弘森药业2026年上半年仍在双下跌，下半年能反弹吗？

我们来看首家发布2026年半年报的公司，苏州弘森药业股份有限公司2009年4月设立，2022年7月在新三板挂牌（证券简称：弘森药业），是一家集医药研发、生产与销售于一体的综合性制药企业。

弘森药业产品体系齐全，涵盖原料药、多剂型口服固体制剂、口服溶液剂、贴剂、冻干粉针剂、小容量注射剂、吸入溶液剂、滴眼剂等品类，长期聚焦抗菌、抗病毒、呼吸系统、神经系统、消化系统、消炎镇痛、心脑血管系统等专科药物研发。弘森药业多款产品入选国家药品集中采购，广泛服务于各级医疗机构。

2026年上半年，弘森药业的营收同比下跌14%，这是连续两年半出现下跌，整个经营形势不是太好。

营收的下跌来自于占比近八成的制剂业务，该业务受集采等政策因素影响较大，持续承压。原料药业务略有增长，但规模较小，支撑作用有限。在一增一减后，分产品的营收结构有所变化。

净利润也是连续两年半都在下跌，跌幅都比当期营收大。这一般是规模效应的负作用，不过，具体是什么情况，我们一会儿看成本费用结构时再细说。

毛利率已经连续多年下跌，前几年呈现出明显的台阶状，在65%左右的平台维持了三年，55%左右的平台只维持了两年，2025年下降至不足45%，2026年上半年下降至不足40%。再加上前面所看到的，连续两年半的营收下跌，整个经营形势确实是持续承压。

销售净利率和净资产收益率在2022年达到峰值后，就开始了持续下降。虽然跌幅很大，但这两大指标一直都是优秀级的表现。

2026年上半年的年化净资产收益率为22.6%，仍算优秀。在后面我们能看到，其净资产的规模比较小，适当的杠杆就能达到这样的效果。

两大业务的毛利率都在下滑，仍是原料药的毛利率比制剂高一些，原料药的毛利贡献占比达到了1/4，比其营收占比略高。

2022~2024年的主营业务盈利空间在25~27个百分点之间波动。毛利率下滑的影响，通过期间费用占营收比的下降，基本给抵消掉了。特别是2024年，还创下了近几年主营业务盈利空间的峰值。

2025年和2026年上半年，主营业务盈利空间大跌10个百分点。毛利率下滑的影响，仍然可以通过期间费用占营收比抵消一部分。但是，毛利率下滑得太快，再加上营收下跌，期间费用占营收比例下降的影响程度就受到稀释。

2025年的期间费用较三年前下降了一多半，2026年上半年仍然呈下降趋势。下降的主要原因来自于销售费用，虽然销售费用过高是医药行业的顽疾，但过度地压缩这类费用，确实有可能会影响到营收，这也是大多数药企们的纠结所在，普遍不敢大规模压缩营销开支。

作为规模偏小的弘森药业来说，压缩费用的影响面不会太大，反正他们已经这样做了。算是帮同行们探路，虽然不至于说都要向他学习，但确实有一定的参考意义。

在广义的其他收益方面，每年都是净收益状态。主要是政府补助的影响比较大，包括两大减值损失在内的影响因素，作用都不大。

按政府补助类收益的金额对比看，确实对当期净利润有较大的影响。我们还注意到，政府补助类收益，近年来有逐步萎缩的迹象，这方面可能导致盈利能力进一步承压。

弘森药业经营活动的净现金流表现是很好的，每年都是净流入的状态。近两年半的净利润下跌对这方面的影响不大。固定资产的投资规模一直就不大，2025年和2026年上半年进一步萎缩。

虽然现在的营收规模不算大，理论上应该是加大发展规模，但现在的大环境特殊，各企业有自己的选择，是可以理解的。

弘森药业的总资产规模稳中有跌，特别是2025年末的缩表迹象明显。其资产负债率不高，长期偿债能力相当强。

短期偿债能力出现了一定的分化，流动比率还过得去，速动比率偏低，当然是存货占比过高导致的。

存货的规模在2024年末达到峰值后，最近两个期末是在下跌的。从存货周转天数增长后又下跌看，在存货的管理上问题不大。

主要是流动资产的规模萎缩得太快，导致存货占流动资产的比例从40%左右，上升至60%左右，这就是导致速动比率与流动比率差异较大的原因。

弘森药业的“应收票据及应收账款”规模很小，应收账款周转天数只有几天。从这种迹象看，他们主要应该是采取了“现款现货”的销售策略。我个人觉得，虽然有坏账风险，但还是应该对大客户等适当授信，毕竟现在的经营规模偏小，还是应该适当考虑发展的问题。

“应付票据及应付账款”，以及预收性质的合同负债等款项，已经持续下降了好几年。当营收规模下降之后，占用供应链款项下降的问题，难以避免。预收性质的款项下降，对应着近两年半的营收下跌。2026年上半年末，合同负债的进一步下降，下半年营收反弹的压力不小。

弘森药业的有息负债规模不大，2026年上半年末还在有意压缩规模。这对降低财务开支等有用，但确实增加了一些短期偿债压力。

不过，实际问题并不大，接近“现款现货”的销售政策，经营活动的净现金流稳定。弘森药业的再融资能力较强，需要资金时，临时增加点短期借款，也不会有太大的问题。

弘森药业受集采等政策，以及自身调整经营策略等影响，已经经历了两年半的调整期。

这一形势下半年可能仍会持续，就看他们是否会主动调整经营策略，提前走出这个调整期了。

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