投资庚我学 | 当市场只奖励一种信仰，我们再来聊聊均值回归

来源：市场资讯

（来源：中庚基金）

2026年已过半，回顾这半载的A股市场，呈现出一种近乎撕裂的画面。一边是科技板块的极致行情，资金疯狂涌入；另一边，银行、消费、有色等表现低迷，被资金持续抛售。

这种极致的分化，让许多坚守传统价值板块的投资者陷入了深深的自我怀疑：是不是坚持的价值投资逻辑已经过时了？是不是市场真的变了？在狂热与绝望之间，我们不得不再来聊聊资本市场最古老的规律——均值回归。

什么是均值回归？

均值回归的概念，最早由19世纪英国遗传学家弗朗西斯·高尔顿提出。他在研究人类身高时发现：父母身高极端偏离人群均值时，子女的身高往往会向均值“回归”。这个发现后来被引入金融学，成为理解市场周期的核心框架。

在金融市场中，均值回归指的是资产价格无论高于还是低于其内在价值中枢，最终都会以很高的概率向价值中枢回归的趋势。涨得太多，会向均值下跌；跌得太多，会向均值上升。

霍华德·马克斯在《周期》中有一个精妙的比喻：市场就像一只钟摆，它会在乐观与悲观之间来回摆动，但永远不会停留在一个极端位置上。当钟摆摆动到最高点时，它必然会受到重力作用而回摆。

均值回归的三重逻辑支撑

均值回归并非“跌多了必涨”的简单安慰，而是有着坚实逻辑支撑的市场规律，我们可以从三个维度来理解。

第一，估值的“地心引力”。无论市场叙事如何变化，估值最终都要回到合理的区间，这也是资本定价的基本原理。当前A股的估值分化已经达到历史极值，这种极端分化本身就意味着估值的“地心引力”正在积蓄力量。高估值需要持续的盈利高增长来消化，而低估值则天然具备安全边际。

第二，资金的“高低切换”。当某个板块的交易拥挤度达到历史极值，继续追高的性价比就会急剧下降，获利资金自然会寻找被低估的洼地。

第三，基本面的“预期差”。当前市场对价值板块的悲观预期已经消化不少，一旦基本面、流动性或政策面出现边际改善，被过度折价的资产就会触发估值修复。

A股历史上的均值回归

均值回归不是书本上的理论，而是A股市场反复验证过的规律。

2000年的网络股泡沫，科技股被炒到天上，传统行业被弃如敝履。泡沫破灭后，那些被极度低估的传统行业迎来了漫长的估值修复；2013年，创业板一路狂飙，主板持续低迷，市场分化达到极致。但2014年至2015年，风格出现了显著切换，价值与成长的差距开始弥合；2021年，消费股被捧上神坛，白酒龙头市盈率高达60倍以上。随后的3年里，这些核心资产持续向历史均值回归，估值腰斩再腰斩。

历史不会简单重复，但历史的韵脚总是相似。均值回归成立的核心前提是资产的长期内在价值中枢保持稳定，具体而言：资产基本面并未受到永久性破坏；资产价格出现极端偏离，估值分位处于历史极端区间；前期主导趋势的资金逻辑松动，市场情绪从一致转向分歧：拥挤的赛道资金开始切换、低位低估值标的获得增量资金流入等；没有超预期的系统性政策或外部冲击，彻底改写市场的长期定价逻辑。

如何在回归前做好准备？

均值回归是长期规律，但回归的周期无法精准预测。作为普通投资者，我们需要做好哪些准备？

第一，拒绝赌徒心理，但相信规律的力量。均值回归不是“今天跌明天必涨”的短线逻辑，而是需要以半年到一年为维度的耐心等待。价值板块当前虽然已具备较好的安全边际，但市场的情绪转换需要时间。

第二，精选标的，避开价值陷阱。并非所有跌得多的股票都能回归。在标的的选择上，可以重点关注那些基本面扎实、具备长期竞争力的低估值价值策略产品。

第三，分批建仓，控制节奏。不要试图一次性抄到最低点。可以采用“首次30%，再跌再买”的策略，用时间换空间。

第四，建立“市场温度计”。定期跟踪：主要指数的PE/PB历史分位、板块交易拥挤度、市场情绪等。当这些指标多数处于极端区间时，或许是需要逆向思考的时刻。

结语

资本市场有一条不变的铁律：没有永远上涨的风格，也没有永远下跌的板块。

当前市场对成长股的狂热与对价值股的冷漠，不过是钟摆摆向了一个极端。当钟摆开始回摆时，那些提前布局、在绝望中坚守的人，终将收获时间的玫瑰。

霍华德·马克斯说：“周期永远胜在最后。任何东西都不可能朝同一个方向永远发展下去。树木不会长到天上。很少有东西会归零。”

我们无法预测回摆的具体时点，但可以确定：当估值分化达到历史极值、当一种信仰成为市场唯一语言、当恐惧与贪婪的天平严重倾斜——钟摆的回摆，就已经在积蓄力量。

均值回归不会缺席，它只是偶尔迟到。在狂热中保持敬畏，在绝望中保持希望，这或许是周期给予我们最好的礼物。

风险提示：基金投资有风险。本基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。本材料涉及到的市场解读及观点相关内容仅供参考，不构成对任何人的投资建议，亦不构成任何保证，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。