下半年有色金属展望：分化与重估，谁是王者？

来源：新浪基金

　　（来源：ETF万亿指数）

　　如果把上半年的金属市场比作一场被地缘和宏观数据来回拉扯的“颠簸之旅”，那么下半年的剧本，关键词或许不是“避险”，而是分化与重估。

　　美联储鹰派信号让利率这把达摩克利斯之剑继续高悬，但大国博弈下的资源安全焦虑，以及AI与能源转型带来的真实需求，正在为金属们重新定价。

　　有色进入到了一个各凭本事的选秀时代。

　　01 铜：不再是“铜博士”，而是战略资产的“魔术师”

　　铜的角色正在发生根本性转变。过去，市场习惯用宏观经济的冷热来给铜算命，所以它被称为“铜博士”。

　　如今，全球能源转型与AI数据中心基建的电力投资，正重塑着铜的需求结构，将它从单纯的宏观再通胀资产，推向能源与AI基建的战略资产。

　　供给端的故事依然紧张。全球矿山扰动率持续偏高，从刚果金到印尼，多家主力矿山的复产节奏普遍不及预期，叠加部分湿法铜面临的成本压力，2026年全球铜矿供给甚至可能延续同比负增长，这为铜价构筑了坚实的底部支撑。

　　从统计数据来看，铜矿产能利用率呈现长期下滑趋势，实际铜矿产出容易不及预期。2025 年以来，行业内再次出现多个影响较大的供给扰动，包括阿莫阿-卡库拉铜矿矿震、Grasberg 铜矿涌入泥石流等事故等事件，市场持续下修铜矿供给增量预期。

　　需求端，电力侧投资对铜的拉动持续高景气，每当铜价回调，下游就会迎来一波补库，使得国内社会库存连续去化，现货由贴水转为升水结构。

　　下半年的核心变量在于宏观政策。6月美联储的鹰派信号压制了短期做多情绪，但市场更关注的是6月30日前美国商务部对铜关税的评估结果，这将是决定下半年铜价方向的关键“发令枪”。

　　02 铝：为“天花板”支付溢价，静待能源成本回落

　　铝的供给端，正经历着“冰与火之歌”。一方面，全球电解铝的远期供给增速已极其有限，国内产能更是逼近天花板，这为铝价中枢的系统性抬升提供了长期逻辑。

　　但另一方面，上半年因地缘冲突导致的欧洲能源成本飙升，虽推高了铝价，却也压制了部分需求。

　　下半年的看点在于地缘局势的演变。若中东局势缓和，能源成本回落，短期内铝价可能面临供给修复带来的压力；

　　铝行业全景图

　　长期来看，受限于供给刚性和全球低碳转型对铝材的需求增量，铝价很难回到过去的低位区间，其价格中枢有望持续维持在高于冲突前的位置。供给端的“紧箍咒”不除，铝的估值就值得被重新审视。

　　03 黄金：当“避险”失灵，它究竟在交易什么？

　　今年黄金的走势，让很多传统分析框架失灵。地缘冲突升级时，它跌了；美伊签署和平协议，它反而大涨。

　　这揭示了一个逻辑，在当前的宏观背景下，地缘政治对黄金的影响，已从传统的“避险情绪”切换为“通胀-利率”传导链条。

　　地缘冲突加剧时，油价飙升推高通胀，迫使美联储维持鹰派，实际利率走高打压金价；而局势缓和，油价回落，通胀预期降温，反而为降息提供了空间，金价便应声上涨。

　　6月18日的美联储决议释放了强烈的鹰派信号，甚至出现了年内加息的讨论，这导致金价短线巨震。

　　长期来看，美国财政压力未解、全球央行购金推动的“去美元化”趋势仍在，金价的中长期上行趋势并未逆转，短期波动反而是对长期逻辑的“压力测试”。

　　04 锂：等待“过剩”的迷雾散去，第三轮周期已不远

　　锂价在经历了前期小幅反弹后再次陷入回调，市场对供给过剩的担忧再度浮现。然而，这种担忧可能正在被市场过度定价。在价格回调的过程中，下游的现货成交反而显著放大，显示出在15万/吨附近，实际需求的承接能力非常强劲，价格底部支撑明确。

　　赣锋锂业、天齐锂业等权益板块的估值，已系统性回调至相对便宜的区间。本轮行情的核心关注点，应从价格绝对高度，转向价格在高位的持续性。

　　随着储能需求的高增长和供给端出清的逐步推进，锂行业反转周期的到来可能比市场普遍预期更早。下半年，当“供给过剩”的迷雾被实质性的库存去化数据拨开，锂板块的第三轮配置机遇，或许就在眼前。

　　05 战略小金属：散落于“大棋局”中的“硬通货”

　　如果说铜、铝、锂是舞台中央的明星，那么稀土、钨、锡、锑等战略小金属，便是推动这台大戏运转的幕后关键齿轮，它们的投资逻辑高度统一，供给刚性 + 需求新范式 + 战略价值重估。

　　稀土的供给受制于废料回收监管趋严和库存低位，形成硬约束，而需求端，磁材海外出口有望在下半年加速，人形机器人的应用落地更是打开了远期想象空间，价格中枢稳步抬升。

　　钨的逻辑类似，供给受配额、品位下降的刚性限制，下游PCB、军工等领域需求保持高景气，战略金属地位亟待大幅重估。

　　锡作为“算力金属”，未来AI机柜高增速将为它带来持续的需求增量。这些散落在元素周期表上的“硬通货”，防御属性与成长弹性兼备，是下半年轻装上阵的潜力选手。

　　此外，锗、钼、钽等品种同样值得关注。锗锭价格较去年年底上涨83.82%，钼铁上涨35.65%。锗供给高度依赖中国，AI驱动光纤需求爆发带动其需求年复合增速达15%以上。钼市场处于供需紧平衡状态，2026-2028年供给年复合增速仅1.2%，远低于需求增速。

　　总结一下，

　　下半年的金属市场，需要在宏观逆风与产业顺风的角力中寻找平衡。铜、铝的根基在于供给端的脆弱性，黄金的底色是美元的信用裂痕，锂则是在黎明前的黑暗中蓄力，而战略小金属扮演着“卖铲人”的角色。在这个不再“躺赢”的周期里，供给壁垒与需求增量，是穿越宏观波动的唯一指南针。

　　综上分析，有色金属的基本面分化才刚刚开始，谁在裸泳，谁在领跑，下半年见分晓。

　　相关指数方面，中证有色金属指数（930708.CSI），高度集中于有色金属板块，申万一级权重占比94.4%；前十大权重股涵盖紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、中国铝业等有色龙头，前十大集中度约44.27%，在铜、金、铝、稀土、锂等核心品种上实现了一键式均衡覆盖。

　　当前指数PE-TTM为21.38倍，处于历史相对低位，东方证券等机构认为，随着美伊地缘局势缓和、美联储议息窗口临近，此前因金融属性承压的有色板块估值具备明显修复空间，且工业金属淡季需求韧性强于预期，电网与半导体等刚性需求放大了价格弹性。

　　有色ETF华宝（159876）跟踪中证有色金属指数，ETF最新规模15.37亿元，为同指数最大，今年以来规模增长超82%，日均成交额过亿，流动性充裕，同时支持融资融券交易，是当前宏观预期差博弈中捕捉有色板块贝塔机会的高效配置工具。

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　　数据来源：券商研报等，以上数据仅供参考，不构成任何投资建议。