海外研选日报0717｜高盛：台积电上调资本开支强化AI景气 欧洲半导体产业链受益

编者按：财联社每天整理各大投行针对全球宏观、公司和产业、商品等各个纬度的最新研究观点，为投资者投资决策提供全方位的支持。

市场

摩根大通：美股去杠杆尚未结束 未来数月仍面临波动压力

摩根大通在最新研报中表示，始于6月的投资者去杠杆进程仍在持续，杠杆型股票ETF、期权和融资账户均存在进一步降杠杆空间，预计未来数月将成为股市的重要阻力。

对冲基金已率先出现降杠杆迹象。尽管标普500和纳斯达克指数6月下跌，股票多空基金及科技、媒体和电信基金当月仍分别上涨1.2%和3.7%，主要受半导体股支撑。同期半导体ETF上涨9.5%，美国超大规模云计算企业则下跌14.5%，显示相关基金此前仍超配半导体。但7月高频数据表明，对冲基金与半导体股走势的相关性减弱，其杠杆指标也从6月创下的2017年以来高位回落。

杠杆ETF的风险仍未充分释放。自6月见顶以来，存储芯片杠杆ETF资产规模已下降34%，全部股票杠杆ETF下降13%，但相对于标的市值的比例仍明显高于4月前水平。摩根大通预计，市场可能还需要约三个月的震荡整理，才能使上述比例恢复正常。存储芯片杠杆ETF资产与标的市值之比约为整体股票杠杆ETF的三倍，但杠杆风险已扩散至更广泛股市。

散户期权交易热度也在降温。小额客户净买入看涨期权数量6月5日一度接近1400万张，与2021年11月和2025年10月高点相当，此后明显回落。历史上，该指标降至200万至400万张时，往往对应科技股调整接近尾声。与此同时，纽约证交所融资账户净借款仍处于历史极高水平，仅出现初步下降迹象。

摩根大通认为，短期去杠杆将主导市场并加剧价格波动，但长期资金供需仍可提供支撑。该行预计，2026年全球股票需求约4750亿美元，扣除约2000亿美元新增供给后，净需求约2750亿美元，其中下半年约2000亿美元。散户全年资金流入或达1.03万亿美元，下半年仍有约4800亿美元流入，但养老金和保险机构预计同期净卖出约2350亿美元。

此外，比特币期货释放积极信号。尽管现货比特币ETF资金流反复，CME期货和永续合约持仓均有所改善，Strategy的美元储备也由25.5亿美元增至30亿美元，相当于约20个月股息支出，有助于缓解其未来出售比特币筹资的担忧。

全球央行

高盛：欧洲央行7月加息可能性不高 后续进一步收紧仍是主流预期

高盛在最新研报中指出，中东军事冲突重启及能源价格再度上涨，使欧洲央行官员普遍认为通胀风险仍偏向上行，但7月立即加息并非当前政策选项，决策者更可能保持观望，等待能源市场走势及9月最新经济预测。

欧洲央行执委施纳贝尔表示，当前冲击不能被简单忽略，因为其已产生间接通胀压力，并可能带来第二轮效应。德国央行行长纳格尔则主张对能源价格上涨保持谨慎，同时保留必要时采取果断行动的空间。奥地利央行行长科赫强调，欧洲央行将采取必要措施，确保通胀中期回落至2%。

不过，目前尚无欧洲央行官员明确要求在7月加息。部分政策制定者认为，随着油气价格从高位回落，连续加息的紧迫性已经下降。比利时央行行长温施表示，若冲突得到控制、能源价格继续下跌，进一步收紧政策的理由将减弱。欧洲央行行长拉加德也称，风险较数周前已更趋平衡，未来决定仍将取决于数据。

高盛指出，尽管7月行动概率较低，多数官员仍认为紧缩周期尚未结束。施纳贝尔、斯洛文尼亚央行行长多伦茨、爱沙尼亚央行行长卡西克及马耳他央行行长德马科均暗示，至少再加息一次仍有必要。卡西克表示，市场预期再次加息是合理的，以确保通胀回到2%。

与此同时，政策制定者尚未发现明显的工资—物价螺旋或通胀预期失控迹象。科赫和芬兰央行行长雷恩均表示，目前没有显著第二轮效应，长期通胀预期仍保持锚定，但经济增长前景依然脆弱。

欧洲央行工作人员最新分析还将中性利率区间由此前的1.75%至2.25%上调至1.75%至2.50%。拉加德强调，该区间不会直接决定近期政策；首席经济学家连恩则表示，在能源冲击消退后，这一区间将影响本轮加息周期的最终利率水平。

大宗商品

美银：黄金回调或尚未结束 深度调整目标或指向3300美元附近

美国银行技术策略团队警告，黄金年内回调可能仍有较大下行空间，当前走势与1980年及2011年重大顶部形成后的熊市存在相似之处。若2026年最终被确认是长期周期顶部，金价或面临跌向3315美元的风险。

美银指出，黄金市场已同时出现多项偏空技术信号，包括“死亡交叉”、净多头仓位处于高位、顶部K线形态、TD序列衰竭信号，以及相对强弱指数（RSI）在近期高点升至90。后者与1980年和2011年黄金见顶时的极端超买水平一致。

报告称，本轮回调仅持续24周，而此前上涨周期长达121周。虽然金价已跌破4149美元的38.2%斐波那契回撤位，但调整时间相较此前涨势仍明显偏短。现货黄金年内累计下跌7.5%，过去三个月最大跌幅一度达到16.8%。

从历史经验看，1970年以来黄金经历的三轮熊市，均至少回吐此前涨幅的50%。本轮上涨行情的50%斐波那契回撤位约为3702美元，美银将其视为深度调整中的关键目标。另一项基于174周历史数据的模型则指向3605美元。

不过，金价下行过程可能并非直线。美银预计，黄金短期或先反弹至4325美元至4500美元，随后再向3702美元附近回落，走势可能重演2011年顶部形成后的震荡下跌模式。若当前回调并非牛市中的正常整理，而是长期熊市的起点，2026年下半年将成为风险较高的阶段。

在操作策略上，美银并未建议完全回避黄金，而是主张分阶段建仓：金价跌破4000美元后可少量吸纳，在3700美元至3600美元区间进一步增持，并在3450美元至3250美元区间完成主要仓位配置。

产业

高盛：台积电上调资本开支强化AI景气 欧洲半导体产业链受益

高盛表示，台积电二季度业绩进一步验证AI驱动的先进制程需求依然强劲，并对欧洲半导体设备、先进封装及功率芯片企业构成积极信号。

台积电二季度营收达到指引上沿，高性能计算及AI相关业务环比增长20%，收入占比由一季度的61%升至66%。公司将2026年美元计价营收增速指引由此前的“超过30%”上调至“略高于40%”，同时把全年资本开支预期由520亿至560亿美元上调至600亿至640亿美元，并重申未来三年投资规模将显著高于过去三年。

其中，约70%至80%的2026年资本开支将投向先进制程，有利于高度依赖尖端逻辑芯片需求的设备商。台积电还计划在亚利桑那州追加投资1000亿美元，建设N2及后续制程和先进封装产能，以满足美国客户需求。A14制程研发进展顺利，已获得高性能计算和智能手机客户浓厚兴趣，计划于2028年进入量产。

高盛认为，上述趋势利好ASML和ASM International。ASML此前计划在2027年和2028年分别将低数值孔径EUV设备产能提高30%。随着AI数据中心对能效和带宽要求提升，台积电COUPE封装技术需求有望增长，也将推动BESI混合键合设备的应用。

此外，台积电将继续扩充成熟制程产能，用于AI相关电源管理芯片和CMOS图像传感器，为英飞凌和意法半导体的功率半导体业务提供需求验证。不过，公司也警告，零部件成本上涨正对消费电子及价格敏感型市场形成压力。

高盛给予ASML、ASM International、BESI和英飞凌“买入”评级，目标价分别为2200欧元、955欧元、318欧元和88欧元；对意法半导体维持“中性”评级，目标价58欧元。

高盛：AI数据中心催生表后储能需求 美国2030年部署量上调至172GWh

高盛在最新研报中指出，人工智能数据中心建设提速及单机柜功率密度攀升，正推动表后电池储能系统（BTM BESS）成为解决供电瓶颈的重要方案。储能系统兼具部署快、毫秒级响应、备用供电和改善电能质量等优势，可在电网扩容完成前充当过渡电源，并长期配合现场发电。

传统数据中心规模已由5至10兆瓦扩大至100至200兆瓦，部分AI园区达到吉瓦级，机柜功率密度也由5至10千瓦升至50至100千瓦以上。GPU负载可在毫秒内由零升至满功率，燃气轮机适合稳定基荷，却难以频繁调节；储能项目签约后通常可在12至18个月内部署，并绕过可能长达4至8年的电网并网等待。

高盛将美国电力需求年复合增速预测由2.6%上调至3.2%，其中电网侧需求增长2.8%，表后供电贡献其余0.5个百分点，相当于到2030年新增约20吉瓦容量，按70%容量因子计算约14吉瓦。该行预计，2030年美国数据中心表后储能需求约60吉瓦时，推动美国储能部署量由此前预测的112吉瓦时上调至172吉瓦时，其中公用事业级项目约161吉瓦时。

高盛同时将2030年欧洲、中东和非洲储能部署预测由83吉瓦时上调至142吉瓦时，并因政策支持将澳大利亚2026至2028年预测提高逾一倍。全球储能装机预计2027年增长30%，到2040年达到约2100吉瓦时。

公司

高盛：AI需求能见度延伸至2030年 台积电扩产巩固代工领先地位

高盛在最新研报中表示，台积电二季度业绩进一步验证AI需求持续增强，公司上调全年营收及资本开支指引，并加快先进制程和先进封装扩产，其行业领先地位未来数年仍难被明显动摇。

台积电将2026年美元计价营收增速指引由“超过30%”上调至“略高于40%”，高于高盛此前39%的预测；全年资本开支由520亿至560亿美元区间高端上调至600亿至640亿美元。管理层称，客户已持续释放延伸至2029年至2030年的强劲需求信号，AI发展轨迹比此前预期更强，智能体AI还将推动x86、ARM及RISC-V等各类CPU需求。

二季度营收为402亿美元，环比增长12%、同比增长34%，位于指引上沿；毛利率67.7%，高于公司指引，但低于高盛预期的68.5%；营业利润率60.3%，每股收益27.25新台币，较高盛预测高约12%。三季度营收指引为446亿至458亿美元，中值环比增长12%；毛利率预计为65%至67%，尽管N2量产将拖累下半年毛利率300至400个基点，但实际降幅可能小于预期。

台积电计划在亚利桑那州追加投资1000亿美元，使当地累计承诺投资增至约2650亿美元，并将视客户需求新增四座晶圆厂。高盛预计，公司2026年至2028年资本开支分别为640亿、780亿和820亿美元。N2将在2026年下半年快速放量，A14计划2028年量产。

高盛认为，设备和海外建厂成本上涨将支持台积电逐步提价，预计2027年价格上涨低至中个位数，2026年至2028年毛利率分别达到66.9%、67.0%和67.5%。成熟制程需求则继续分化，AI相关电源管理芯片和传感器供应偏紧，消费电子需求仍弱。

高盛将台积电2026年至2028年每股收益预测分别上调6.0%、3.4%和3.2%，维持“买入”评级，并将台股目标价由3000新台币上调至3100新台币，ADR目标价由600美元上调至620美元。

高盛：奈飞Q2业绩基本符合预期 互动度与资本配置仍压制市场情绪

高盛预计，奈飞二季度财报公布后，市场可能作出负面反应。尽管营收基本符合预期、营业利润略好于预期，但投资者关注点仍集中于用户互动度和资本配置两大问题。

奈飞二季度营收同比增长13%至125.6亿美元，按固定汇率计算增长12%，略低于高盛预期的125.8亿美元。分地区看，美国和加拿大地区收入增长10%至54.3亿美元，欧洲、中东和非洲增长14%至40.3亿美元，拉美增长21%至15.8亿美元，亚太增长16%至15.1亿美元。

当季GAAP营业利润为41.9亿美元，高于市场预期的41.2亿美元；营业利润率达到33.4%，高于公司此前指引的32.6%；每股收益为0.80美元，同样略超预期。

不过，奈飞对第三季度的指引偏弱。公司预计营收为128.6亿美元，同比增长12%，低于市场预期的130.1亿美元；营业利润为42.7亿美元，低于市场预期的43.8亿美元；每股收益预计为0.82美元，低于市场预期的0.85美元。奈飞同时将2026年全年营收指引由507亿至517亿美元收窄至510亿至514亿美元，并维持31.5%的营业利润率目标。

高盛认为，奈飞引导投资者更多关注收入和营业利润复合增长，而非披露互动度指标，长期看有助于衡量平台经营质量，但短期可能加剧市场对观看时长和竞争地位的担忧。公司二季度回购规模高于高盛预期，显示管理层仍试图在投资内容、广告等增长业务、扩大利润率与股东回报之间取得平衡，潜在并购计划也将成为业绩会焦点。

高盛维持奈飞“买入”评级和110美元目标价，但提示用户增长、提价导致流失、广告业务执行、并购及行业竞争等风险。

（财联社 夏军雄）