谁在大幅配置50年国债？

来源：市场资讯

（来源：颜子琦固收研究）

报告作者：颜子琦 洪子彦

投资要点

最近几个交易日超长债的老券表现较为突出，50年期国债与30年期、10年期国债的利差持续压缩。从2600003与2500003两只个券的成交情况来看，主要买盘来自险资，这一现象自6月底延续至今，险资几乎每个交易日都在净买入。

保险公司通常采取偏被动的配置策略，利率上行时适当承接、利率下行时逐步卖出。但当前利率处于震荡乃至下行阶段，险资仍在持续买入超长债，这一行为与以往存在明显差异，可能与负债端结构变化及机构配置观点调整有关。

《保险公司资产负债管理办法》于2026年7月1日起正式施行。新规明确将有效久期缺口纳入监管指标，要求人身险公司有效久期缺口最低监管标准为不高于5年或低于-5年；对于缺口低于-5年的人身保险公司，要求其现金流流入有效久期不低于5年。

在这一监管框架下，部分保险公司面临有效久期缺口的压力，需要通过拉长资产久期来满足监管要求。50年期国债作为目前国内期限最长的利率债品种，是拉长资产久期、补充有效久期缺口较为直接和高效的工具。

从利差水平来看，目前50Y国债-30Y国债、50Y国债-10Y国债的利差仍处于历史相对较高的位置。考虑到险资的配置行为通常具有一定的线性外推特征——即一旦形成趋势性配置方向，短期内较难逆转——如果后续30年国债利差可以下压，那么50年国债表现预计也不会差。

总结而言，近期险资大幅买入50年期国债，核心驱动或在于《保险公司资产负债管理办法》7月1日正式施行后，部分保险公司面临有效久期缺口的监管压力，需要通过增配超长期利率债来拉长资产久期。50年期国债作为国内期限最长的利率债品种，是险资拉长久期较为有效的工具。往后看，当前50Y-30Y、50Y-10Y利差仍处于2023年以来相对高位，险资配置行为具有一定延续性，如果后续50Y-30Y国债利差可以下压，50年期国债的表现预计也不会差。

风险提示 流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

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本周债市点评

最近几个交易日超长债的老券表现较为突出，50年期国债与30年期、10年期国债的利差持续压缩。从2600003与2500003两只个券的成交情况来看，主要买盘来自险资，这一现象自6月底延续至今，险资几乎每个交易日都在净买入。

保险公司通常采取偏被动的配置策略，利率上行时适当承接、利率下行时逐步卖出。但当前利率处于震荡乃至下行阶段，险资仍在持续买入超长债，这一行为与以往存在明显差异，可能与负债端结构变化及机构配置观点调整有关。

《保险公司资产负债管理办法》于2026年7月1日起正式施行。新规明确将有效久期缺口纳入监管指标，要求人身险公司有效久期缺口最低监管标准为不高于5年或低于-5年；对于缺口低于-5年的人身保险公司，要求其现金流流入有效久期不低于5年。

在这一监管框架下，部分保险公司面临有效久期缺口的压力，需要通过拉长资产久期来满足监管要求。50年期国债作为目前国内期限最长的利率债品种，是拉长资产久期、补充有效久期缺口较为直接和高效的工具。

从利差水平来看，目前50Y国债-30Y国债、50Y国债-10Y国债的利差仍处于历史相对较高的位置。考虑到险资的配置行为通常具有一定的线性外推特征——即一旦形成趋势性配置方向，短期内较难逆转——如果后续30年国债利差可以下压，那么50年国债表现预计也不会差。

总结而言，近期险资大幅买入50年期国债，我们认为核心驱动或在于《保险公司资产负债管理办法》7月1日正式施行后，部分保险公司面临有效久期缺口的监管压力，需要通过增配超长期利率债来拉长资产久期。50年期国债作为国内期限最长的利率债品种，是险资拉长久期较为有效的工具。往后看，当前50Y-30Y、50Y-10Y利差仍处于2023年以来相对高位，险资配置行为具有一定延续性，如果后续50Y-30Y国债利差可以下压，50年期国债的表现预计也不会差。

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风险提示

流动性风险；数据统计与提取产生的误差；相关结论主要基于过往数据计算所得，不能完全预测未来；金融监管超预期；利率波动风险超预期；地缘政治风险加剧。

证券研究报告《谁在大幅配置50年国债？》

对外发布时间：2026年7月10日

发布机构：国海证券股份有限公司

本报告分析师：

颜子琦 SAC编号：S0350525090002

洪子彦 SAC编号：S0350525100001

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