首单“H回A”过会：力勤资源如何平...

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（来源：投资者网-思维财经）

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「瑕不掩瑜。」

2026年7月，深交所主板迎来了一位备受瞩目的“大块头”。7月7日，力勤资源（02245.HK）首发获上市委审议通过，并在过会后仅3天的7月10日，便火速向证监会提交了注册。

图片来源：深交所官网

作为全面注册制落地后，深市主板首单“H股回归A股”的IPO项目，力勤资源的回A之路不仅推进速度惊人，其伴随的市场争议也极其热烈。过会并提交注册后的力勤资源，身上依然贴着诸多“瑕疵”标签。市场就持续讨论着公司涉嫌规避限售期的“技术性离婚”、千万年薪的家族化治理色彩，以及深度依赖印尼单边的地缘政治风险。

然而，在A股IPO整体收紧、监管严把入口关的当下，这家企业为何能顺利回A？剥开争议的表象，其核心底气或许隐藏在其庞大的业绩体量与不可替代的产业链卡位之中。

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华丽转身：力勤资源快速回归

回顾力勤资源回A的IPO历程，整体节奏紧凑且目标明确。2022年12月，力勤资源成功在香港联交所主板上市。而在完成境外资本平台的搭建后，力勤资源于2025年12月31日正式向深交所提交A股主板IPO申请并获受理。

历经两轮的监管问询与长达数月的答复准备，力勤资源于2026年7月7日顺利过会，并在7月10火速提交注册。在当前大批拟IPO企业排队时间长或主动撤单的背景下，力勤资源仅用7个月时间便从递表走到注册，可谓“光速通关”。

支撑力勤资源快速闯关的核心，或是公司业务结构的彻底转型与最新业绩的爆发。招股书显示，力勤资源的核心业务已从早期的低毛利镍矿贸易，彻底转型为高毛利的镍产品冶炼生产商。

数据显示，2023年至2025年，力勤资源的营业收入分别达到212.86亿元、298.46亿元和402.55亿元，呈现出强劲的增长态势。其中，2025年公司归母净利润高达28.62亿元，经营活动产生的现金流量净额也达到了64.64亿元。

这种“大盘蓝筹”级别的财务表现，得益于力勤资源印尼奥比岛（Obi岛）产能的全面释放。2025年，力勤资源核心产品MHP（氢氧化镍钴）销量暴增至47.16万湿吨，增幅超122%；自产镍铁销量猛增至69.81万吨。

当年，力勤资源生产业务毛利占总毛利的比例已高达92.01%，硫酸镍的产销率更是达到了100.55%。可以说，极高的产能利用率与下游强劲的需求，为力勤资源构筑了坚实的业绩基本盘。

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监管拷问：治理短板与地缘隐忧

尽管业绩亮眼，但力勤资源在问询阶段依然遭遇了深交所累计数十项的提问，监管层与市场对公司内部治理与外部风险的担忧也从未停止。

首先，备受市场关注的是力勤资源实控人的“技术性离婚”与股权转让套利问题。招股书披露，在申报A股前夕的2024年，实控人蔡建勇分两次将合计公司约8%的股份，以0.00001元/股、总对价仅1250元的价格转让给前妻谢雯，而这部分股份当时的市值或超过10亿元。

2025年申报A股时两人却已离婚，谢雯不再被认定为共同实控人，其持股锁定期也从36个月骤降至12个月。深交所针对此举的真实性及是否存在规避监管进行了追问。力勤资源回复称，这是基于《民法典》的夫妻财产分割，且谢雯出具了不干涉经营的承诺，不影响公司控制权稳定。尽管此举在法理上形成了闭环，但市场依然担忧这会给未来的二级市场带来巨大的减持套现压力。

其次，力勤资源浓厚的家族化治理与财务处理也引发了交易所的关注。监管层就质疑力勤资源在频繁大额分红的同时，为何还要募资40亿。数据显示，力勤资源在背负186亿元有息负债的同时，2023至2025年累计分红超13亿元，其中2025年就派发了9.34亿元的红利，这些分红绝大部分流入了持股超60%的家族口袋。与此同时，实控人及其两名兄弟蔡建威、蔡建松在2025年合计领取薪酬高达6655万元。

此外，深交所还关注了力勤资源研发费用率仅约0.05%，以及在镍价剧烈波动下存货跌价准备计提为零的反常现象。力勤资源在回复中称，高管薪酬参考了跨国矿业巨头标准，分红是为了回报股东，而镍冶炼属于工艺驱动而非基础研发驱动，质疑减值公司存货周转快因此无需大额减值。

除了内部治理瑕疵，深交所在上市委现场唯一追问的核心问题，是印尼政策波动对力勤资源经营稳定性的影响。当前，力勤资源超过90%的毛利源于印尼奥比岛项目，其深度绑定印尼合作伙伴Harita Group，存在极其单边的海外资源依赖风险。

公开资料显示，进入2026年，印尼政府掀起了严厉的“资源民族主义”风暴。当地政府不仅将全年镍矿开采配额削减约30%，还在4月份发布新政大幅上调了镍矿税率与基准价公式。

这一套“组合拳”导致力勤资源2026年5月火法用镍矿采购均价暴涨97.82%，而同期产品售价仅上涨27.29%，利润空间被严重挤压。此外，海外机构对其印尼项目存在的环保（ESG）污染指控，或也为力勤资源未来融入国际供应链埋下了隐患。

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闯关底气：稀缺性与战略价值

面对如此严峻的内部治理非议与外部地缘风险，力勤资源之所以能够顺利在A股IPO过会并注册，其背后的底气究竟是什么呢？

一方面，或是力勤资源极其硬核的财务体量完美契合了深市主板的定位。在全面注册制下，深交所主板重点支持“大盘蓝筹”企业。在当前众多拟上市企业利润单薄的当下，力勤资源近30亿元的净利润和突破400亿元的营收规模，使其在财务硬指标上毫无争议，形成了极高的容错率。

另一方面，也是更为核心的原因，在于力勤资源在国家新能源产业链中的绝对稀缺性与战略价值。镍是新能源动力电池不可或缺的核心金属，而中国镍资源极度依赖进口。力勤资源不仅是全球最大的镍产品贸易商，其HPAL（湿法冶炼）技术还使其产能处于全球镍行业成本曲线的最底端。通过与印尼财团的绑定，力勤资源相当于为中国新能源产业锁定了极其关键的上游矿源。

从其下游客户结构来看，力勤资源的MHP和硫酸镍产能被宁德时代（300750.SZ）、容百科技（688005.SH）、格林美（002340.SZ）等A股新能源巨头完全消化，其本身已经深深嵌入了中国新能源汽车巨头的供应链中。

而对比同行业的华友钴业（603799.SH）或洛阳钼业（603993.SH），力勤资源具备同等甚至更强的资源变现能力。对于监管层而言，在逆全球化的大背景下，力勤资源扮演了保卫新能源关键矿产供应链的角色。当前力勤资源不仅是“一带一路”产能合作的标杆，更是中国证监会鼓励“行业龙头两条腿走路”、推动“H回A”政策红利的受益者。

如此看来，力勤资源的回A之路，是一场基本面实力与治理瑕疵的博弈。监管层最终在法理合规的底线上做出了务实的选择，认可了其“资源保供”的国家战略价值与大盘蓝筹的盈利能力，从而包容了其家族化治理的短板与地缘政治带来的不确定性。

但对于二级市场的普通投资者而言，在力勤资源顺利上市后，如何客观看待公司未来可能面临的印尼政策抽血风险与实控人减持压力，仍是一门需要审慎对待的必修课。

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图片来源｜摄图网