收购达成！前天祥大中华区CEO秦疆，复盘全球TIC最大并购案的价值逻辑

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近日，瑞典私募股权集团EQT与天祥（Intertek）宣布，已正式达成了收购协议。这笔总价值超过106亿英镑的全球TIC行业最大收购，终于在决策层面画上句号。

目前，Intertek股票已被纳入官方名单中的普通股(商业公司)类别，并可于伦敦证券交易所的主市场进行交易。在收购方案生效之前，Intertek须向FCA和伦敦证券交易所提出申请，以撤销其上市和交易资格，该申请自生效日或生效日后一日起生效。

交易完成后，天祥（Intertek）将从伦敦证券交易所正式摘牌，成为一家由EQT控股的私人公司。

“不论是SGS、必维（BV），亦或是欧陆、UL Solutions，都是投资基金眼中的香饽饽。在经过了之前几年的相对低迷后，投资基金对检测行业未来的发展都报以极为积极的态度。”

近日，在机场等待飞机的间隙，在全球TIC领域深耕27年的天祥（Intertek）前大中华区CEO秦疆先生，通过电话与我要测网进行了近2小时的深入交流。

作为离风暴中心最近的观察者之一，秦疆先生不仅为我们复盘了EQT与天祥董事会长达一个半月的激烈博弈，更从资本、战略与全球格局的视角，为我们独家解构了最近几场“世纪收购”背后的真实逻辑。

2026年4月13日，UL Solutions正式宣布，与欧陆科技集团（Eurofins Scientific SE）达成最终协议，收购欧陆科技集团旗下电气电子（E&E）业务（含MET Labs认证标志），交易价值约5.75亿欧元（约6.7亿美元）。

2025年5月12日，欧洲私募巨头EQT以60英镑/股、折合106亿英镑（约合970亿元人民币）的总价，对全球检测机构天祥（Intertek）提出最终收购要约，获得天祥（Intertek）董事会同意，将全球TIC行业大宗并购这一话题推至高潮。

我要测网近期独家解读过此事并购事件：

这几笔交易，都在向全球投资者释放了一个强烈信号：看似默默无闻的检测行业，正成为资本眼中的“富矿”。

一个半月的闪电战：60%溢价拉起股东与管理层的博弈

纵观全球TIC行业，瑞士通用公证行（SGS）、必维国际检验集团（BV）、天祥（Intertek）、TÜV莱茵、UL Solutions是最头部的领军者。

其中，天祥（Intertek）作为一家全球性消费品测试、检验和认证公司，2002年5月在伦敦证券交易所上市（代码：ITRK.L），其服务网络覆盖100多个国家，设有1000多个分支机构及实验室，拥有超过45,000名全职专业人员。在全球范围内域，天祥（Intertek）在消费品测试与快速市场准入领域拥有极大的话语权。

2025年度，天祥（Intertek）实现营收34.32亿英镑，按固定汇率计算增长4.3%。经调整后营业利润达6.20亿英镑，按固定汇率计算增长9.3%，经调整营业利润率为18.1%。但是纵观最近10年，天祥（Intertek）的股价并没有实质性提升。

近十年天祥（Intertek）股价变化情况（数据来源：东方财富网）

“从我们获取到的公开信息来看，EQT对天祥（Intertek）私有化收购的这场报价，从开始内部讨论到最终报价被接受，总共也才经历了一个半月而已。”

说起EQT对天祥（Intertek）的收购报价，秦疆先生用“Impressive”来形容EQT的高效与果断：“每个礼拜加一次价，连加4次，势在必得。”

所谓的私有化收购，指的是私募/基金要100%买下整个上市公司，必须向全体股东出价收走所有股票。

当Intertek的股价在38英镑/股左右徘徊时，EQT的首次报价直接给到了51英镑/股，令整个市场哗然。而面对天祥董事会的数次拒绝，EQT展现出志在必得的气势，继续加价，直到报价推至60英镑。

在这个过程中，天祥（Intertek）在拒绝的同时，还给出了推进能源与基础设施（工业）业务分拆的计划，以表达对自身未来价值的看好。

那么，董事会最终“愿意推荐”这笔交易的关键转折点究竟是什么？是价格，还是另有隐情？

秦疆先生给出了一个出乎意料的答案：压力来自于分散的小股东。

“天祥（Intertek）的股权结构其实非常分散。不同于国内上市检测机构的股权结构，这样的国际机构，其实没有绝对的大股东，更多的是持股1%-2%的小股东（基金）。”秦疆先生分析道，“当股价从36英镑涨到60英镑，这些小股东开始说话了。”

在股东看来，与其相信一个不确定的分拆故事，不如接受眼前明确的高溢价现金回报。毕竟自从EQT报价之后，天祥（Intertek）的股价就开始快速攀升。正是这些小股东的集体施压，最终迫使董事会从“拒绝”转向“愿意推荐”。

从4月EQT开始报价后，天祥（Intertek）股价在1个月内快速攀升

（数据来源：东方财富网）

资本“手术刀”背后，是分拆与聚焦的价值逻辑

说完天祥（Intertek）为什么会接受报价，很多人会更关心另一个问题：EQT为何愿意出如此高价？

秦疆先生认为，答案藏在天祥（Intertek）的业务结构和资本的“金融工程”能力里。

首先，天祥（Intertek）拥有一个极其优质的资产——消费品检测业务。

“天祥（Intertek）的消费品检测业务实力极强，其在纺织领域是全球第一、玩具领域全球第一、电子电器领域全球第二、轻工领域全球第二或第三。”秦疆先生指出，天祥（Intertek）在这些业务板块的利润率高达28%，全球没有任何一家公司能比，而大中华区则在其中有着重要贡献。

然而，能源与基础设施（工业）业务则成为拖累其整体估值的重头。秦疆先生透露，从公开数据看，天祥（Intertek）的能源与基础设施（工业）业务板块去年营收增长为-1.8%，利润率仅为4%-5%左右。

“基金的本质是金融工程。”秦疆先生分析道，EQT的逻辑很清晰：我买下你，然后把低回报的“坏资产”分拆卖掉，聚焦于运营高回报的“好资产”。这些具有高价值回报的业务，没有了拖累，就可以享受更高的市场估值。

秦疆先生预测，EQT在成功收购天祥（Intertek）、让其从伦敦证券交易所退市后，也必然会对包括能源与基础设施（工业）业务在内的低回报业务进行拆分处置，未来5-7年的持有期内，极大概率会将重组后的天祥（Intertek）进行一系列的资本操作，提升估值，然后再次上市，实现价值最大化。这与当年西班牙的Applus集团上市等案例如出一辙。

2014年5月，Applus在马德里、巴塞罗那、毕尔巴鄂和瓦伦西亚四家西班牙证券交易所同步挂牌上市。2024年7月，控股股东Amber EquityCo对Applus发起收购要约，旨在收购其全部股权并使其从西班牙证券交易所退市。该要约在2024年7月18日的股东特别大会上获得批准。2024年10月30日，西班牙国家证券市场委员会（CNMV）批准了该收购要约。

UL收购欧陆电子电气 VS EQT收购天祥，不同的战略与资本投资博弈

如果说EQT收购天祥（Intertek）是财务投资的范本，那么UL Solutions收购欧陆（Eurofins）的电子电气业务，则是另一套完全不同的逻辑。

2026年4月13日，UL Solutions宣布已与欧陆科技集团（Eurofins Scientific SE）达成最终协议，收购欧陆科技集团旗下电气电子（E&E）业务（含MET Labs认证标志）。本次交易价值约5.75亿欧元（约6.7亿美元），预计于2026年第四季度完成。

UL Solutions于1894年创立于美国，2024年在纽交所上市（ULS），市值约170亿美元，是全球最老牌、认可度最高的安全科学与检测认证机构之一，其核心业务范畴包括测试、检验与认证服务，以及相关的软件产品和咨询服务，在全球110多个国家/地区开展业务，设有150多个分支机构和90多个实验室。

欧陆科技集团（Eurofins）则是生命科学检测领域的巨无霸，1987年于法国创立，运营遍布60多个国家及地区，并拥有超过940家实验室组成的全球网络和逾6.1万名员工，在食品、环境、医药、化妆品、法医、基因组学、临床诊断等领域拥极大的全球话语权。

秦疆先生分析道，不同于EQT收购天祥（Intertek）是纯粹的资本逻辑，UL Solutions收购欧陆（Eurofins）的电子电气业务是一笔典型的战略收购。“UL现金充裕，其电子电气业务已是全球老大。收购欧陆（Eurofins）包含MET Labs品牌在内的电子电气业务，就是为了进一步提升竞争力，巩固其全球第一的地位。”

秦疆先生介绍，MET Labs是北美历史最久、地位最高的第三方安全认证机构之一，也是美国第一家OSHA认可的国家认可实验室（NRTL），在新能源和其他特定市场是有很高的影响力的。这正好可以和UL Solutions在电子电气领域的业务形成互补。

而对于卖方欧陆而言，这笔交易同样合理。欧陆的核心强项在食品、生命科学和环境领域。全球电子电气领域的业务虽增长快，但对欧陆而言，这个业务的规模和利润率都并非其核心。以高价出售，回收现金聚焦主业，是一笔非常划算的买卖。

秦疆先生总结道：“这两笔交易，一个是为了‘做高资产估值’而分拆运营再上市，一个是为了‘巩固老大地位’而整合。2026年的两大收购，从不同角度证明了，全球TIC行业已经进入一个通过资本手段进行价值重估的关键窗口期。”秦疆先生表示，而近两年来，全球资本也对TIC行业持续关注，EQT等基金的一系列操作，也说明他们对TIC行业的未来发展十分看好。

冷与热：国际资本对中国检测市场的真实态度

让我们把目光从国际市场收回到中国，当前，国内检测机构正在进行结构性重构，行业普遍认为机构数量将从5万多家的规模大幅减少。那么，挥舞着支票的国际资本，是否会大举进入中国“扫货”？

秦疆先生给出了冷静的观察判断：“这两年，我没看到任何一家国际基金投资中国TIC行业。尽管中国市场贡献了全球TIC巨头20%-40%的利润，但国际资本目前对中国的直接投资持观望态度。”

他解释，这并非不看好中国的TIC行业基本面——中国市场依然是全球巨头最重要的市场，利润贡献占比极高。但是，正因为目前中国TIC还在快速变化，所以国际资本对此报以观望的态度。“他们更需要的是确定性。”

“相反，现在是国内资本和企业走出去的好时机。”秦疆先生建议，国内头部机构可以重点关注东南亚、南美等市场。“那里生产在转移，但检测能力比国内落后至少10年，竞争不激烈，增长高达20%-30%。”通过并购当地的“平台型”标的，可以快速获取资质和客户网络，实现全球化布局。

面对未来发展的战略规划，秦疆先生认为，中国的检测机构需要夯实两个能力。

一是要有清晰的发展战略。“国内很多企业战略模糊，什么都做，什么都做不好。应该是锚定自己最擅长的主营业务，做强做深，而不是只求规模大、品种全。要深耕医疗器械、网络安全、新能源等高利润细分赛道，利润率低于10%的业务线，就该重新考虑。”

二是要推进AI对自身业务赋能。“自动化智能化能帮助机构降低20%-30%的成本，这已经在行业内被验证。但我更看重的是，AI能否帮助行业创造新的服务。”秦疆先生坦言，AI驱动的自动化和数据分析，将是未来5年TIC领域最重要的效率武器。

“不管资本如何流转，TIC行业对技术信誉的依赖不会改变。”秦疆先生最后总结道，“机构需要夯实的是专业能力与全球化视野，这才是穿越周期的根本。”

结语：在资本浪潮中坚守信任的基石

天祥集团这笔高达106亿英镑的世纪收购案，目前仍在紧锣密鼓的推进之中。秦疆先生提醒市场，尽管协议已经达成，但EQT随后还需要对天祥进行漫长且细致的全球范围尽职调查，耗时可能长达一年。在这一过程中，巨额的资金利息成本、庞大业务体系的重组整合、核心团队与关键客户的稳定性维护，以及如何重新激活营收与利润的高速增长，都将是对EQT投后管理能力的严峻考验。

但毋庸置疑的是，这场资本风暴已经为全球TIC行业树立了一座新的里程碑。当资本的手术刀开始精准地切割低效资产、重组高价值业务时，一场旨在提升整个行业运行效率与资产回报率的深刻变革已经拉开帷幕。

无论资本的流转多么令人眼花缭乱，TIC行业作为全球经贸体系“信任传递者”的本质属性永远不会改变。它对技术信誉的极致依赖、对客观公正的严苛坚守，构成了这个行业最坚不可摧的护城河。

对于所有身处这场洪流中的机构——尤其是正处于转型升级十字路口的中国TIC企业而言，唯有不断夯实自身的专业技术底蕴，开拓高瞻远瞩的全球化视野，并积极拥抱数字化与人工智能的技术革命，方能在这场时代重构中穿越周期，赢得最终的胜利。

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