市场并未如历史剧本般走向深渊。风暴过后，市场展现出惊人的韧性。这背后，是时代之变，是格局之迁，更是深层逻辑的重构。

一、三重历史危机的"小型复刻"

1. 韩股崩盘与日元巨震：1997年的幽灵

2026年7月，韩国股市经历了惊心动魄的震荡。SK海力士股价较6月高点暴跌近40%，费城半导体指数较6月高点累计回撤超20%，正式进入技术性熊市，全球半导体板块市值蒸发超1.5万亿美元。

这一幕，与1997年东南亚金融危机何其相似。彼时，泰铢崩盘引发连锁反应，韩元大幅贬值，韩国股市暴跌，亚洲"四小龙"的经济神话一夜破灭。如今，日元在巨震中剧烈波动，韩股在芯片恐慌中深度回调，亚洲金融市场的脆弱性再次暴露于世人面前。

但这一次，危机的烈度远不及当年。韩国经济的产业根基——以SK海力士、三星电子为代表的半导体巨头，其基本面并未崩塌。恰恰相反，SK海力士2026年第二季度营业利润预计同比暴涨556%，单季利润已超2025年全年；三星电子二季度营业利润同比增长超1800%，均创下历史最高水平。

业绩创历史新高，股价却持续暴跌——这种极端背离，恰恰说明这并非基本面的危机，而是情绪与估值的阶段性出清。

2. AI板块暴跌：2000年互联网泡沫的回声

2026年6月下旬以来，全球AI硬件板块开启了一轮远超常规回调的深度下跌。7月1日，Meta准备出售闲置算力的消息引发AI产业链大幅下跌；7月2日，Anthropic与三星合作自研芯片、小扎称AI智能体开发不及预期等消息进一步刺激市场情绪，费城半导体指数单日下跌超12%。

7月29日，英伟达单日暴跌5%，市值失守全球第一宝座，苹果重新登顶全球市值王座。市场首次集体质疑英伟达AI循环融资模式。

这一幕，让人不禁想起2000年的互联网泡沫。当年，纳斯达克指数从5048点暴跌至1114点，跌幅超过78%，无数".com"公司灰飞烟灭。如今，AI板块的调整同样惨烈，但本质却截然不同。

2000年的互联网泡沫，是"概念先行、盈利缺席"的典型泡沫——大多数互联网公司没有清晰的商业模式，更谈不上盈利。而今天的AI产业，已经进入了"收入兑现"阶段。Anthropic预计在2026年第二季度实现首个盈利季度，营收达109亿美元，较Q1的48亿美元翻倍增长，营业利润约5.59亿美元。

OpenAI的年化收入已达到340亿美元，其中ChatGPT订阅收入每季度32亿美元，付费用户突破2.5亿；API收入每季度35亿美元，开发者数量超过400万。

大模型公司当季就盈利，而且盈利以指数级攀升——这与互联网企业多年才盈利的历史形成了鲜明对比。AI板块有强大的盈利支撑，这是它与2000年互联网泡沫最根本的区别。

3. 美伊战火重燃：1979年石油危机的再现

2026年7月，中东局势骤然升级。7月7日起，美军对伊朗发动多轮打击，击中超过80个目标；伊朗伊斯兰革命卫队实施联合导弹和无人机行动，对美军在巴林、科威特等地的重要军事设施实施打击。

7月29日，美伊之间短暂的停火再次被打破，双方继续互相攻击，伊朗多地传出爆炸声，美军在约旦、科威特及巴林的军事基地也遭到袭击。

这一幕，与1979年伊朗伊斯兰革命及1980年两伊战争导致的石油危机如出一辙。当年，伊朗政局剧变引发第二次石油危机，国际油价暴涨，全球经济陷入滞胀。如今，霍尔木兹海峡——全球约三分之一石油运输的咽喉要道——再次成为战争焦点，能源安全的警报再次拉响。

但同样，这一次危机的烈度远不及当年。美国虽然对伊朗实施海上封锁，但并未完全切断全球石油供应。更重要的是，全球能源结构已经发生了深刻变化，新能源占比持续提升，传统石油依赖度有所下降。市场对能源危机的定价，也因此更为理性。

二、风暴之中，市场为何挺住了？

三重历史大危机的"小型复刻"同时来袭，全球金融市场却展现出了十足的韧性。原因何在？

第一，这只是"小型复刻"，尚未达到历史危机的严重程度。

1997年亚洲金融危机，是货币体系崩溃、国际资本大逃亡、多国经济陷入衰退的系统性危机；2000年互联网泡沫，是估值脱离基本面、企业大规模破产的彻底崩盘；1979年石油危机，是油价暴涨数倍、全球经济陷入滞胀的能源浩劫。

而2026年7月的这场风暴，尽管来势汹汹，但本质上仍是"估值修正"而非"基本面崩塌"。韩股暴跌后迅速反弹，AI板块在业绩创历史新高的背景下回调，美伊冲突虽然激烈但尚未演变为全面战争。市场的底层逻辑——产业基本面、企业盈利、全球贸易——并未被根本破坏。

第二，AI科技革命仍在加速，算力基建投资只是"上半场"。

与2000年互联网泡沫最大的不同在于，今天的AI产业已经进入了"盈利兑现"的新阶段。

Anthropic在2026年Q2实现首个盈利季度，营收109亿美元，营业利润5.59亿美元。这不仅仅是一家公司的胜利，更是整个AI产业商业模式被验证的里程碑。

更重要的是，AI算力基建投资仍处于"上半场"。全球云厂商AI相关投资仍维持高位，数据中心建设、服务器采购规模同比保持高速增长。SK海力士的HBM产能全部售罄，订单锁定至2027-2029年；英伟达高端GPU供应缺口仍未完全缓解。

"业绩创历史新高，股价却持续暴跌"——这种背离注定无法长期持续。当情绪宣泄完毕，基本面终将重新主导定价。AI板块有强大的盈利支撑，这是市场韧性的核心来源。

第三，全球流动性仍然十分充裕，金融全球化使各国命运连为一体。

与历史上危机时期流动性枯竭不同，当前全球主要央行仍维持相对宽松的货币政策环境。美联储虽然在加息周期中，但并未采取激进的紧缩政策；欧洲央行、日本央行也保持了政策的连续性。

更重要的是，金融全球化已经使各国命运深度绑定。当日元出现贬值危机时，美联储出手相救；当韩股暴跌引发市场恐慌时，全球资本迅速寻找错杀机会。这种"你中有我、我中有你"的格局，使得单一市场的危机难以演变为全球性系统性风险。

流动性是金融市场的血液。只要血液还在流动，市场就不会死亡。

第四，历史教训深刻，各国央行和国家队的控盘能力显著提升。

经历了2008年金融危机、2020年疫情冲击的洗礼，各国央行和监管机构的危机应对能力已经今非昔比。特别是中国，已经将金融稳定上升到国家安全的层面。股市已经成为金融战和科技战的主战场，不能有闪失。

这种"底线思维"使得各国在面对市场剧烈波动时，能够迅速出手稳定预期、阻断恐慌传染。中国国家队在关键时刻的护盘操作、韩国监管机构的紧急措施、美联储的流动性支持——这些"有形之手"的存在，极大地增强了市场的韧性。

历史不会简单重复，但会押着相似的韵脚。而这一次，人类从历史中学到的教训，正在转化为应对危机的能力。

三、凤凰涅槃：风暴过后的投资逻辑重构

暴风雨过后，天空总会放晴。经历了7月风暴的洗礼，全球资本市场正在进入一个新的阶段——"凤凰涅槃，浴火重生"。

1，科技资产的吸引力重新显现

在去杠杆和泡沫阶段性出清后，一批核心资产开始呈现较大的吸引力。以AI产业链为例，英伟达、台积电、SK海力士等龙头的估值已经回到了相对合理的区间，而其基本面——订单、产能、盈利——仍在高速增长。这种"基本面向上、估值向下"的剪刀差，正是价值投资者梦寐以求的机会。

从更宏观的视角看，全球科技革命的浪潮并未因一次调整而止步。AI正在从"堆算力、竞模型"的上半场，进入"应用落地、商业变现"的下半场。这个过程中，真正的赢家不是那些炒作概念的投机者，而是那些拥有核心技术、稳固客户、清晰商业模式的企业。

2，新一轮反弹开始，中间会出现波折

经历了7月风暴的洗礼，加上美元加息预期的阴影，全球投资者都将变得更加谨慎。这种谨慎，既是风险意识的提升，也是投资理性的回归。

市场不会直线上涨，反弹之路必然曲折。但方向是明确的：当情绪宣泄完毕、估值回归合理、基本面持续向好，资金的重新流入只是时间问题。

对于投资者而言，关键在于识别"真成长"与"伪概念"。在AI革命的下半场，存储芯片、光模块、服务器等"卖铲子"的企业，仍然是最确定的受益者。SK海力士HBM订单锁定至2029年、英伟达GPU供不应求——这些硬核数据，远比任何概念炒作都更有说服力。

3，中国资产的战略价值没有变

在全球格局重构的背景下，中国资产的战略价值正在凸显。一方面，中国拥有全球最完整的制造业产业链，在AI硬件领域——从芯片设计到封装测试、从光模块到服务器——都有深度布局；另一方面，中国将金融稳定上升到国家安全层面，股市作为金融战和科技战的主战场，其战略地位前所未有。

对于长期投资者而言，当前或许正是布局中国核心资产的窗口期。风暴洗礼后的市场，往往孕育着最大的机会。

七月的这场风暴，是一次压力测试，也是一面照妖镜。它照出了市场的脆弱，也照出了市场的韧性；它戳破了泡沫，也筛选出了真金。

历史不会简单重复，但每一次危机都在重塑投资的底层逻辑。1997年教会我们货币危机的可怕，2000年教会我们估值回归的必然，1979年教会我们能源安全的战略意义。而2026年7月，教会我们的是：在一个技术革命与金融全球化交织的时代，真正的韧性来自于基本面，来自于创新，来自于全球协作。

暴风雨已经过去，天空正在放晴。凤凰涅槃之后，将是更加壮丽的重生。对于理性的投资者而言，最好的布局时机，往往就在风暴过后的寂静时刻。