Glassnode 比特币链上成本框架简介

来源：市场资讯

（来源：吴说）

作者：@oyoovi

原文链接：https://x.com/oyoovi/status/2032048762508755245

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众所周知，Glassnode 在业内有着相当权威的指标库，但其过于细致的成本价位分类和衍生出的各类指标，让一般人应接不暇。我尝试从最基本的 Realized Price 到 CVDD，囊括对短线资金、活跃资金、长期持仓、全市场平均资金成本等价位和其衍生的指标理解展示在此，以便共察。

链上成本价，本质上是在给市场做持仓分类。它或许没法告诉你价格会走到哪里，但可以回答的是：现在亏钱的是谁，止损卖压会从哪一层传导到哪一层，价格如果触及到什么位置是胜率比较高的买点。 @glassnode

TL;DR

最基础的一条线，Realized Price

它对应的是全市场平均持仓成本。底层逻辑来自 Realized Cap：每一枚币不按现价计值，而是按上次移动时的价格计值，所以更接近全网真实的成本基础。你可以把它理解为：库存管理，逐枚 BTC 贴标签、按最近一次成交成本记库存台账。

价格跌破 Realized Price，全市场平均已经转入浮亏。这条线接近比特币链上世界里的平均成本牛熊线。Glassnode 明确把它视为 MVRV 和 NUPL 等指标的底层基石。计算公式：

Realized Price=Realized Cap(已实现市值)/Current Supply(流通量)，这个成本图表可以直接查到，不用单独计算，需要时引用即可。

这个价格，类似于全社会买房的基准成本，只看全市场平均过于粗糙，市场不是铁板一块，牛市顶部和熊市底部，先后受伤的，从来都不是同一批人。所以要继续拆：短线资金成本（Short-term Realized Price）、活跃资金成本（Active-Investor Price，又或者叫 True Market Mean）、长期资金成本（Long-term Realized Price）。

短线资金已实现成本价，Short-term Realized PriceGlassnode 用约 155 天作为 STH/LTH 的统计分界。这条线代表最近几个月进场筹码的平均成本。它为啥重要？因为短线浮筹纸手最脆弱、反应最快也最容易变成抛压。所以跌破 STH Realized Price，通常意味着最近进场的筹码整体开始浮亏。这时候市场最常见的特征，不一定立刻崩，但如果多次反弹尝试无法突破，会越来越容易遇到解套卖压，当市价逐渐远离短手成本的时候，我们需要非常警惕。计算公式（我没有找到这个表，鉴于 MVRV 本质就是 Realized Price 和现价的比值，所以用 MVRV 倒算）：

STH Realized Price=Price(现价)/STH MVRV(短手 MVRV)，下图是一个简单案例：

再往下一层，不是长期持有者 LTH，而是活跃投资者的全局成本 Active-Investor Price/又叫 True Market Mean

为什么这条线比很多人想象中更重要？因为 Realized Price 还是包含了大量沉睡筹码的历史权重。Active-Investor Price 试图框住的是真正还在场、还在赌桌上、还在形成主要定价权的那部分资金以及他们的成本大概在哪。跌破 STH Realized Price 意味着最近几个月楼市高点买房的刚需小白开始亏，跌破 Active-Investor Price 意味着活跃的炒房团大妈们已经开始亏了。这两者的严重程度显然完全不同。STH 成本失守，是短线结构转弱；Active-Investor 成本失守，是市场从普通回调，向更深层的资金承压演变，类似于中场过渡。

计算公式：True Market Mean=[Investor Cap/Realized Cap]*[Realized Price/Liveliness]，公式记不住可以问 AI。下图是一个简单案例：

再看 LTH Realized Price，也就是持币年龄大于约 155 天的那批筹码。这条线代表长期持有者平均成本。概念及计算公式与 STH 对应，不再多说。

价格跌破 LTH Realized Price，含义就重了。因为不止新进来的人被套，连长期持有者这批更稳的资金，也开始被压到成本线附近。这意味着压力已经从短线，传导到了长期筹码层。可以通俗理解成在 CBD 的房子没通地铁就抄底买到的兄弟都开始亏了，你说难不难受。

深熊瘦猴公允价值基准，平衡价格 Balanced Price

它的定位很难作为日常波段支撑，市价基本比较难达到，偏深度回调尾声的价值模型。通俗讲，Realized Price 是平均成本，Balanced Price 在极端悲观状态下，把一些已经被时间和换手消化掉的历史价值剔除后，市场可能被压到的公允价。属于深熊的瘦猴价。所以，跌破 Balanced Price 的市场意义，是已经进入深熊尾声级别的低估区。

计算公式：Balanced Price=Realized Price-Transfer Price。

不必过多记忆 Transfer Price 这个概念，如果把 Realized Price 理解成全社会买房子的平均成本，Balanced Price 可以理解成刨除一些烂尾楼、以次充好的楼盘以后，足金足赤的公允价，基本等于市场情绪最差阶段的“跳楼大甩卖”价格，如果跌穿这个价位，意味着抵押贷款我也不还了，躺平等着违约。

下图是一个简单案例：

币龄累积价值底线，CVDD(Cumulative Value-Days Destroyed)， @willywoo 在 2019 年的原创

这条线的底层不是平均买入成本，而是拿了很久的老币，一旦被真正花掉，会释放出多大的时间价值。通俗地理解：老钱出手价的历史底线。把那些沉淀很久、很少动的老筹码，一旦真正出手时形成的历史价值，一层层累计后得到的长期底部。如果跌穿这个价位，意味着连拍的地皮都亏钱，修房子已经完全不能赚钱，连开发商都不愿意再拍地，大家一起住茅草屋。所以 CVDD 不是看短期支撑，而是看市场是不是已经接近历史级别的大底区域，Glassnode 也明确把它归在长期底部模型的语境里。

计算公式：∑(CDD×Price) / (Days×Calibration Constant)，也就是累计币龄价值销毁÷市场年龄（并做常数校准），其中 Glassnode 对 CDD 的定义是：每一天一枚币未花费，就累积 1 个 coin day（日度币龄）；当这枚币被花掉时，这些累计的币龄被 destroyed（销账），而 CDD 就是一定时期内这些被销毁币龄的总和。它给了超能憋气持币的 OG 一个展示自我的机会。

下图是一个简单案例：

到这里，这几条线大致形成一个完整框架：

STH Realized Price：短线资金成本，跌破偏交易性走弱。

Active-Investor Price：活跃资本成本，跌破偏结构性走弱。

LTH Realized Price：长期筹码成本，跌破长持也白搭。

Realized Price：全市场平均成本，跌破全市场吃灰。

Balanced Price：深熊瘦猴公允价，跌破深熊尾声定价。

CVDD：历史级的底部防线，跌破开始捡拾尸体。

Glassnode 这套框架最重要的地方在于：它不仅提供了不同类别成本分布的区间，而且可以帮我们识别亏损的扩散路径。

围绕这些价格，继续衍生出来的主要是 4 类指标：比率类、盈亏类、Z-score/标准化类、分层/分桶类。 一般研究关注的一些指标：

从 Realized Price 衍生：MVRV/NUPL/MVRV-Z Score.

从 STH/LTH Realized Price 衍生：STH-MVRV/LTH-MVRV/STH NUPL/LTH NUPL.

从 Active-Investor Price 衍生：AVIV/cointime MVRV 一类活跃资本估值比率

从主成本框架扩展：Realized Price by Age/Realized Price by Wallet Size/MVRV by Age/Wallet Size.