中邮·海外宏观|周观点：美联储暂缓行动，可信度风险升温

（来源：中邮证券研究所）

转自：中邮证券研究所

核心观点

上周，美联储在7月FOMC会议上维持联邦基金利率目标区间于3.50%—3.75%不变，符合市场主流预期，但投票结果显示美联储内部存在明显分歧。此次决议以9票赞成、3票反对通过，克利夫兰联储主席哈玛克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根均主张加息25个基点。当日资产价格剧烈波动，短端利率回落、长端利率上升，收益率曲线明显陡峭化，美元快速下跌，美股也有所承压。由此可见，本次会议真正影响市场的并非利率决议本身，而是沃什在记者会上呈现出的政策反应函数，以及由此引发的美联储通胀治理可信度问题。

沃什在记者会上强调，应当观察经济数据的长期趋势，而不应依赖单月的通胀或就业数据作出政策决定。这一表态意味着，美联储加息需要看到通胀压力具有更强的持续性，沃什的加息门槛或高于市场此前预期。与此同时，沃什仍强调美联储将实现2%的通胀目标，但并未清晰说明其判断潜在通胀的具体指标和框架，这种模糊性容易使投资者担忧美联储可能对价格稳定目标作出更宽泛的解释，从而削弱市场对其将通胀压回2%的信心。

市场对美联储可信度的担忧主要体现在收益率曲线和美元指数上。短端利率下降代表市场下调近期加息概率，长端利率上升则反映投资者要求更高的期限溢价和通胀风险溢价。对于美元而言，这样的组合尤其不利，一方面，短端政策利率预期回落削弱了美元的利差支撑，另一方面，长期通胀及美联储可信度风险却在上升。

我们预计，今年内美联储将不会加息。6月通胀数据已有所降温，就业市场呈现低裁员、低招聘的紧平衡状态，当前经济数据尚不足以支持美联储进一步收紧货币政策。尽管委员会内部的鹰派力量有所增强，但在沃什强调观察长期趋势的政策框架下，美联储更可能继续保持耐心，等待通胀和就业数据提供更明确的方向。不过，政策沟通减少、委员会分歧扩大以及反应函数透明度下降，意味着市场对数据的敏感度可能进一步提高。未来每一次通胀和就业数据公布，都可能引发更显著的资产价格波动。

一

海外宏观事件与数据跟踪

上周海外市场主要围绕科技企业盈利表现和美联储议息会议展开。近期AI相关资产波动明显加大，市场开始重新审视AI资本开支的盈利兑现能力。部分投资者降低前期交易较为拥挤的AI龙头和高贝塔股票仓位，推动科技板块短期承压。但随着上周微软和亚马逊公布强劲季度业绩，市场对于云计算需求、AI基础设施投资回报以及未来盈利增长的担忧有所缓解，资金重新流入科技板块。微软单日市值增加约5500亿美元，为有史以来最高，亚马逊则受益于AWS业务增长及资本开支计划，股价明显上涨，成为推动市场反弹的重要因素。

市场表现方面，标普500指数全周上涨约1.0%，纳斯达克100指数上涨约0.5%，罗素2000基本持平，整体呈现高波动特征。 周初市场在AI热门股回调的带动下走弱，之后随着科技龙头财报落地，市场情绪快速修复，AI相关资产重新获得资金关注。从产业趋势来看， AI的长期逻辑并未发生根本性改变，但市场关注重点正在由主题转向真实盈利能力，预计未来科技板块内部的分化将进一步加剧。

经济数据方面，美国二季度GDP增速为1.5%，低于预期的2.1%，其中个人消费支出是最主要的贡献项。同时6月密歇根大学消费者信心指数上行也印证了美国消费仍具一定韧性。申领失业金人数维持低位，就业市场尚未出现明显恶化，仍处于低裁员、低招聘的紧平衡状态。

二

美联储观点跟踪

1.美联储议息会议：

上周，美联储在7月FOMC会议上维持联邦基金利率目标区间于3.50%—3.75%不变，符合市场主流预期，但投票结果显示美联储内部存在明显分歧。此次决议以9票赞成、3票反对通过，克利夫兰联储主席哈玛克、明尼阿波利斯联储主席卡什卡利和达拉斯联储主席洛根均主张加息25个基点。当日资产价格剧烈波动，短端利率回落、长端利率上升，收益率曲线明显陡峭化，美元快速下跌，美股也有所承压。由此可见，本次会议真正影响市场的并非利率决议本身，而是沃什在记者会上呈现出的政策反应函数，以及由此引发的美联储通胀治理可信度问题。

沃什在记者会上强调，应当观察经济数据的长期趋势，而不应依赖单月的通胀或就业数据作出政策决定。这一表态意味着，美联储加息需要看到通胀压力具有更强的持续性，沃什的加息门槛或高于市场此前预期。与此同时，沃什仍强调美联储将实现2%的通胀目标，但并未清晰说明其判断潜在通胀的具体指标和框架，这种模糊性容易使投资者担忧美联储可能对价格稳定目标作出更宽泛的解释，从而削弱市场对其将通胀压回2%的信心。

市场对美联储可信度的担忧主要体现在收益率曲线和美元指数上。短端利率下降代表市场下调近期加息概率，长端利率上升则反映投资者要求更高的期限溢价和通胀风险溢价。对于美元而言，这样的组合尤其不利，一方面，短端政策利率预期回落削弱了美元的利差支撑，另一方面，长期通胀及美联储可信度风险却在上升。

短期内，美联储大概率仍将保持耐心，但政策沟通减少、委员会分歧扩大以及反应函数透明度下降，意味着未来每一次通胀和就业数据都可能引发更明显的利率、汇率和风险资产波动。

2.明尼阿波利斯联储主席卡什卡利：

卡什卡利上周表示支持加息25个基点，主要原因是当前通胀风险仍然较高。他指出，一系列供应冲击在一定程度上推动了通胀，近期数据显示，投资活动也为通胀增加了新的需求因素。卡什卡利认为，货币政策需要在应对可能持续的通胀压力方面发挥作用，尤其是在通胀风险逐渐固化的情况下，美联储需要采取更加积极的政策行动。他表示如果未来通胀持续高于预期，仅依靠小幅政策调整可能不足以解决问题，美联储需要保留进一步收紧政策的空间。卡什卡利强调，政策制定需要根据通胀数据和经济变化进行调整，以确保通胀能够持续回落。

3.达拉斯联储主席洛根：

洛根上周表示，当前通胀风险仍偏向上行，尽管就业市场保持稳定，但经济中的通胀压力尚未完全消退。她指出，当前货币政策并未明显抑制经济活动，通胀仍未回到美联储2%的目标水平，因此FOMC不能依赖意外冲击推动通胀自然回落。洛根认为，近期采取适度行动，有助于降低未来需要采取更强烈政策措施的可能性。她表示在通胀持续高于目标的情况下，美联储需要保持政策灵活性，并关注未来价格压力的发展。如果通胀长期维持高位，在没有政策约束的情况下，通胀可能继续偏离目标。

若美国通胀因能源价格上涨、关税传导而持续处于高位，三名支持加息的委员所代表的鹰派力量可能进一步扩大，推动美联储重启加息。

证券研究报告《中邮证券-美联储暂缓行动，可信度风险升温》

对外发布时间 ：2026年8月4日

报告发布机构：中邮证券有限责任公司

分析师:李起 SAC编号:S1340524110001

分析师:高晓洁 SAC编号:S1340526020001

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