北京
文/《清华金融评论》孙爽
6月份欧洲央行如期上调三大主要利率，是近三年来的首次加息，被市场解读为开启新一轮加息进程。然而，7月份又突然按下暂停键，暂缓加息步伐，是紧缩周期的终结？还是一次战术性观望？
继6月重启加息后，7月23日，欧洲中央银行宣布，将欧元区三大关键利率维持在2.25%的水平不变。但欧洲央行行长拉加德在新闻发布会上表示，尽管本次按兵不动的决定获得管理委员会一致通过，但在中东局势升级推动国际油价大幅攀升的背景下，央行内部已开始就进一步加息展开讨论。由此可见，此次按兵不动不是紧缩周期的终结，更像是一次战术性观望。
暂停加息原因
短期通胀数据回落。6月欧元区通胀率从5月的3.2%回落至2.8%，是今年以来首次下降，中断了此前连续数月的增长势头，且能源、食品、服务等主要分项价格涨幅均较5月份有所放缓。
“第二轮效应”尚未出现，待验证。市场长期担心的“第二轮效应”尚未出现，从数据来看，工资保持温和增长，消费者通胀预期回落，劳动力市场整体偏软，使连续加息的紧迫性明显下降。
缺少宏观预测数据。7月不是欧洲央行的季度预测会议，没有新的预测数据，此时按兵不动是更审慎的选择。
避免历史错误重演。2008年和2011年，欧洲央行在危机中“先入为主”地加息后又被迫紧急降息，造成经济复苏中断，两次教训依然深刻。因此，此次决策层一致强调要避免预先承诺特定利率路径，坚持“逐次会议决策”，这本质上是为避免再次出现历史错误。
预测后续继续加息的依据
通胀风险偏向上行。欧洲央行明确警告，通胀前景面临的风险主要偏向上行。能源冲击可能进一步加剧，且其全部影响尚未完全显现。6月美伊曾短暂停火，油价一度回落至72美元附近；但停火被打破后，布伦特原油已重返每桶100美元上方，自7月初以来涨幅超过30%。地缘局势反复引发的能源价格上涨将对通胀产生持续影响。此外，虽然6月份的通胀率有所回落，但核心通胀和服务业通胀仍具黏性。
“第二轮效应”影响待评估。能源成本向工资和更广泛价格的传导需要时间，能源冲击的影响还没有完全显现。欧洲央行需要时间验证此次能源冲击究竟是短期波动，还是将演变为广泛、持续的通胀压力，一旦出现更广泛的“第二轮效应”，继续加息将成为必然选择。
分析人士指出，尽管欧洲央行本次选择暂缓加息，但拉加德的表态释放出明确的鹰派信号，为后续继续收紧货币政策铺平了道路。市场预期欧洲央行将在今年9月或10月的例会上重启加息。
对此，欧洲央行管委、斯洛伐克央行行长卡齐米尔明确表示，央行至少还需加息一次以抑制通胀风险，即便局势有所好转，此举也十分必要。他还警告称，若冲突升级导致物价压力加剧且持续时间拉长，未来几个季度的政策收紧力度将超出当前市场预期。
德意志银行首席欧洲经济学家马克·沃尔也表示，欧洲央行今天的按兵不动不应被视为犹豫不决。他认为，这只是央行在9月份加息前更新预测期间的暂时按兵不动。
编辑 | 孙爽
审核丨秦婷
责编 | 兰银帆
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