连续暴跌，彩虹股份拟19亿收购虹阳显示股权，“第二曲线”成色与隐忧待考

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7月6日晚，面板大厂彩虹股份（600707.SH）公告，拟以自筹资金合计19.16亿元，收购子公司虹阳显示33.4204％的股权，交易完成后持股比例将由62.4019％增至95.8224％，三家财务投资者拿着微薄的利息安静离场。

虹阳显示是彩虹股份G8.5 +基板玻璃（LCD）的运营主体，以约 57.3 亿元整体估值回购，只有约 1.1 倍 PB，放在高资本开支、刚刚放量、仍待兑现的 G8.5+基板玻璃资产上并不离谱。毕竟前者折旧大山压顶，规模效应还未完全兑现。

这笔交易事关公司“第二曲线”的成色与隐忧，虽然其国产替代叙事足够性感，但暂时并不亮丽的业绩表明，G8.5+的良率爬坡和产能释放才是决定豪赌输赢的最后一脚油门。

盘面上，市场疑虑与分歧显露，最近4个交易日彩虹股份股价暴跌近30%，交易披露后今日持续低开震荡，收跌4.22%。

重新控紧虹阳显示

从时间线看，这笔交易不是一次简单的高位接盘：

2021年9月虹阳显示成立，最初是彩虹股份全资子公司。2023年4月，彩虹股份向虹阳显示增资10亿元，用于推进咸阳G8.5+基板玻璃生产线项目建设。

2024年6月，虹阳显示开始引入外部资金推进工程进度，咸阳金财增资现金6.5亿元。同年8月，彩虹股份、建信投资、中银资产分别增资10亿元、7亿元、6亿元。

2025年8月，彩虹股份再次增资10.5亿元。自2023年4月以来，外部投资者在内的几轮增资合计超过50亿元，其中彩虹股份对虹阳显示直接增资是30.5亿元。

2026年，本次交易的转让方也是咸阳金财、建信投资、中银资产三家，分别持有虹阳显示股权的比例为8.36%、13.50%和11.57%，交易对价分别约为4.85亿元、7.71亿元和6.6亿元。收购完成后，彩虹股份对虹阳显示的持股比例将从62.4019%提升至95.8224%，仅保留咸阳金财持有的少量未出让剩余股权。

图源：公司公告

一个核心争议在于2024 年引进、2026 年买回，两年时间资产值不值这个价？数据上看，交易价格并不失衡，甚至略偏向上市公司股东。

从财报来看，在2025年度，虹阳显示的营业收入为5.92亿元，同比增长88.47%；净利润为6522.07万元，同比增长118.48%；公司总资产为93.93亿元，净资产为51.87亿元。

整体上，虹阳显示 2025 年末净资产为 51.87 亿元，此次整体估值 57.3 亿元，对应市净率约 1.1 倍，溢价约 10%，溢价并不夸张。毕竟其资产性质属于项目刚刚走完爬坡、还在产能释放前期，为高资本开支、高技术壁垒、仍处放量阶段的 G8.5+ 基板玻璃产线。

三家财务投资者拿到的回报接近“类固收”，并未薅上市公司羊毛——2024 年合计投入 19.5 亿元，退出时的年化收益率为 5.5–5.9%。更重要的是，这批投资者在增资条款中“不设董事会、不参与经营管理”，本质是附条件退出安排的准债性资金，而非长期股权伙伴。

对于本次收购，彩虹股份公告表示，为降低该公司前期引入财务投资者所计提的财务费用，进一步增强该公司对虹阳显示的控制力，提高经营决策和运营管理效率，确保产业技术发展自主可控，经与虹阳显示少数股东协商，对虹阳显示33.4204％的股权进行收购。

“第二曲线”渐成雏形，转型尚需一脚油门

液晶面板主业长期在周期的惊涛骇浪中裸泳，而基板玻璃业务，是彩虹股份试图打造的“第二曲线”。

业绩上，2023–2025 年G8.5+ 基板玻璃从点火、爬坡走到量产，虹阳显示收入从几乎为零到 2025 年 5.92 亿元，净利润已超过 6500 万元。虽然规模相对彩虹整体营收仍不算大，但已能看出雏形。

将视线放大到公司整个基板玻璃板块，其稳坐彩虹股份第二大业务交椅，​2024-2025年连续两年营收超15亿元​，仅次于液晶面板，但​毛利率持续高于面板业务​，显示较强盈利能力。​2026年，彩虹股份规划营收20.96亿元​，增速回升至25%，占比将提升至18.56%。

国产替代的故事也足够性感。目前我国基板玻璃国产化率仅约11%，而彩虹股份一家就贡献了超过70%的份额。10条G8.5+产线已建成，虽然销售单价下降，但在2025年触底的基础上，产销基本回暖明显，2025年产销分别达到833.55万片和720.14万片，产销量同比分别增长31.41%和15.28%。

然而，这些乐观预期需要产线稳定运行、客户顺利通过认证、产品价格保持坚挺，以及产销率和成本控制等多方面因素共同作用。

彩虹股份净利润走势

业务稳定性尚欠火候，是公司需要迈过的门槛之一。2025年，公司规划基板玻璃营收增速回升至25%，这建立在“2025年价格触底”这一核心共识上。

其次，其规模效应尚未完全释放，盈利能力待提升，一方面，其主要受​折旧压力大​影响，玻璃基板产线投资周期长、固定资产占比高。

尤其是目前彩虹股份的产品结构向高世代集中，但公司中低世代产品面临市场萎缩风险。

年报显示，2025年​公司基板玻璃总销量720.14万片，其中G8.5+贡献了绝大部分增量。若剔除G8.5+的增长，​中低世代产品实际销量跌幅可能超过30%​。

这在营收增速中也可以体现。虽然G8.5+销量占比在提升，但由于G6/G5产品单价较低且跌幅大，导致​2025年整体营收增速10.99%远低于G8.5+15.28%的销量增速​，低世代产品的失血抵消了部分高世代的造血。

价格端​，G6及以下世代玻璃基板主要用于IT（笔记本、平板）和小尺寸电视。2024-2025年，受全球消费电子需求疲软及国内G6面板产能过剩影响，​G6玻璃基板价格跌幅超过20%​，部分甚至跌破现金成本线。公司玻璃基板毛利率从2024年的20.56%下滑至18.12%，部分原因也是受低世代产品拖累。

G6转G8.5+的产能置换，是彩虹股份近年最激进的​“腾笼换鸟”操作，提升G8.5+良率与产能是其转型尚需的一脚油门，这脚油的深浅将决定彩虹股份是从周期泥潭中“起飞”，还是空耗粮草。( 文| 公司观察,作者 | 黄田 ,编辑 | 曹晟源 )