调整什么时候能结束？

来源：市场资讯

（来源：华泰柏瑞指数投资）

今日复盘与热点聚焦：

A股三大指数高开震荡，午后一度全线转跌，尾盘小幅回升，上证指数收涨0.85%报3796.28点，深证成指跌0.71%，创业板指涨0.42%。油气、电力及煤炭股走强，白酒股活跃，大金融集体上涨，算力硬件产业链延续调整。市场全天成交2.72万亿元，上日成交2.67万亿元。

港股恒生指数收涨2.36%报25143.05点，恒生科技指数涨2.79%，恒生中国企业指数涨3.01%。全日大盘成交额为3064.13亿港元，相较前一交易日的3473.25亿港元，成交额出现回落。南向资金净卖出59.62亿港元。

*以上资料来源：WIND，截至2026/07/20

新一个交易周，我们来看市场最新观点。

中信证券：休整与酝酿

中信证券全面审视了调整过后北美AI链、国产AI链、非AI出海以及内需品种四个板块当前所处的位置、面临的问题以及后续上一个台阶所需的条件。

对于北美AI链，产业逻辑的演变影响更大，从周期股估值切换至成长股估值需要看到更大范围下游的商业闭环；对于国产AI链，情绪和资金面影响更大，行情再启动需要等待流动性扰动结束、波动率回落以及情绪底部的机会；对于非AI板块，核心仍然要看海外需求，贸易环境最重要，市场低估了中欧贸易谈判以及新兴市场国家货币大幅贬值潜在的需求冲击影响，其次才是美联储的货币政策环境；对于内需品种，内需偏弱是资金共识，新一轮类“9.24”增量政策的基础具备了，作为调整过程中的防御性品种，针对内需板块的预期交易已经先行。

尽管存在各种瑕疵和问题，但其认为不少担忧已经被市场认知和定价，反映在非科技板块二季度以来持续走弱，科技板块也在近期出现明显的“补跌”。新一轮的行情或正在酝酿过程中，静待各类叙事的扭转以打开中期行情空间，目前密切关注北美云厂商月底的指引、市场情绪和量价指标、AI通胀逻辑弱化后美联储的政策取向以及月底政治局会议预期。在这个阶段，其认为市场可能会出现三个收敛，一是Al链上游硬件和涨价品种相对下游云服务大厂的超额收益收敛，二是非AI工业股相对海外对标的公司的折价修复，三是科技与非科技的估值收敛。

——节选自2026.07.19《中信证券A股策略聚焦：休整与酝酿》

中金公司：年内二次买点或已到来

中金公司认为，眼下市场已反映过于悲观预期，而积极因素正在累积，对A股后市或不必悲观，指数正在形成年内又一相对低点，A股年内二次买点或已到来。中期视角，看好A股市场延续震荡上行趋势。国际秩序重构与我国产业创新趋势共振是推动本轮市场上涨、中国资产重估的核心驱动力，当前这两大条件未发生动摇，或将继续支持中国资产表现。A股市场韧性与吸引力持续增强，或比以往更具备上行条件，“924”以来的A股市场稳进行情有望延续。长期、稳进的市场更依托以基本面改善推动指数前行而非单纯估值拉升，也有利于持续吸引增量资金尤其中长期资金入市，形成良性循环，更有助于A股市场中长期健康发展。

配置上，谋新延续，温差收敛。短期维度，市场波动环境下红利低波资产可能相对抗跌。中期维度，2026 年成长或仍有优势，但与其他板块的相对表现或有所收敛。经历过去三年去产能周期，叠加“反内卷”等政策推进，越来越多的顺周期行业有望受益于供需再平衡。

建议结合近期的快速调整，关注两大主线：1）景气成长仍需精挑细选：在外部不确定的宏观环境下，景气度足够高的产业能够实现分子端高增长对冲分母端拖累的效果，AI逐步实现商业模式闭环并兑现业绩增长，AI基础设施相关环节，如光通信、PCB等环节，高景气状态在今年确定性仍较强，半导体及算力等领域较多公司仍需要关注基本面与估值的匹配程度，经历较多调整后科技成长后市或呈现分化走势；创新药在去年密集BD交易之后，今年较多公司进入临床数据验证阶段，值得自下而上关注。2）周期改善：越来越多领域基本面正从周期低位回升，建议综合考虑地缘局势与产能周期位置，关注业绩向好及供需格局改善的领域，如电网设备、石化化工、工程机械，以及受益资本市场向好的非银金融等行业；贵金属板块经历较多调整后也值得关注。纯内需行业的基本面回升进展仍然相对偏缓，需要进一步观察。

——节选自2026.07.20《中金公司A股策略：年内二次买点或已到来》

东吴证券：市场调整后应该关注哪些景气线索？

东吴证券认为，近期A股市场的回调，本质上是内生交易拥挤与外围市场联动共同驱动的资金面修正，而非产业趋势证伪，当前市场或已经进入低位区间。一是类比2021年新能源行情，当前 AI 核心赛道调整时长与回撤幅度已基本匹配历史阈值，交易层面风险已得到充分释放。二是本轮韩国股市流动性负反馈渐近尾声，散户资金逆势承接构筑下方支撑，其对 A 股科技板块的外溢情绪冲击逐步减弱。三是A股股票型 ETF 近期持续大额净流入，中长期配置资金有望为上行行情提供坚实支撑。

展望后期，随着流动性风险逐步释放、交易结构修复，具备坚实基本面支撑的高景气方向有望率先企稳走强，因此需重视盈利质量因子在后续修复行情中的定价作用。关注：1）AI硬件中的核心品种，包括光模块、光芯片、国产芯片、半导体设备；2）创新药/CXO，业绩、政策等多因素共振，景气持续上修；3）电力设备，电网、电源等环节具备出海优势；4）受益于资本市场活跃的券商。

——节选自2026.07.19《东吴证券策略周评：市场调整后应该关注哪些景气线索？》

华泰证券：科技降温下把握结构再平衡

华泰证券认为，上周A股受全球科技资产去杠杆影响有所调整，但盘面结构性分化明显，情绪快速出清，更接近高位科技的拥挤交易出清而非系统性风险。中期看，中报预告和稳增长预期尚未证伪，情绪已回落至历史低位，若有催化短期反弹概率上升，但拥挤度和杠杆消化仍需时间，海外科技波动仍是扰动，趋势有待确认。配置上继续均衡，科技端可低吸存储、半导体设备与材料等仍有盈利上行动能的方向，兼顾资源品、出海链和非银结构机会，红利资产或可继续持有。

——节选自2026.07.19《华泰证券策略国内周报：科技降温下把握结构再平衡》

国金证券：调整接近后半段

国金证券认为，市场当下的核心矛盾可能并不是主线切换，而是AI硬件行情的最后演绎路径。其认为未来市场有三种演绎路径：第一种，产业链的担忧被证伪，非线性的技术奇迹再次出现，那么此次的调整就是单纯的资金去杠杆，甚至有可能突破前高；第二种，产业链的担忧被证真，杠杆下跌后进入基本面主导的漫长调整阶段；第三种，也是其认为最有可能的场景，AI投资相关的投资总量尚未放缓，基本面逆转信号并不充足，市场交易结构调整完毕，或开启结构性反弹。

配置推荐维持不变，仍是积极防御：第一，能源价格低位逐步确定，受益于中国制造业流量的（煤炭+电力）是较好的绝对收益组合，石油石化板块有望迎来估值修复。第二，AI投资尚在过热期后段，控制仓位+提高锐度是主要方针，材料与设备仍然是重要弹性资产：半导体/AI材料、半导体设备与制造是投资“胀”的重要方式，也是“滞胀”期前半段的有效防御。第三，南方国家与中国制造仍在高实际利率压制的徘徊期，可以考虑进行左侧布局，关注工业金属、工程机械、电网设备、炼化等方向。

——节选自2026.07.19《国金证券A股策略周报：调整接近后半段》