进阶版市场中性：一文读懂『中性+』策略的收益弹性

来源：市场资讯

太长不看省流版：

『市场中性+』策略，是在传统中性基础上，适度保留一定的多头敞口（通常为10-30%）。看似微小的调整，却能够改善传统中性策略缺乏弹性与对冲成本高的局限。

简单来说：

• 上涨市，比纯中性更有爆发力

• 下跌市，比纯多头更有防守力

• 震荡市，以更高资金效率应对市场波动

全文

市场中性策略是投资中“安全感”的代名词，它通过股指期货等工具对冲市场Beta风险，依靠管理人的选股能力来获取超额收益。由于其与大盘走势相关性低，且整体波动相对较小，因此受到低风险偏好投资者的青睐。

然而在实践中，维持这份安全感需要付出一定成本：

1、上涨市中缺乏弹性：由于多头仓位被对冲，产品难以充分享受市场大涨带来的Beta红利；

2、高昂的对冲成本：受限于A股的对冲机制，股指期货常年处于贴水状态，对冲成本较高。尤其在基差剧烈波动的阶段，净值的浮动会影响持有体验。

有没有一种方式，既能保留中性策略的“稳健抗跌”特征，又能在不同的市场环境中更具向上弹性呢？

我们将带大家解锁一个进阶工具：

『市场中性+』策略

为什么我们需要『市场中性+』？

『中性+』策略的核心，是在传统市场中性策略的基础上，释放一定比例的多头敞口（本文以20%为例）。

通常，中性策略使用股指期货空头进行对冲，需要预留部分现金作为保证金，因此实际的股票仓位一般在75%左右。

而当策略升级为20%敞口的『中性+』后，由于对冲比例下降，所需占用的保证金相应减少，释放出的资金可以进一步配置于股票资产，使产品的多头股票仓位提升至约80%。

看似只是5%的仓位提升和20%的敞口释放，却撬动了策略收益特征的明显改善。

收益端：打开向上弹性

1、提高资金利用率：股票仓位的提升，意味更多资金能够投入到优质股票中，从而充分发挥管理人的Alpha获取能力；

2、顺风局中分享上涨红利：市场处于上行周期时，多头敞口能够享受到大盘上涨带来的Beta收益，有效弥补了中性策略在牛市中缺乏弹性的局限；

3、降低对冲成本：『中性+』策略一方面通过多头收益覆盖部分对冲成本，另一方面由于对冲比例下降，直接减少了贴水带来的损耗。

防守端：逆风局中的稳固安全垫

看到这里，你可能会产生疑问：保留了一定敞口后，产品的防守能力是否会受到影响？

事实上，优秀量化管理人的核心竞争力，在于创造与市场走势低相关、长期稳定的超额收益。在市场下行期，这部分超额收益能够充当“安全垫”，有效抵消敞口暴露带来的下跌冲击，从而平稳产品整体的波动。

因此，『中性+』在保持整体风险可控的前提下，通过Alpha与Beta的协同，实现收益弹性与防御能力的平衡。

图：

『市场中性+』在收益端与防守端的优势。

不同行情下，『中性+』表现如何？

为了更直观地观察『中性+』策略在实战中的表现，我们选取代表全市场私募平均水平的“市场中性策略指数”与“量化选股策略指数”，构建了一个 “80%中性+20%多头”模拟组合，将该组合代入三类具有代表性的行情中：

1、市场上行期：有效捕捉Beta收益

• 代表阶段：2024.09.20 -2025.02.27

• 在该阶段，市场强劲上行。传统中性策略期间平均累计收益约为14%，而『中性+』凭借20%的多头敞口，平均累计收益提升至超25%，有效捕捉了指数上涨带来的部分Beta收益。适度释放敞口，使产品向上弹性得到显著提升。

注：市场中性策略指数由私募排排网编制，用来度量国内中性策略的平均表现。数据来源：私募排排网，大岩资本

2、市场下行期：构筑稳健安全垫

• 代表阶段：2024.05.17-2024.09.20

• 当市场遭遇调整时，中证全指指数在该区间最大回撤为-16.80%，而『中性+』组合展现出了抗跌韧性，最大回撤仅为-3.96%。这表明，扎实的量化Alpha能力在下行市场中能够发挥“安全垫”作用，有效缓冲市场下行带来的冲击。

注：量化选股策略指数由私募排排网编制，用来度量国内量化选股策略的平均表现。数据来源：私募排排网，大岩资本。

3、对冲端震荡期：减少对冲成本损耗

• 代表阶段：2025.08.08-2025.11.21

• 在该阶段，股指期货贴水大幅震荡，中性产品整体表现受到影响，区间年化收益为-0.16%。而『中性+』策略有效抵御了基差扰动，实现了正向的年化收益。

注：市场中性策略指数由私募排排网编制，用来度量国内中性策略的平均表现。数据来源：私募排排网，大岩资本，Choice

『中性+』策略的魅力在于：在保持与传统市场中性策略相近波动水平的基础上，显著提升了收益的向上爆发力，使产品“涨市不踏空，跌市稳波动”。

对于希望在中性策略基础上进一步提升收益预期，同时又对市场回撤较敏感的投资者而言，通过优秀的量化管理人配置『中性+』策略，是当下的性价比之选。

公司 · 简介

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大岩资本管理团队拥有丰富的全球金融市场投资经验。目前40多位专业人士因为共同的梦想和追求聚集在一起，他们毕业于哥伦比亚大学、牛津大学、清华、北大等海内外名校，拥有数学、计算机、医学、物理、金融工程等复合学术背景，形成了国际化、学术化的专业量化人才梯队。

在深耕中国大陆资本市场的十余年里，大岩资本在私募证券投资领域，累计获得包括5座金牛奖在内的几十项业内奖项；2017年为业内首家通过国际公认、标准最高、最权威的ISAE3402鉴证准则；2018年获得SBAI国际对冲基金标准委员会认证（现全球另类投资准则委员会），意味着大岩内控体系、合规要求达到了国际认证标准。

公司曾用三年时间实现资产管理规模跨越百亿，成为中国业内领先的私募证券基金。大岩资本着力于量化投资技术、产品和业务模式的创新，是科学投资的先行倡导者和实践者，以维护金融生态环保为己任，在为投资者创造价值的同时，也使资本市场更有效，从而为社会实体经济提升价值。

大岩资本联合专业公益机构，设立了“贫困儿童医疗救助公益基金”，致力于“以资本力量，为孩子的生命护航”，在实践中探索可持续发展的公益模式回馈社会。