高溢价收购施展“保壳术”？*ST利源货币资金仅530万元，却在披露收购预案之前涨停

本报记者 董红艳 北京报道

受重大资产重组消息催化，6月2日至6月4日，身处退市边缘的*ST利源（002501.SZ）走出三连涨停行情。6月2日晚间，*ST利源披露收购预案，拟斥资1.11亿元溢价收购新三板企业江西金利城市矿产股份有限公司（下称“金利股份”）36.19%股权，同时金利股份主要股东将其持有剩余29.53%股份的表决权委托给*ST利源，*ST利源获得金利股份控制权。

受铝价高位、行业低迷叠加历史财务造假遗留巨额亏损拖累，*ST利源多年业绩承压，2025年营收不足3亿元、全年净利润亏损被实施退市风险警示，2026年为保壳关键考核节点。而交易高溢价、内幕交易风险、标的经营波动等多重不确定性，也让本次保壳并购充满变数。业内专家向《华夏时报》记者表示，*ST利源股价接连上涨是市场情绪波动的表现，相关收购本质上是“花钱买营收”，是典型的“保壳术”。

股价连续涨停

6月4日，*ST利源再度涨停，连收3个涨停板。其中，6月2日，*ST利源涨幅4.90%，收盘1.50元/股；6月3日，涨幅5.33%，收盘1.58元/股；6月4日，涨幅5.06%，收盘1.66元/股。

*ST利源股价的飙升和其收购动作息息相关。6月2日晚，*ST利源发布公告称，公司拟以支付现金方式收购新三板挂牌公司金利股份36.19%的股份，同时标的原股东将剩余29.53%股份表决权委托给*ST利源。交易对价暂定为1.11亿元。折合收购单价3.14元/股，而金利股份新三板挂牌公告前一日的股价为0.84元/股，收购相对市价溢价274%。

对于本次交易的目的，*ST利源在公告中解释称，公司与金利股份同属铝产业领域，多方面高度互补；金利股份专注废旧铝金属再生利用，通过收购金利股份控制权，公司将快速切入再生铝赛道。

切入再生铝赛道有何利好？*ST利源表示，公司向产业上游延伸至铝合金锭生产领域，能够提升应对铝型材产品原料价格波动风险的能力。

同时，收购完成后，*ST利源的产品运用范围也将得到拓宽。*ST利源在公告中表示，本次交易前，上市公司主要从事汽车轻量化产品、新能源产品、工业铝型材、建筑铝型材、铝合金深加工产品、轨道交通装备部件及铝液等铝产品的研发、生产与销售。标的公司以废铝为主要原料生产铝合金锭，生产的铝合金锭广泛应用于各类铸造铝合金产品。

本次交易完成后，标的公司将纳入*ST利源管理及合并范围，*ST利源将有机会提升上市公司营业收入规模和净利润水平。财报数据显示，近年来金利股份的业绩持续飙升，2024年营收增至8.37亿元，净利润翻倍至306.74万元；2025年营收破12.66亿元，净利润从306.74万元暴涨至2678.91万元。

同时，金利股份的业绩还有望保持增长。本次交易承诺金利股份2026年、2027年和2028年三个年度内，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润应分别不低于2709.97万元、3251.97万元和3902.36万元。

资深企业管理专家、高级咨询师董鹏向《华夏时报》记者分析指出，*ST利源股价接连涨停本质是市场情绪与资本运作的表象，而非企业价值的真实反映。

退市危机悬顶

近年来，随着铝价的飙涨，上游电解铝厂吨铝盈利增厚，但下游企业成本压力难以消解。富宝资讯分析师米延滨向《华夏时报》记者表示，受一季度淡季以及中东冲击下铝价持续高位影响，部分中下游加工企业开工延后，整体抗压能力相对较弱。

除行业下行压力外，*ST利源深陷多重内部经营与历史财务包袱，常年大额亏损、净资产极度薄弱。据公告资料，2015—2017年其财务造假虚增利润7.9亿元，2018年爆雷后2018—2024年累计亏损超179亿元，累计未弥补亏损82.73亿元。

2026年一季度，*ST利源每股净资产仅0.05元，资产负债率82.7%，货币资金仅530.33万元。同时，因为财务造假问题，*ST利源还面临大量投资者的索赔，金融机构、民间借贷诉讼也十分密集。

如此情况之下，退市危机正逐渐逼近。因2025年营收仅2.24亿元（小于3亿元）、净利润亏损，*ST利源触发财务退市风险警示。4月30日，利源股份的股票简称正式变更为*ST利源。之后，*ST利源股价连续一字大跌，并在5月份保持低位震荡。

按照相关规定，2026年是*ST利源的关键考核年，如果2026年盈利和营收等指标不达标，*ST利源将被终止上市。而从最新的业绩数据来看，整体情况并不容乐观。财报数据显示，2026年一季度，*ST利源营收5414.40万元，归母净利润亏损1290.01万元，常年持续亏损的局面仍在持续。

*ST利源方面也曾坦言，仅仅靠自身业务很难实现营收破3亿元、全年扭亏。结合相关情况，中国企业资本联盟副理事长柏文喜向《华夏时报》记者表示，企业资金缺口很大，继续加杠杆的空间极其有限。且新三板流动性差，相关交易本质上是“花钱买营收”，是典型的“保壳术”。此时收购并整合新三板企业，对管理能力和资金实力都是巨大考验。董鹏表示，真正健康的并购应量入为出、溢价有据，而非“拆东墙补西墙”。

值得留意的是，为了解决资金问题，“步步高系”实控人张源等方面承诺“兜底”本次收购资金缺口。但本次交易仍存在多方面的不确定性，存在被暂停、中止或取消等方面的风险。

*ST利源提到，无法排除有关机构和个人利用关于本次交易的内幕信息进行交易的行为，本次交易仍存在因异常交易涉嫌内幕交易被暂停、中止或取消的风险。事实上，6月2日晚间才发布收购金利股份公告，*ST利源当日的股价已经提前涨停。柏文喜提醒，重大事项披露前股价异常波动“可能引发监管层内幕交易核查”。

为了进一步了解情况，《华夏时报》记者向*ST利源发送了采访提纲，但截至发稿未获回复。

责任编辑：张蓓 主编：张豫宁