潘功胜陆家嘴论坛宣布推出隔夜逆回购、境外央行回购等工具，有何影响？

界面新闻记者 | 杨志锦
界面新闻编辑 | 王姝

6月17日，2026陆家嘴论坛在上海开幕。中国人民银行行长潘功胜在论坛上宣布了多项政策措施，包括调整临时隔夜正/逆回购工具操作利率、增加隔夜逆回购操作品种、创设境外央行回购工具等。

界面新闻记者采访了解到，调整临时隔夜正/逆回购工具操作利率后，利率走廊整体下移，宽度由70个基点收窄为50个基点。在当前7天逆回购政策利率为1.4%的背景下，DR001将运行在1.15%-1.65%的区间内，资金面预期将更加稳定。

增加隔夜逆回购操作品种则有助于央行更精准地调控DR001，增强短端利率调控的精准性和有效性，长期看隔夜逆回购利率可能取代7天逆回购利率成为政策利率。

境外央行回购工具，是指境外央行类机构可以质押其持有的中国国债等高等级债券，向中国央行拆借流动性。创设境外央行回购工具有助于增强人民币资产的流动性与吸引力，助力人民币国际化。

收窄利率走廊

潘功胜在此次论坛上表示，在2024年7月设立临时隔夜正/逆回购工具的基础上，中国央行完善工具使用机制，并将操作利率调整为7天期逆回购操作利率加、减25个基点，区间由70个基点收窄为50个基点。

这一改革和中国的利率调控框架有关。随着利率市场化改革的推进，2015年后中国央行开始构建以公开市场操作利率为核心的政策利率体系。2024年6月，央行进一步明确7天逆回购为唯一核心政策利率，MLF退出政策利率定位。

2024年6月，潘功胜在陆家嘴论坛上表示，明确以短期操作利率作为主要政策利率，同时要逐步收窄利率走廊。一个月后，中国央行设立了临时隔夜正回购与临时隔夜逆回购工具，操作利率分别为7天逆回购利率减20bp、7天逆回购利率加50bp。

与此同时，货币政策执行报告中的资金利率基准从DR007切换为DR001，DR001随后均在临时隔夜正、逆回购利率组成的利率走廊中运行。

“虽然临时隔夜正逆回购工具并没有操作过，但也的确可以通过心理上的比价效应，对资金价格造成影响，使DR001在临时隔夜正、逆回购操作利率之间波动。”北京某公募基金研究员对界面新闻记者表示。

中国人民银行行6月17日发布公告称，即日起优化临时隔夜正逆回购工具操作要素，利率分别调整为公开市场7天期逆回购操作利率减点25bp和加点25bp；进一步明确工具使用规则，在货币市场隔夜利率（DR001）持续低于或高于相应工具操作利率时，中国人民银行将结合一级交易商需求启动相应操作。

此次调整后，利率走廊整体下移、幅度收窄。按照1.4%的7天逆回购政策利率计算，此前利率走廊区间为1.2%-1.9%，宽度70bp。按照最新调整，利率走廊区间为1.15%-1.65%，宽度50bp。

由此看，利率走廊宽度由70bp收窄至50bp，收窄了20bp。值得注意的是，利率走廊的形态也由“上宽下窄”转变为上下对称：调整前利率走廊上限、下限距政策利率的幅度分别为50bp、20bp，调整后利率走廊上限、下限距政策利率的幅度均为25bp。

“该举措通过压缩上下沿区间，增强短端利率调控的精准性与可预期性，引导DR001围绕政策锚稳定运行，减少资金利率过度偏离的概率与幅度。”远东资信研究院副院长张林对界面新闻记者表示。

增加隔夜逆回购操作品种

潘功胜还表示，进一步丰富公开市场操作工具箱，适时增加隔夜逆回购操作品种，更好地匹配银行体系短期的流动性需求。

公开市场逆回购操作指一级交易商向央行质押国债融入资金的操作，当前逆回购操作期限有7天期、14天期和28天期，其中以7天期为主，且7天期逆回购利率为政策利率。

值得注意的是，2025年以来，货币政策执行报告中的资金利率基准从DR007切换为DR001，DR001围绕7天逆回购政策利率波动，且在利率走廊上下限之内。

之所以做这样的切换，是因为当前银行间债券市场隔夜质押式回购的成交占比在九成左右。“DR001的价值发现更为充分，价格的均衡性和公允性更高。”前述北京公募基金研究员对界面新闻记者表示。

但DR001期限为1天，7天逆回购期限为7天，二者面临期限不匹配的问题。隔夜逆回购操作品种的推出有助于解决期限不匹配的问题，即隔夜逆回购操作影响DR001、7天逆回购影响DR007。

“过去一年，央行政策沟通中已逐步强调引导隔夜利率在政策利率附近运行，但操作层面仍以7天期为主。隔夜逆回购一旦常态化，能够直接应对隔夜资金缺口，提升政策利率对隔夜至7天资金面的‘点对点’引导能力。”张林对界面新闻记者表示。

当前隔夜逆回购的操作利率和操作频率尚未明确。考虑到期限利差，隔夜逆回购利率大概率低于7天逆回购利率（1.4%），预计为1.3%或者1.35%。

操作频率上，华泰证券固收团队认为，过渡期几种工具一起使用，但隔夜逆回购最终可能常态化，目标是用隔夜逆回购代替7天逆回购，后续7天只用于跨月、跨季等投放，而临时隔夜正逆回购作为临时性工具，仅在利率突破上下限的时候使用。

创设境外央行回购工具

潘功胜在陆家嘴论坛上表示，近年来境外央行等海外投资者踊跃进入中国债券市场，相应的流动性管理需求也在上升。为此，我们兼顾国内操作实践与国际主流方式，设立境外央行类机构回购工具。

央行6月17日发布的细节显示，境外央行类机构指境外央行或货币当局、国际金融组织、主权财富基金。回购工具的操作方式包括质押式和买断式。回购债券种类包括中国国债、央行票据、政策性金融债等人民银行认可的高等级人民币债券。回购期限包括7天、1个月、3个月。回购利率在公开市场7天期逆回购操作利率上加点确定。

简言之，境外央行类机构回购工具，是指境外央行类机构可以质押其持有的中国国债，向中国央行拆借流动性。

这一做法在国际上已有成熟先例。美联储、欧央行2020年先后创设境外央行回购工具，并由临时安排转为常备工具，成为流动性管理的重要组成部分。在国际金融市场波动或流动性紧张时期，该工具可及时提供应急流动性支持，保障本币资产的安全与流动性。

借鉴国际经验，中国推出这一工具也有现实必要性。近年来，中国债券市场对外开放持续推进，境外央行类机构已成为配置中国国债等高等级债券的主力，目前持有规模已近1万亿元。随着持有量增长，境外央行类机构对盘活债券存量、拓展短期人民币融资渠道的需求也日益迫切。

“在人民币国际化基础设施建设方面，境外央行回购工具为境外官方部门打开了人民币流动性供给的‘阀门’。”张林对界面新闻记者表示。

张林还表示，这有助于解决境外机构持有人民币资产但面临短期流动性缺口时的“变现渠道不畅”问题，降低海外机构与官方部门持有人民币资产的流动性风险溢价，从而增强人民币资产对全球配置机构的吸引力。