广州杀出年入16亿路由器IPO！九成收入来自非洲，毛利率下滑严重

2026年6月30日，广州通则康威科技股份有限公司（简称通则康威）将迎来深交所创业板上市委审核。

通则康威主营宽带终端设备，CPE产品收入占比超八成，全球5G FWA CPE排名第七。尽管营收三年从10.25亿增至16.46亿，净利润却未突破1亿，且毛利率持续下滑至23.19%，主因CPE毛利拖累。

公司超九成收入来自海外，客户高度集中（前五大超60%），应收账款升至5.32亿，占流动资产四成，资金周转承压。

实控人侯玉清并非创始人，于2021年接盘，现拟募资13.81亿，其中3亿用于补流，但账面货币资金达4.37亿，募资合理性存疑。

01

产品毛利率下滑

通则康威核心业务聚焦自主研发、设计、销售各类宽带连接终端设备。通则康威核心服务对象是全球各地电信运营商，同时逐步开拓工业、政企等垂直行业客户。

根据ABI Research（于2025年1月发布的全球5G FWA CPE供应商竞争力排名，通则康威全球排名第七，是除中兴通讯、华为之外，中国大陆地区唯一进入到全球竞争力排名前十的宽带连接终端设备商（其余均为欧美企业或中国台湾企业）。

通则康威产品体系划分清晰，无线宽带接入设备是收入基本盘，细分包含CPE类、便携式产品、工业电子产品三大核心品类。光通信产品作为有线宽带配套业务，是通则康威近年依托原有运营商客户资源延伸拓展的全新板块。传统整机产品则用于覆盖客户零散、多元化的配套采购需求。

2023至2025，通则康威营业收入持续增长但净利润出现下滑。公司三年营业收入依次达到10.25亿元、11.52亿元、16.46亿元，归母净利润分别为1.07亿元、8035.44万元、9536.89万元，净利润不足1亿元。即便2025年利润有所回暖，但通则康威盈利规模依旧未能回到2023年水平。

CPE类产品是通则康威绝对主力业务，该产品连续三年营收占主营业务比重稳定超过80%，2025年占比进一步提升至83.87%，营收规模也从2023年8.28亿元增长至2025年13.70亿元。

细分产品上，CPE板块中5G产品营收占比从2023年54.66%提升至2025年63.28%，4G产品营收占比持续收缩，三年间从28.65%下滑至20.59%。

其余产品板块表现分化明显，便携式产品在2024年营收冲高后，2025年收入规模与营收占比同步大幅回落。工业电子产品营收占比持续走低，对通则康威整体业绩贡献有限。

光通信产品2024年从零起步完成业务落地，2025年营收占比达到3.80%，为通则康威形成新的业务补充。传统整机产品2025年收入实现大幅增长，营收占比回升至4.97%，成为通则康威辅助增长板块。

与营收稳步扩张形成鲜明反差的是，通则康威主营业务毛利率连续三年持续走低，盈利空间持续承压，2023年整体毛利率为30.60%，2024年回落至27.77%，2025年进一步下滑至23.19%。

其中占收入八成以上的CPE类产品是拖累通则康威整体毛利的核心因素，该品类毛利率同步逐年下行，从29.84%降至27.78%再到23.52%，对应对通则康威整体毛利率的贡献值也从24.85%收窄至19.73%。

拆分CPE内部产品来看，4G产品盈利下滑幅度最为剧烈，毛利率由34.27%大幅跌至21.94%，5G产品毛利率同样未能稳住，三年间从27.51%下滑至24.03%。

其他品类盈利表现同样不容乐观，便携式产品、传统整机产品毛利率分别自32.32%、35.93%下降至20.15%、27.60%。全品类里仅有工业电子产品毛利率维持高位，2025年达到44.83%，但受营收体量制约，无法对冲通则康威整体利润下滑。

2024年新拓展的光通信产品毛利率从15.55%下滑至10.87%，盈利水平垫底。

02

九成收入来自海外，

应收账款持续攀升

上下游两端集中度偏高是通则康威长期存在的经营隐患。下游电信行业天然具备寡头竞争、规模经济的行业属性，全球各地电信运营商市场格局集中，直接造成通则康威客户结构相对单一。

2023至2025年，通则康威前五大客户销售收入占总营收比重分别为66.22%、69.34%、64.01%，连续三年占比均超过60%。一旦头部客户缩减采购、调整合作政策或自身经营出现问题，通则康威营收与利润将直接受到冲击。

上游端，通则康威产品核心原材料为通信基带芯片与射频器件，原材料采购集中于少数供应商。报告期前五大供应商采购总额占当期总采购额比例分别为60.56%、47.63%、42.31%。

虽然供应商集中度逐年小幅下降，但芯片作为核心零部件仍高度依赖头部厂商，供应链波动、原材料涨价、供货延迟等风险始终困扰通则康威。

作为通信硬件研发企业，研发与销售是通则康威两大核心费用支出项。通则康威研发投入规模逐年加码，2023年研发费用6733.82万元，2024年增长至8916.43万元，2025年进一步提升至9798.59万元。

相关资金持续投入用于5G产品迭代、新品类研发与国产芯片适配。通则康威销售费用则伴随海外市场渠道扩张稳步上涨，三年销售费用分别为1.09亿元、1.22亿元、1.32亿元。

需要注意的是， 通则康威 主要收入来自海外，而且一半收入来自撒哈拉以南非洲地区。2023年至2025年，公司境外收入占主营业务收入比例分别为81.32%、84.52%和90.61%，占比持续上升。

与此同时，通则康威应收账款规模也在快速膨胀。2023至2025年末，通则康威应收账款余额分别为2.06亿元、3.26亿元、5.32亿元。

对应应收账款占流动资产比例持续走高，依次为25.65%、34.57%、41.32%，通则康威流动资产近四成被应收账款占用，大幅占用营运资金，直接影响资金周转效率。

叠加海外运营商普遍更长的账期，通则康威回款与坏账风险持续累积，应收款项相关数据全部来自资产负债表披露。

03

创始团队让出控制权

股权结构层面，通则康威控制权稳定，不存在实控人变更隐患。侯玉清为通则康威控股股东、实际控制人，直接持有通则康威28.95%股份。侯玉清同时通过通康投资及五家员工持股合伙企业持有表决权，直接与间接合计控制通则康威53.62%表决权。

本次IPO发行完成后，侯玉清表决权仍可维持40.21%，对通则康威经营保持绝对掌控。

值得注意的是，通则康威在最初递交的招股书中，没有披露侯玉清持有因财务造假被重罚的思尔芯公司3.72%股份。重要关联方信息遗漏披露，虽然后续补充披露，但信批完整性让人质疑。

值得注意的是，目前的实际控制人侯玉清并不是公司的创始人。

2019年3月，通则康威正式注册设立，初始注册资本1亿元，原始创始股东为单建新、王伍、李金龙，分别持股63%、27%、10%，初期股权存在自然人代持。

2021年2月，单建新、王伍向侯玉清及其全资平台广州通康投资控股转让合计46.035%股权，转让价为1.08元/注册资本，此后侯玉清正式成为通则康威实控人。

目前，早期创始团队单建新、王伍当前持股仅12.81%、11.89%，不再具备通则康威企业控制权。

为何创始团队把公司控制权转给一个“外来者”？通则康威解释称，“在公司创立后，创始团队希望由具有专业背景长期深耕ICT领域且具有丰富上市公司经营管理经验的侯玉清作为掌舵人带领团队发展，侯玉清亦逐步看好公司发展前景。”

然而仅16个月后，通则康威转让价飙升。2022年6月，通则康威完成首轮外部私募增资，投资方为宁波浚泉修能投资合伙企业（浚泉信旗下主体），转让价格为7.2元/注册资本，投后估值12.3亿元。

2023年末至2024年初，通则康威同步完成多机构Pre-IPO批次增资。2023年12月，合肥红砖东方股权投资合伙企业、珠海新州精华壹号创业投资基金、广州海汇科创创业投资合伙企业完成出资，当前持股分别为1.09%、0.44%、0.87%。

2024年1月，深圳市创东方富博股权投资基金领投，龙岗金控旗下金腾产业投资同步跟投，创东方富博当前持股1.74%，金腾产业投资持股0.65%。2024年整体增资完成后，通则康威投后估值19.6亿元。

2022-2024年，外部机构累计向通则康威增资约1.35亿元，资金全部投向通则康威产品研发、海外市场搭建。

通则康威同步分批次设立五家员工持股合伙企业绑定核心人才，分别为通康创智投资、通康创信资本、通康创义资本、通康创仁投资，全部由侯玉清担任执行事务合伙人。

五家持股平台覆盖研发负责人、海外区域销售总监、中层管理人员，IPO前合计持股15.52%。拆分来看，通康创智持股10.95%、通康创信2.04%、通康创义1.97%、通康创仁0.56%。

然而纵使更换了实控人，同时实施了股权激励计划， 通则康威的报告期净利润却出现下滑。在盈利不足1亿元的情况下，公司此次上市却要募集资金13.81亿元，其中3亿元用于补流。

2023年至2025年，公司货币资金分别为2.75亿元、2.75亿元和4.37亿元，资金状况良好。募资补流的合理性有点牵强。

来源/摩斯IPO（MorseIPO）