三年亏5亿、《凡应》难产，阅文为何还要花7亿买下艺画开天？

文 | 镜象娱乐，作者丨栗子酒

近日，阅文集团发布公告称，公司将以4亿对价收购艺画开天28.22%股权。公告指出，此次交易中，标的公司艺画开天的估值约为13.1亿元，这一数值与此前的12.7亿元基本持平。

值得注意的是，此次交易是腾讯体系内部的关联交易，阅文收购的股权，来自腾讯的另一家控股公司林芝利创。在此之前，阅文已经以3.25亿的价格收购艺画开天26.67%的股权，将累计持股拉升至31.48%。而在此次交易完成后，阅文的持股比例将来到59.7%，为此，公司前后花费超7亿元。

不过，这场看似腾讯内部“左手倒右手”的交易，虽不涉及外部资金，但却进一步明晰了阅文在腾讯体系的战略定位。公司已然完成从“IP源头”到“全链运营”的生态跃迁，此次拿下艺画开天，更在动画制作的层面，补齐阅文IP全产业链开发的关键一环。

长期亏损、《凡应》难产，7亿收购并未取得控制权

客观来讲，艺画开天当前的处境略显尴尬，其高光时刻出现在2019年。

当时，艺画开天的“封神”之作《灵笼》第一季刚刚上线，便在集均播放、弹幕、评论等多项数据创下B站历史纪录，这部在当时极具开创性的硬科幻作品，让不少观众眼前一亮，艺画开天也由此名声大振。

随后，资本迅速跟进，艺画开天的估值水涨船高。其中在2022年，艺画开天拿到一笔来自天图投资的数亿元融资，公司相应估值达到25亿元的高位。但好景不长，艺画开天很快走向“下坡路”。

一方面，同在2022年，艺画开天创作的动漫版《三体》播出后，市场反响远不及预期，豆瓣评分仅3.7分，与《灵笼》的高口碑形成鲜明对比。不少人甚至开始质疑艺画开天承制头部IP的叙事水准，这一“滑铁卢”也直接影响到公司的后续估值。

另一方面，相较于行业以IP改编为主的创作方向，艺画开天更侧重于原创IP，且无论是动漫还是游戏，公司重内容品质的创作路子，决定了其投入成本高、研发周期长的发展特点。《灵笼》第二季开播时，时间已经来到2025年。好在六年打磨稳住了口碑，《灵笼》第二季拿到9.0的豆瓣高分，较第一季的8.3分还高出不少。

可即便如此，艺画开天并没有借此重回高光。原因在于，随着更多同类企业成长，艺画开天在硬科幻领域的优势已经不再独树一帜。另外，长周期创作拖慢了效率，除了《灵笼》之外，公司至今还没有新的IP跑出来，且在艺画开天同步推进的游戏方面，相关内容也是一拖再拖。其中，《灵笼》多个同IP游戏项目搁浅，公司于2023年8月正式官宣的重磅游戏《凡应》，也陷于难产。

背后的主要原因还是缺钱。公开数据显示，2023年至2025年，艺画开天的年度亏损分别达到6100万、2.24亿、2.46亿元，三年累计亏损超5亿元。受此影响，艺画开天的估值大打折扣，阅文两次收购的对应估值都在13亿上下，与高峰时的25亿元相比，近乎腰斩。

值得注意的是，基于艺画开天长周期、高投入的经营模式，预计公司的亏损局面短期内还难以改变。直观的表现是，阅文在此次的公告中特别指出，尽管在交易完成后，阅文将持有艺画开天近60%的股份，但公司预期不会取得目标公司的控制权，管理层股东及投资者股东（创始团队及重要资方）将继续保留重大事项的否决权。

因此，艺画开天归于阅文集团后，业绩将不并入主表。业内对此的普遍解读是，阅文在保障艺画开天创作自由的同时，也最大程度避免其低迷的业绩，影响公司之后的利润表现。

IP垂直互补，《灵笼》是核心资产

那么，阅文为什么还要两次加码，花费7亿重金收购这样一个生产效率不高、长期亏损、且需要大量成本投入的标的呢？答案或许可以从两个角度来拆解。

一个是从短期可变现的发展角度看，艺画开天当前的核心资产无疑是《灵笼》这个IP。这不仅是一个商业价值已经得到验证的成熟IP，也是一个可以长线开发的优质IP。无论是在国内市场，还是全球范围，这样的IP都是少数，收购公告中给出的数据是，《灵笼》系列的全平台累计播放量已超过100亿次。

同时，艺画开天虽然是一家动画制作公司，但其IP运营并不滞后。公司创始人阮瑞曾在一次演讲中提及，2022年，艺画开天来自广告、周边衍生品等到非制作业务收入占比已经达到80%。而围绕“谷子经济”的IP衍生品开发，也是阅文近两年发力的方向。

2025年以来，阅文已经通过布局阅文好物、Hitcard卡牌、SOFTOPIA超级元气工厂等平台，逐步搭建起完善的下游变现体系，支撑《全职高手》《庆余年》《诡秘之主》《一人之下》《狐妖小红娘》等诸多热门IP乘上“谷子经济”的大潮。财报数据显示，2025年，阅文的IP衍生品GMV突破11亿元，同比增长超一倍。

如今，艺画开天并入之后，阅文的这套变现体系也将服务于《灵笼》这一成熟IP。一如收购公告中所言，艺画开天与阅文之间的战略协同体现在双方IP价值链中垂直互补的能力上。阅文将利用资源优势与艺画开天的优质IP，共同探索更深层次的合作机会，努力将“灵笼”及其他原创IP打造为全球知名的科幻IP，以期最大化其IP价值。

事实上，这一价值已经有了落地表现。

2025年第三季度，阅文就曾尝试售卖《灵笼》热门角色白月魁手办，该产品预售698元，17小时便售出上万体。

从这个角度来看，双方围绕IP的合作已在推进中，此次交易完成后，阅文或将铺开更多产品线。此外，《灵笼》首部大电影也于今年3月，在阅文IP盛典上官宣。背靠阅文之后，艺画开天不健康的现金流有望得到补充，其产能也有望进一步释放。

定位转向，“IP+AI”战略下的更多想象力

而从长远发展的角度来看，腾讯的这起关联交易，实际上更加明晰了阅文在生态内的战略定位，后者已然从生态的“IP奶牛”，成长为覆盖网文、有声书、影视、动漫、游戏、短剧、漫剧等多种内容形态的“IP全域开发工厂”。

在2026年2月的内部信中，阅文CEO侯晓楠明确将“长青内容、IP+AI、全球化”作为三大战略方向，将衍生品与潮玩被定位为让IP深入用户生活的重要载体。

围绕这一转向，阅文拿下艺画开天就更值得玩味。因为在国漫产业的发展中，优质IP对不少创作公司来说都是“卡脖子”的资源，再加上国内动漫公司迅速增长、大厂“跑马圈地”，不少企业已经提前划分“阵营”。

与之相伴，随着阅文的生态边界更加清晰，早前由腾讯注资的企业，如手握《凡人修仙传》系列的原力动画，创作《秦时明月》《牧神记》等的玄机科技、孵化《剑来》系列的云图动漫等，也有可能像艺画开天那样，进一步向阅文靠拢，拉高其在国漫创作领域的内容壁垒，以及头部IP的长线开发优势。

在这个过程中，还有一点同样值得关注，即AI技术在内容产业的渗透不断提速，AI相关大模型及辅助创作的产品，已经成为不少内容公司不可缺少的工具。尤其是对工作量大、产能有限的动漫公司来说，AI应用范围更加广泛，这也是很多企业选择背靠大厂的重要因素。如今，艺画开天“卖身”阅文，除了能够接入阅文庞大的IP版权库之外，阅文、腾讯的AI技术也将为其内容创作赋能。

更重要的是，阅文新一轮的战略转向，将通过AI技术推动IP向短剧、漫剧、衍生品等多元业态转型，其中，漫剧已经成为阅文当下发展的重中之重。从这个角度来说，接入艺画开天的创作能力，不仅能够完善阅文的生态链条，扩充其IP开发的内容版图，也可从创作层面，加速其在AI漫剧领域的精品化脚步，相关内容布局并非没有想象力。

由此来看，艺画开天眼下虽深陷泥潭，但在此次交易完成后，公司将置身于阅文全新的IP生态链条中，这或将为双方发展打开一个新局面。