【长江宏观宋筱筱团队】信贷“降速提质”

来源：市场资讯

（来源：长江宏观经济研究）

作者： 宋筱筱

事件描述

2026年7月15日，央行公布2026年6月金融统计数据：6月，社融新增3.4万亿，人民币贷款新增1.8万亿；6月末，社融规模存量同比增长7.4%，M2同比增长8.0%。

核心观点

6月社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减，或代表新旧经济不同融资偏好与金融体系的动态适配。信贷同比持续少增，票据持续冲量。M1、M2同比均回落。往前看：

1）今年上半年政府债发行较为克制，拖累社融，但进入Q3或将加速存量释放，从而对社融形成一定支撑；

2）宏观流动性方面，M1指标这两年因基数波动较大，后续或因基数原因而面临一定下行压力；

3）前期油价对宏观经济基本面的掣肘或逐步消退，生产、消费均出现边际复苏，但Q2经济增速4.3%仍在全年目标区间下沿，7月政治局会议表态或值得关注。预计货币政策或边际结构性发力，但全面降准降息的概率仍偏低。

目录

1、社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减

2、信贷同比持续少增，票据持续冲量

3、M1、M2同比均回落

4、信贷“降速提质”进入新常态，货币或结构性发力

以下是正文

社融同比持续少增，企业债、信贷一增一减

6月新增社融3.4万亿，同比-0.9万亿。具体来看：

1）直接融资方面，6月企业债、股票融资均同比多增，低利率环境下，科创企业或倾向于股票、债券等直接融资渠道，监管鼓励之下成本低、融资方式也更为灵活；

2）政府债虽然也是直接融资，但外需维持强劲，政府支出优化结构，发债迫切性不高，6月政府债新增0.8万亿，同比负增；

3）间接融资方面，6月社融中的信贷同比持续少增，或源于高质量发展和正确政绩观指引下，传统经济融资需求随着产业结构转型而回落，而信贷增速导向亦从“量”转向“质”；

4）非标融资方面，未贴现票据、委托贷款同比增加，信托贷款同比减少。其中委托贷款虽同比多增，但量仅643亿元，体量有限，或难以据此判断新型政策性金融工具的实质性落地，其后续落地窗口可能集中在下半年。

信贷同比持续少增，票据持续冲量

6月当月新增信贷1.6万亿，同比仍少增-0.6万亿。贷款增速放缓与结构优化或将成为宏观运行的新常态。

结构上，居民短贷与中长贷同步转正，结束此前净偿还状态，但同比仍为少增，或反映前期价格因素对生产消费的压制逐步缓解后，居民需求呈边际修复，但力度温和。

企业短贷、中长贷同比仍均少增，票据新增0.1万亿。本月信贷表现季节性回暖但仍处于低位，或意味着新旧经济融资强弱分化格局未改，外需强劲，投资、政府债均有走弱。

7月票据利率依然处于历史低位，预计信贷或仍有承压。

M1、M2同比均回落

6月M0同比小幅回落至11.8%，M1同比回落至4.0%，M2同比回落至8.0%。

从存款来看，6月新增存款2.0万亿，居民和企业存款季节性回升是主要新增项，同比来看，居民、企业、财政、非银存款同比-0.5万亿、+0.2万亿、-0.1万亿、-0.5万亿。

M2回落幅度较大，一方面6月非银存款负增1万亿，或反映在资本市场波动之下，居民资金流出非银账户；另一方面，今年以来一线城市二手房成交表现较强，居民或动用存款购房，对M2形成一定拖累。

M1在季末流动性紧张叠加基数走高的背景下同比回落，而未来M1同比的走势将受到两股力量的拉扯：

1）一方面，“低利率时代”居民存款搬家或持续推进，人民币升值也将持续吸引企业结汇，以及潜在的财政发力、财政化债也有望提供流动性支撑；

2）但另一方面，M1基数将一路走高至9月方能回落，需警惕后续M1下行压力。

信贷“降速提质”进入新常态，货币或结构性发力

6月社融同比回落至7.4%，社融口径的信贷同比回升至5.6%。往前看：

1）今年上半年政府债发行较为克制，拖累社融，但进入Q3或将加速存量释放，从而对社融形成一定支撑；

2）宏观流动性方面，M1指标这两年因基数波动较大，后续或因基数原因而面临一定下行压力；

3）前期油价对宏观经济基本面的掣肘或逐步消退，生产、消费均出现边际复苏，但Q2经济增速4.3%仍在全年目标区间下沿，7月政治局会议表态或值得关注。

7月15日央行新闻发布会指出“落实好年初出台的一系列结构性货币政策措施，不断完善工具设计和管理，必要时还可根据市场需求增加工具额度并优化政策要素，加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域。”预计货币政策或边际结构性发力，但全面降准降息的概率仍偏低。

风险提示

1、经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。

2、美联储降息不及预期：美国经济韧性较强、通胀具有较强粘性，美联储降息不及预期，或对我国货币适度宽松政策实施形成一定掣肘。

3、关税政策最终落地情况存在不确定性：目前中美两国就关税政策仍处于谈判、博弈阶段，最终落地情况存在较大不确定性，我们的政策应对或根据形势需要相应出台。

4、央行数据口径误差：文中数据基于每月央行官网上社融、金融统计数据报告的新闻网址进行测算、分析，央行后续会在官网上再披露更为精准的Excel表格数据，但由于小数点保留不一致等原因，或导致部分数据存在偏差。

研究报告信息

对外发布时间：2026-07-16

研究发布机构：长江证券研究所

参与人员信息：

宋筱筱 SAC编号：S0490520080011 SFC编号：BVZ974 邮箱：songxx3@cjsc.com.cn

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