北京
周三下午，一幅反常的画面在加密市场展开：数据更糟了，股价却涨了。Coinbase（COIN）和Circle（CRCL）当日双双走高约3%到4%，而触发这波反弹的，是一份大刀阔斧砍掉营收和盈利预测的研报。老牌投行威廉布莱尔（William Blair）一面将Coinbase 2026年营收预期下调12%、2027年预期下调13%，一面把调整后EBITDA预测猛砍34%，另一面却原封不动地保留了“增持”评级。
报告用一句话把矛盾逻辑一并塞到了台面上：“我们认为投资者应该继续留在Coinbase里。”在分析师安德鲁·杰弗里（Andrew Jeffrey）和阿迪布·乔杜里（Adib Choudhury）看来，痛苦早就装进股价了。他们判断，Coinbase的盈利将在2026年下半年触底，随后在2027年修复——时间轴正好与比特币现货交易量见底同步。
威廉布莱尔预计，Coinbase今年的总交易量将锐减约44%，降至6690亿美元，2027年再以超过32%的幅度反弹。支撑这一预判的是他们眼中一个结构性的变化：这轮周期和2022年那场崩溃不一样。如今市场里有了现货比特币ETF，机构资金通道已经打开，监管环境也已不再是一片荒野。这些条件四年前一个都没有。
更让报告兴奋的，是Coinbase自己的Base二层网络。分析师把它列为一个潜在的巨大盈利引擎，连同零售衍生品和预测市场，共同撑起了一个远超现货交易的收入底盘。仅零售衍生品一项，今年一季度的年化收入就已迈过2亿美元。随着未来数月世界杯等事件驱动的预测市场爆发，这些新业务的增速可能会进一步把传统的佣金收入甩在身后。
当然，不是所有人都这么乐观。派珀桑德勒（Piper Sandler）的分析师帕特里克·莫利（Patrick Moley）在最新报告里把Coinbase目标价从170美元砍到155美元，评级则按在“中性”不动。他直接点出，预测市场和永续合约将成为二季度的主导叙事——世界杯已经让预测市场的活跃度急剧膨胀——同时警告，进入三季度，“投资者对永续合约威胁的关注度会非常高”。话音之外，是期货手续费骤降、份额争夺白热化的阴影。
这份谨慎背后是冰冷的价格现实。今年至今，Coinbase已跌去接近30%，比特币同期回落约26%。Circle自2025年6月在纽交所高调上市以来，股价也从31美元的发行价一路滑落约20%。资金面上，加密货币板块仍在寒冬里喘息，但主流分析师显然不愿在这个位置轻易退场。
同样方向的判断不只来自基本面。技术分析老将约翰·博林格（John Bollinger）——布林带的发明者，已从7月初开始连续在比特币日线图上标记一个正在成形的新模式。他把它称为“W形”，并直白地配文：“比特币正准备爆发。”在博林格的体系里，这种两次探底后收窄的结构，通常暗示着压缩之后的方向选择，而当前波动率正被压到极低的区间。这和他过去几次捕捉到的大幅启动前节奏，如出一辙。
把所有线索拼在一起，你会看到一张多空缠斗的路线图：基本面在去泡沫，估值已被重锤；新业务线在高速爬坡，监管和ETF提供了上一轮周期不具备的基底；而技术面里，交易量萎缩、波动率收敛，与博林格所定义的“压缩—突破”结构形成了巧妙的共振。威廉布莱尔把这一切扔进模型后，得出的结论就是那四个字——留在场内。
他们并不否认眼前的雷达风暴：交易量腰斩，衍生品竞争流血，预测市场的不确定性随时可能反噬。但报告划出的底线很明确：只要比特币不再坠入另一个深渊，Coinbase在2027年的收入复苏就有足够的支点。对于已经拿着筹码的人，这或许不是最舒适的环境，但威廉布莱尔相信，此刻离开的代价可能远大于继续承受波动。
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