发债企业终止评级公告大增30%，业内揭秘“猫腻”操作五花八门，“降级”数量亦超去年

财联社6月23日讯（编辑 杨斌）目前已逐步进入跟踪评级的发布旺季，债市对发行人的评级调整格外关注。

财联社关注到，今年以来，随着监管对评级行业的整治力度升级，评级下调与终止评级的数量明显上升。截至最新，2026年已有12家发行人被下调评级，数量超过去年全年；同时，超过250份终止评级公告发布，同比增长约三成。

业内人士分析预测，考虑监管对评级虚高等问题的关注，评级机构可能会加大评级压降的力度，今年评级下调与终止的案例还会增加。

今年遭评级下调的主体数量已超去年全年

中诚信国际6月22日发布的公告，将陕西建设机械股份有限公司（简称“建设机械”）的主体信用评级由AA+调降至AA，并列入信用评级观察名单。建设机械2025年巨亏21.97亿且财务杠杆上升，2026年仍面临持续亏损压力。

根据企业预警通数据，在此之前，今年已有11家债券发行人的主体信用评级被下调（不包括仅发行可转债的主体）。

图：今年已被下调信用评级的主体

（资料来源：企业预警通，财联社整理）

需要指出的是，当前时点刚刚进入发债企业2026年的跟踪评级季，跟踪评级尚未到达密集发布的时间（一般在6月末至7月）。即便如此，今年获评级下调的发行人数量已超去年全年。企业预警通数据显示，2025年全年仅有9家发行人被下调评级，主要发生在当年6-7月。

梳理可以发现，上述评级下调的原因主要包括偿债压力较大、资产流动性不足、盈利能力下降、出现债务逾期等负面事件。另外，今年4月以来，青岛上合控股发展集团有限公司、陕西西咸新区发展集团有限公司等两家原AAA级城投的评级下调令市场颇为关注。

兴业证券固收分析师姜丹指出，相关区域近年来非标等负面舆情频发，而我国债券市场存在着高等级债券占比过高、信用资质无法明显区分的现象。

今年以来，监管针对评级行业的整治力度明显升级。

3月19日，中国人民银行召开2026年征信工作会议，提到“推动提升信用评级质量”，并着力加强信用评级机构能力建设。4月，监管部门两次召集主要评级公司举行会议，关注评级虚高、风险预警滞后以及评级行业的恶性竞争等问题。

终止评级公告数量同比增长近30%，类型五花八门，猫腻多

除了评级下调案例增多外，在评级行业监管持续升级的背景下，今年发行人终止评级的数量也明显增加。

财联社据企业预警通统计，今年已有超过250份终止评级公告发布，同比增长近30%。

第三方机构信堡投研创始人裴武近期带领团队所作的调研显示，发行人终止评级的原因分为客观终止和主观终止，前者指公司注销、破产清算等情形。重点针对主观终止，可划分为三类情形：

第一类：合理商业行为（相对合理）。比如，优质央企如中石油、中石化等信用资质极佳的主体，压缩评级机构数量，原有多家（3-5家）评级机构，为降本增效而减少；另外就是部分发行人退出资本市场，不再在资本市场融资，主动撤出。

第二类：掩盖风险、规避下调（目前趋势加剧）。此类发行人的核心动机是避免评级被下调，维护融资能力。此类又可细分为三中形式：

形式一：主动终止。主体本身存在诸多问题，主动要求终止评级，避免负面信息暴露。形式二：隐蔽性终止（主体评级到期不续评）。一般操作是，评级到期后不再续评，无公告说明，这种情况下投资人无法判断真实原因，大量存在风险的主体可能借此规避下调，而终止评级后，评级公司责任免除。裴武预计，此类终止评级的主体将越来越多。

第三类：终止+上调评级（策略性行为）。此类的操作路径通常为，先终止原有评级，一年后重新申请，认定为“首次评级”。因首次评级标准相对宽松，便于实现上调，而直接上调评级面临严格监管。

此外，原AAA主体直接终止评级的操作更引起市场关注。4月以来，包括南京地铁集团有限公司、福州古厝集团有限公司、青岛上合控股发展集团有限公司、中国能源建设股份有限公司、厦门国有资本运营有限责任公司等评级终止主体的原评级为AAA。

裴武向财联社表示，当前监管对于评级虚高、特别是AAA级城投泛滥的情况较为关注。

“事实上，发行利率偏离国债曲线200bp的城投，理应很难获得AAA评级。”裴武进一步指出，“目前AAA评级市场区分度不高，定价有些畸形，风险可能需要释放。”

姜丹认为，评级下调通常直接反映了企业财务状况恶化和流动性压力加剧，终止评级既有正常业务调整的情况，也有主体在债务压力下的主动或被动选择。对投资者而言，需结合主体经营情况、债务压力、再融资能力、负面舆情等进行综合判断，甄别终止评级背后的真实动机。

对于发行人，另有业内人士表示：“考虑监管对城投评级有限制要求，AAA级占比需要压降，评级公司可能会主动下调部分城投公司的评级。为规避下调，今年还会有更多发行人终止评级。”

周冠南认为，现阶段的评级调整主要是监管针对评级行业自上而下的从严整治，评级公司需配合执行。近期跟踪评级季，评级调整或较多，后续是否会常态化跟踪，需关注政策指示。当前阶段可重点关注高等级、高利差、非标舆情较多的主体。

YY评级创始人姚煜预计，评级公司调降评级最先从AAA下手，可以按相关主体旗下所有债券利差平均以后，从高到低给出评级调降的预测。

（财联社 杨斌）