当美债不再被信任，资本吹起日股美股泡沫，你的钱该往哪里去？

问同志们个问题，假如你看完下边的信息，你会怎么选？

来，我先给大家盘点一些关键信息哈。

日经指数新高了，美股指数也新高了，但美债收益率还在上扬，美债利率和美股的跷跷板关系失效了，名义利差还在扩大，美元指数却没能站稳到100以上，同时，日元成功超越土耳其里拉，问鼎全球最弱货币，而人民币还在温和走强。

好了，这些就是近期全球市场的关键点了，欧公子因为实在是拉胯，暂时就不纳入分析框架了，现在，你可以做出你的选择了。

我大体能猜到大家的选择哈，其实也非常理解，但在这个问题上，可能我有点不一样的看法。

因为这些所有的关键点，都共享同一个底层逻辑和推动力，那就是“美元信用体系的重估”。

好，此话怎讲呢？今天我们就来好好盘一盘。

开始之前我们先把数据摆一下，毕竟要先定量，再定性，这样才好分析嘛。

首先，日本政府从4月到5月27日，一共用了11.73万亿日元干预日元汇率，然后失败了，日元再次站上了160的位置。

国际清算银行的数据显示，以2020年为基准，也就是按这年的汇率来当做100去计算的话，日元实际有效汇率指数在今年4月已经跌到65.70了，也就意味着现在的100日元只等于2020年那会儿的65.7日元了，这个数值是1973年日本实行浮动汇率制度以来的最低水平。

无怪乎日元能够击败土耳其里拉，登顶全球最弱货币了。

但另一面，是日经指数站上了新高位，最高时在6月3日碰到了68786.49的天花板，我成稿时也还在65000点以上。

作为一个资本可以自由进出的国家，日本的股市新高其实体现了很多东西的，其中有一个就跟美国当前的各种利率形成了联动。

当前美国联邦利率区间在3.5-3.75%，6月初的时候，联邦基金有效利率为3.62%，美国国债收益率，10年期的，在我写稿的9号这天是4.556% - 4.562%，除了2年期持平以外，3个月、5年、30年，全部上涨，30年期还是站在5%这个长期借贷成本锚点的关口上边。

这个利率和收益率真的不能说低了，而且当下美国和非美主要经济体的名义利差是呈现走阔的态势，一般来说，在这样的情况下，美元指数应该上升，而非美主要经济体的资本市场很难获得日股这样的表现。

好，这一段我们说人话哈，意思就是美国利息3.62%，日本现在政策利率是0.75%，两者差了差不多3%的利息，正常来说，大家应该把钱从日本的市场里抽出来，然后投入到美国市场去吃这个利息收益的，另外，美国跟比如欧洲各国的利息也有差距，这时候各国的钱都更需要美元去投资美国市场，于是就支撑美元指数走强了。

但，现在的情况却不是这样。

美元指数迟迟没能站稳100的位置，日股也一直创新高，这就非常反常了。

而且之前我们也出过视频专门讲过，当美债的收益率上升的时候，按理说应该是美股下跌，因为资金会退出美股去买价格又低、收益率又高的美债的，结果现在美股还是节节攀升，一次次创新高，这也非常反常。当然，那期视频我们解释了原因。

这时候我们再看，美国的利息不算低，日股又一直创新高，平时像这样的市场表现，其实表明的是全球的钱都在往这些有利可图的、烈火烹油的市场去挤，那么相应的其他货币的需求就变少嘛，所以按理说，人民币的汇率应该要么走弱，要么持平对吧，结果呢？

人民币的汇率一直在温和走强，到现在已经稳稳走到6.8下方，从5月21左右，也就是基本能确定日本政府干涉日元失效前后，一直到现在，都保持在6.8下方的区间了，这就一定是有什么别的原因造成了这一系列不同寻常的现象。

那会是什么原因呢？其实就是开头我们说的，“美元信用体系在被市场用实际行动去重估”了。

这话听着也不像人话，所以我们分成三层来讲清楚吧。

先来讲一下日元的问题吧。

其实日本市场不是没有继续做套息交易，日本的利率跟美国的利率相比确实差得还是有点太远了，所以2025年12月，日本加息的那个月，日本居民对国外证券投资净额，是5260亿日元，而外资投资日本证券净额，是-1.58万亿日元，前者是说日本居民还在大量投资海外市场，后者是说机构把钱从证券市场里面抽出来，那么这些钱会去哪儿？还能去哪儿呢？

目前据华福宏观的测算，当前日元套息交易的规模在2700亿到5900亿美元之间。这笔钱持续卖出日元、买入美元资产，形成了一股源源不断的贬值压力。

同时从基本面去看，日本经济到底什么状况，我想我应该不需要过多分析了，大家稍微查一下就能看到数据了。

当然，战报可能会骗人，但战线不会，起码黑白遗照风的包装袋不会骗人。

按照三菱日联摩根士丹利证券首席外汇策略师上野大策的话，日本现在是“外汇储备缩水越多，日本在投机者眼中就越脆弱。日本政府与市场之间的心理战或许还将持续。”

这一点其实也可以解释为什么日本的股市能一次次创下新高，毕竟这种吹泡泡的事情，上世纪80年代的日本也不是没发生过。

当时整个泡沫经济时期主导日本股市的力量还是本土银行、保险公司和个人投资者，可现在呢？海外资金强势涌入，外资在日本现货股票上保持高额净买入，并通过大规模期货交易发挥主导作用，外资持有日本股市总市值比例达到32.4%，像巴菲特那样借日元然后狠狠买日本资产的事情，你以为只有他在做么？

另外还有两个因素在影响日元市场，一个就是曾经日元也算是“避险货币”，有点风吹草动大家还是愿意买点日元保值的，结果现在全球央行都去买黄金去了，搞得黄金在全球官方储备中的占比已经升到27%，都超过美债的22%了，日元少了这批买家，想维持汇率就更难了。

另一个，是美日之间的贸易协议，日本承诺向美国投资5500亿美元，第一轮360亿和第二轮1090亿都已经到账了，这个钱流出去，就像上野说的，日本的外储可不就在减少么。

这一切综合起来，就形成一个非常典型的K型循环了，大家都知道日元没支撑了，于是纷纷利用这一点用各种手段，不管是外流去对外投资，还是换成别的货币，总之就开始“做空”日元了，那么日元汇率压力就极大，而正是因为日元汇率有这样的压力，而且日本政府干预都没成功，那么就意味着有了大家一起来吹泡泡的机会，不管是借助汇率差用更低的成本换到日元也好，还是像巴菲特那样借日元炒日股也好，总之，大家一起把日股给捧上神坛，并期待着它摔下来之前自己赚一笔就跑。

我们就看到了日元汇率向下，和日股向上的K型分布，而且这是一个自我强化的循环，日元越弱，投机的机会越大，日股则越高，反之亦然。

好了，这时候大笔从日本市场跑出来的那些钱，会去哪里呢？

换做以前，美债，妥妥的，这收益率，不买美债真的是傻。

可现在呢？

不知道大家还记不记得，2025年5月，穆迪把美国主权信用从Aaa降到了Aa1。然后，现在美债是什么情况？它已经突破39万亿美元了。

2026财年，光是净借款就要接近2万亿美元，占到GDP的5.8%，而在过去50年，这个比例的平均水平才3.8%。

因此，今年上半年，联邦政府光付利息就花了5300亿美元，这要不是美伊战争的额外支出，这个费用就超过了美国的国防开支了。

所以我们就看到，美债收益率涨到4.5%以上，并且还有上升的趋势，这是为什么呢？很简单，因为借钱给美国的人，越来越不放心美债了，所以会要求更高的“风险补偿”。

这份风险补偿呢，在金融学里面也有个专业名字，叫做期限溢价。大体意思就是你借钱给一个不放心的人，那么借出的时间越长，利息就会越高，这个比一般利息更高的部分，就叫做期限溢价。

而根据纽约联储的数据，目前10年期美债收益率里，有超过60%都是期限溢价贡献的。这不就说明所有买美债，也就是实质性借钱给美国的那批人，开始用实际行动选择了对美国不放心的期限溢价，来表达自己的态度了么。

有了这个基础，好了，日元跑出来的资金，以及类似在日股市场里吹泡泡性质的游资们，他们面对美债已经不放心了，那美股呢？他们的心态难道还会有什么不同么？

恐怕这个不难理解吧，毕竟资本没国界，日股的泡泡吹得，美股的泡泡就吹不得了么？

所以美股随着AI的故事越讲越好，自然也就节节攀升了。

而因为“美股神话”是个大家都知道，但是大家都不说破的故事，加上市场用实际行动表达了对美债的“不放心”，这时候，美元凭什么能得到支撑呢？

既然没有足够的支撑，美元指数又怎么可能持续走强呢？当然，美元指数如果再纳入原油价格这个因素，又会更复杂一些，这期我们就不展开了。

到这里，我们基本上把日元汇率新高、日股新高、美债收益率新高、美股新高、美元指数没有走强，给串起来了。

核心逻辑就是市场用实际行动表达了对美元体系的信用已经不放心了，所以他们不买美债收益率新高的账，不进入美债这个池子去支撑美元，反而跑去美股吹泡泡，这样的泡泡他们也会去日股吹。

同时日本市场本身也知道这个情况，于是日元也在外流，然后加上大家都发现日本经济越来越脆弱，这可不就是极好的机会可以狠狠捞一笔么，那做空日元还有什么好迟疑的。

这一切，就造成了现在我们看到的比较反常的全球市场的表现了。

那么这些又和人民币温和升值有什么关联呢？

我们来看一点数据就知道了。

2026年前4个月，中国出口累计同比增长14.5%，贸易顺差约3477亿美元。当然，这个不算什么，真正算得上是信号的，是银行结售汇顺差居然是1787亿美元，几乎接近25年全年顺差的91%，同时中国企业的结汇率一度高达71%，创下24年以来的新高。

这些数据大家可能听着迷糊啊，没关系，咱们说人话就是，原本那些企业都喜欢拿着美元不换成人民币，因为这样方便，同时能吃点汇率差的收益，结果今年前4个月，大把企业排队把美元卖给银行然后换成人民币了。

另外呢，我们现在的出口结构属于是新三样和新能源为主了，半导体、计算机这些高端产品贡献了主要的增量。

这些增量呢，带动的是人民币结算。比如进口用人民币结算的比例，从20年月均只有进口额的0.76倍，升到了2026年前4个月的约1.61倍，这就意味着越来越多的进口不再用美元，而是直接用人民币支付了。像今年4月，CIPS（人民币跨境支付系统）单日处理交易额突破1.22万亿元，创历史新高。

这些因素结合起来，其实就不难理解人民币为何可以稳定且温和地升值了。

当然，这不是在说我们又赢麻了之类的哈，我们自身确实还有不少问题需要解决的，但结合前面的分析，大家可能就发现了，放眼全球，中国实在是因为太过于正常而已经显得跟美国、日本之类的经济体格格不入了。

所以没有国界的资本一看这儿居然还有一个正常市场，自然就会用脚投票了。

它们一用脚投票，人民币自然就会承受“升值压力”了嘛，那人民币慢慢升值还有什么好奇怪的呢。

不过讲到底啊，这些一系列事情，底层逻辑都是一样的。

全球资本们发现美元的信用体系，也就是以美债为无风险投资品的那个体系，因为美债确实有风险了，而不得不对其进行一次信用重估。这个重估的过程，自然伴随了大量的投机行为，那么体现在美股也好、日股也罢，自然就是泡沫化的过程。

而这个重估的过程里，由于多了中国这样一个参与者，因为其经济表现太过于正常了，在这个纷乱的世界里有点格格不入，又特别抢眼，于是资本们就过来看一看，一看，就用脚投票了，人民币就随着中国经济基本面的稳定，就开始稳步升值了。

好了，事情讲到这里，应该也很清晰了。

那么回到最开始的问题，同志们，别人已经做出了选择，那么你呢？欢迎你把答案留在评论区。

最后，投资有风险，入市需谨慎，同志们，下期见。