政策还需要踩油门吗（国金宏观孙永乐）

来源：市场资讯

（来源：宋雪涛 孙永乐雪涛宏观笔记）

二季度可能是年内经济增速的低点，4-6月GDP增速也在逐月改善。

文：国金宏观宋雪涛/联系人孙永乐

二季度GDP增速下滑至4.3%，但可能也是年内经济增速的低点。

一是，下半年基数效应的影响开始减弱。去年5月是补贴类商品消费增速的高点，高基数影响将快速走弱，6月补贴类消费已经从5月-12.2%回升至-8.3%。去年下半年制造业和基建投资增速先后转负，基数效应叠加今年下半年存量财政空间加快释放，有望带动固投增速进一步企稳回升。

二是，外需高增拉动相关行业利润、投资增速持续改善，消费的内生动力也并未恶化。二季度居民可支配收入增速回升0.6个百分点至5.6%，6月非补贴类商品社零增速回升至3%，烟酒、化妆品等可选消费增速回升至12%以上。服务消费维持高位，1-6月服务零售累计同比5.3%，带动商品和服务零售总额增长2.7%。

三是，短期外部因素影响开始减弱。统计局表示，“GDP波动主要受一些短期因素及外部因素影响，受影响大一点的主要是石化相关行业，以及煤炭生产也受一些影响，其他行业都是正常的”。我们估算，二季度石化和煤炭行业对工业增加值的拉动较一季度减少1.1个百分点，对GDP的拉动较一季度减少0.34个百分点，是二季度GDP增速回落的主要原因。随着油价回落，石化行业对GDP的拖累有望减弱。

二季度GDP经济增速出现逐月改善。根据估算，4、5、6的月度GDP同比增速分别为4.1%、4.3%、4.5%。

完成全年增长任务的难度较小。虽然二季度GDP增速4.3%低于今年增速目标下限4.5%，但上半年GDP增速4.7%依旧处于4.5-5%的政策目标区间内，下半年仅需4.3%的增速就能够完成目标

经济也顺利走出了通缩螺旋。二季度GDP平减指数同比升至1.6%，结束了过去12个季度的负增，带动二季度现价GDP同比增速升至5.9%，创下2022年2季度以来的新高。

政策对经济结构优化的重视程度高于增速变化。统计局表示，“经济运行平稳、向新向优的基本面没有变化。新动能对经济增长的直接贡献超过40%，还在保持非常好的发展态势，下半年还会继续，新动能支撑经济、引领经济发展依然非常强劲”。

我们在《无信贷式复苏》中提到，2025年广义AI行业增加值占GDP的比重接近15%，超过了房地产业。

近期的一系列高层会议和讲话显示出科技创新和人工智能的政策优先级更高。

6月29日国常会听取人工智能发展情况汇报，会议明确指出“要深刻把握人工智能演进趋势，完善支持政策和治理体系，牢牢掌握发展主动权”。

7月8日总书记在两院院士大会上的讲话中强调，“新一轮科技革命和产业变革深刻改变人类生产生活方式和世界发展格局，科技实力和创新能力越来越成为国家的核心竞争力。形势催人，也逼人。必须抓住历史机遇，迎接时代挑战，加快推进高水平科技自立自强”。

7月10日国常会研究新兴支柱产业培育有关工作，指出要全链条推动新兴支柱产业规模化发展（集成电路、航空航天、生物医药、低空经济、新型储能、智能机器人）。

这些政策信号连起来看，当前政策的重心依然是科技。

财政政策或以“六张网”为抓手，加快存量政策的使用。截至6月末，今年新增政府债发行规模在6.8万亿左右，发行进度为48.8%，显著低于去年同期56.2%的发行进度，后续政策或适时加快政府债的发行进度和使用。在用途上，4月政治局会议明确提出要加强“六张网”建设，发改委测算相关领域投资规模超过7万亿元。8000亿元新型政策性金融工具落地或重点流向“六张网”建设，推动基建投资增速回升。

货币政策重点在结构性措施上，短期政策降息降准的概率较低。二季度货币政策例会删掉了“综合运用多种工具”的表述，改为“增强政策前瞻性灵活性针对性”。7月15日新闻发布会央行副行长强调后续将继续发挥好结构性货币政策工具等其他货币金融政策的作用。

总的来看，当前经济增速或已经度过了年内的最低点，经济结构持续向新向优，实现全年经济增速目标的压力不大。政策从稳总量向提效率切换，增量政策加码的诉求不高，特别是总量刺激的必要性不高。下半年的政策重心依然在培育科技创新、引导产业政策和落地存量政策上。

风险提示

消费和投资目前内生动力依旧偏弱，实际经济变动或超预期。地缘政治冲突对经济和全球贸易的影响偏向于主观判断，关注后续地缘政治冲突的变化和对经济的超预期影响。出口是今年经济的压舱石，但地缘政治冲突、AI贸易等对出口的影响存在不确定性，关注相关行业的变动。

团队介绍

宋雪涛：美国北卡州立大学经济学博士，发表有CF40专著、学术论文、央行工作论文等。上榜金牛、21世纪、Wind、上证、新浪、IAMAC、水晶球等评选，新财富23年第5。

政策研究：

赵宏鹤（中央财经大学金融学硕士），负责重大战略政策和国际关系研究。

张馨月（中国人民大学应用经济学硕士），负责经济政策和财政研究。

宏观经济：

孙永乐（中央财经大学产业经济学硕士），负责国内宏观经济和货币流动性研究。

钟天（芝加哥大学经济学硕士），负责海外经济和全球货币政策研究。

产业研究：

厉梦颖（英属哥伦比亚大学区域规划硕士），负责贸易政策、企业出海、产业趋势和宏观ESG研究。

资产配置：

陈瀚学（加州大学河滨分校金融学硕士），负责海外市场分析和大类资产研究。

报告信息

证券研究报告：《价格结束负增，政策还需要踩油门吗？》

对外发布时间：2026年7月17日

报告发布机构：国金证券股份有限公司

证券分析师：宋雪涛

SAC执业编号：S1130525030001

邮箱：songxuetao@gjzq.com.cn

证券分析师：孙永乐

SAC执业编号：S1130525030004

邮箱：sunyongle＠gjzq.com.cn