IPO星解码｜猎奇智能创业板过会：贴片设备全球第一，过半营收押注中际旭创

"十年磨一剑，霜刃未曾试。"对苏州猎奇智能设备股份有限公司(下称"猎奇智能")而言，这把磨了十余年的剑，终于到了出鞘时刻。

2026年7月31日，深交所上市审核委员会召开2026年第48次审议会议，猎奇智能创业板首发申请获审议通过，公告认定公司"符合发行条件、上市条件和信息披露要求"，需进一步落实事项为"无"。

这家从昆山玉山镇厂房走出的光模块封测设备厂商，头顶贴片设备全球第一的桂冠，也背负"过半营收系于一家客户"的考题。当AI算力把高速光模块推上风口，全球云厂商资本开支以千亿美元级狂奔，猎奇智能的过会答卷，恰是中国光模块设备国产替代十年叙事的一个横切面。

从昆山一间厂房到全球第一：十年磨出的"光之利刃"

猎奇智能的故事，始于实控人罗超的一次转身——十年前，在光模块封测设备领域被BESI、ASMPT、MRSI等欧美巨头把持已久的背景下，创始团队捕捉到了这一市场的国产替代机遇。

2015年11月，猎奇智能在昆山注册成立；2016年，首台耦合设备通过中际旭创验证并实现销售；2017年，首台100G COC老化测试设备交付，填补国内25G激光器芯片老化设备空白；2019年、2020年，共晶贴片设备EB1000、固晶贴片设备DB1000先后通过验证，公司由此从单一品类走向光模块封装全流程装备。

十年后，这家国家级专精特新"重点小巨人"已构建起贴片设备、耦合设备、老化测试设备、自动化设备及整线解决方案四大产品线，覆盖贴片、耦合、老化测试等封装测试核心环节。其最新一代EB3300共晶贴片机设备精度达±1微米，性能对标MRSI等国际龙头；第三代耦合设备实现±0.05微米级精度，已应用于800G、1.6T单模光模块量产。

据弗若斯特沙利文数据，2025年公司光模块贴片设备市场份额为20%(按设备数量口径统计)，排名全球第一；耦合设备以23%的份额排名全球第二。公司设备已批量应用于中际旭创、索尔思、光迅科技、源杰科技等头部客户，并与2025年全球前十光模块厂商中的九家保持合作。

财务透视：高增长成色之下，利润率"踩刹车"

翻开三年财报，猎奇智能的增长成色足够耀眼。

2023年至2025年，公司营业收入从2.89亿元增至6.98亿元，年复合增长率约55.34%；归母净利润从8160.46万元增至1.82亿元；2024年综合毛利率一度达到50.33%；研发投入占营收比例约8.3%至8.5%区间，三年累计研发费用1.28亿元，拥有发明专利52项。

2026年一季度，公司实现营业收入2.20亿元，同比增长119.46%；上半年预计实现营业收入5.5亿元至6.05亿元，同比增长123.26%至145.59%。截至2026年6月末，公司在手订单约52.26亿元，为业绩延续提供了厚实的订单池。

但业绩报表的另一面，公司面临的考题同样醒目。

2025年，公司营业收入同比增长28.52%，但归母净利润仅增长0.87%，收入与利润增速出现严重背离；扣非归母净利润1.71亿元，同比下降约1.65%。利润增长停滞的背后，公司当年综合毛利率42.96%，同比下滑7.37个百分点。而毛利率滑坡的主因，是产品结构的阶段性之变——

毛利率较低的老化测试设备与自动化整线业务收入占比从2024年的19.80%升至2025年的30.21%，但模块老化测试(QTEC设备)毛利率降至13.52%，芯片老化测试(LD设备)毛利率仅7.98%，两项叠加，拖累老化测试设备整体毛利率从50.65%跌至12.55%；自动化整线业务中还有个别项目出现负毛利问题。

与此同时，公司经营活动现金流净额从2024年的1.42亿元骤降至2923.00万元，存货账面价值攀升至8.27亿元，应收账款及合同资产增至2.06亿元，其中逾期应收账款占账面余额的比例为24.33%，资产负债率(合并)回升至55.81%。

这些指标共同指向一个判断：公司正处在新一轮订单兑付的蓄力期，规模扩张吞噬着现金流，毛利率承压则是上市后必须直面的大考。

上市委聚焦：技术迭代与客户集中的双重考题

此次上会的现场问询，也直奔公司最敏感的两处软肋。

上市委请发行人代表"结合行业发展周期特征、CPO等新型技术路线发展、期后毛利率变动趋势、对主要客户销售情况及议价能力等"，说明核心技术产品的技术迭代风险，以及客户集中度对期后业绩增长可持续性的影响，相关风险揭示是否充分。

技术迭代的担忧并非空穴来风。

当前光模块正沿"800G规模化商用、1.6T加速量产、3.2T/CPO等前沿技术预研"的路径演进，硅光集成、NPO、CPO等新路线仍处多元并行探索阶段。针对这一问题，公司在此前对问询函的回复中称：现有贴片、耦合设备已全面满足800G、1.6T规模化生产需求，并具备兼容3.2T所对应的EML方案、硅光方案、CPO外置光源等技术基础，无需对设备主体架构作重大调整即可落地；同时已前瞻布局激光辅助键合(LAB)、倒装热压等先进封装工艺，TCB设备已在客户处送样试验。

客户集中则是另一重更现实的考验。

报告期内，公司前五大客户收入占比分别为93.17%、82.83%和79.40%，对第一大客户中际旭创的销售占比分别为62.19%、58.85%和53.42%，2025年对其销售金额达3.73亿元。公司在招股书中坦承"对中际旭创存在重大依赖"。

光模块封测设备验证周期长、切换成本高，客户一旦选定供应商便高度绑定，这既是护城河，也是风险源。公司援引LightCounting数据回应：2025年中际旭创光模块全球市场份额第一，其中800G及以上市场份额超40%，中国前十光模块供应商占全球市场超55%，客户集中与下游行业高度集中的竞争格局一致，且前五大客户占比已连续三年回落。

9.13亿募资落子何处：扩产四倍，赌的是下一个技术周期

本次发行，猎奇智能拟募集资金9.13亿元，投向三个方向：高端智能装备制造建设项目5.82亿元、研发中心建设项目2.51亿元、补充流动资金8000万元。

其中，制造建设项目的扩产力度相当激进——达产后贴片设备年产量将新增1288台，较2025年产量扩大约401.91%；耦合设备新增393台，扩产约212.11%；老化测试设备新增791台，扩产约106.32%。据测算，项目达产年营业收入15.11亿元，投资回收期6.60年(含建设期)，税后内部收益率28.21%。研发中心项目则围绕产品迭代升级、前瞻性技术储备、应用领域拓展三大方向，为激光共晶、激光辅助键合、倒装热压等先进封装工艺储备弹药。对于8000万元补流的必要性，公司测算称未来三年需补充营运资金4.86亿元。

大扩产的底气，来自订单与产能的倒挂：截至2026年3月末，公司在手订单约34亿元，现有产能已处于满负荷运转状态。但这场扩产真正的赌注，是下一个技术周期——每一次光模块代际更迭，都意味着封测设备的重新采购，公司试图在硅光、CPO时代继续卡位。目前，公司竞争对手也在同步加速：境外龙头正加大中国市场投入，国内同行技术追赶加快，部分半导体封测设备厂商亦跨界涌入。

真正需要警惕的，是云厂商资本开支的周期波动可能让这条扩产曲线的斜率生变——毕竟，光模块行业的爆发式增长终将从烈火烹油走向平稳常态，一旦云厂商资本开支边际效应递减，订单与收入的节奏都可能生变。

结语

从昆山一间厂房到全球贴片设备市占率第一，猎奇智能用十年证明了中国装备在光模块封测环节的赶超能力；而从"全球第一"到"利润与现金流的稳健"，则是资本市场将投出的新一票。

当CPO浪潮真正拍岸，当国际巨头携专利与价格卷土重来，这家刚刚叩开创业板大门的公司，能否在800G到1.6T再到3.2T的接力赛中跑赢周期？答案，或许就藏在它下一次财报的毛利率与现金流里。