北京
一家靠云计算和AI腾飞，一家靠墨西哥卷饼逆袭——过去十年，微软和Chipotle都是长期投资者的“印钞机”。但最近12个月，两只股票却同步暴跌，微软跌去20%，Chipotle更是暴跌38%。为什么曾经的赢家突然失速？把时钟拨回十年前，答案就藏在两家公司截然不同的扩张故事里。
2010年代，微软在萨蒂亚·纳德拉的带领下完成了一次巨变。它不再只是卖Windows和Office许可证的公司，而是围绕Azure构建起庞大的云与AI平台。到2025财年，Azure全年营收已突破750亿美元，同比增长34%。与OpenAI的合作重组后，微软握有约27%的股份，这块权益估值逼近1350亿美元；其整体AI业务年化收入跑到370亿美元，同比上扬123%。此外，收购LinkedIn、GitHub和动视暴雪，也改变了它的业务结构。
Chipotle的轨迹则更曲折。布莱恩·尼科尔主导的复苏期，公司推出“Chipotlanes”取餐车道、数字点单和会员计划，股价一路攀升。2024年6月，Chipotle做了1拆50的股票分割，随后尼科尔转投星巴克。新任CEO斯科特·博特赖特接手时，品牌已交出首个全年的可比销售额负增长：2025财年同店销售持续下滑，第四季度交易量减少3.2%。
如果用一笔1000美元的投资来复盘：过去十年，放到微软身上会变成8600美元，大致是标普500指数回报的三倍；投入Chipotle则变成4500美元，也跑赢了大盘。但关键细节是，Chipotle几乎所有的超额收益都在2022年前锁定的。最近一年，两只股票都大幅落后于市场。
背后的压力点截然不同。微软遇上了“AI资本支出后遗症”——2026财年第三季度，资本支出冲到308.8亿美元，同比飙升84.39%，市场担心巨额投入何时能转化为利润。Chipotle则面对客流量持续减少的惩罚，投资者怀疑曾经的数字化增长故事是否还能讲下去。
多方看好的逻辑在于，微软手里还有6270亿美元的商业积压订单。一旦AI资本支出步入正常化，这些订单有望转化为真实利润。而对Chipotle来说，博特赖特的头号任务就是把顾客重新拉回门店。
值得注意的是，有分析人士列出了最新一批AI优选股，微软未在其列。这给市场情绪再添一层悬念。十年长跑中，两家公司都证明过自己；接下来能否修复伤痕，取决于它们能否在资本投入与真实需求之间找到新的平衡。
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