“光站着”，也是一种主动选择

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风险提示：本文所提到的观点仅代表个人的意见，所涉及标的不作推荐，据此买卖，风险自负。

作者：浩然斯坦

来源：雪球

各类投资社群里，最近我见到最多的调侃是："当下要么站在光里，要么光站着。"2026 年的 A 股市场，呈现出了人类股市历史上都罕见的分化。一边是光芯板块的持续暴涨，一边是其他 90% 板块的阴跌不止。

你只要没买光芯，就会被贴上 "保守"、"落后"、"看不懂未来" 的标签。

每看到这类调侃或鄙视，我心里都有个疑问：为什么就因为你开了股票账户，可以买任何股票，没买光芯就成了一种 "错过"？

巴菲特将以更便宜的价格买入一家企业，比喻为买汉堡，那么在买什么的问题上，我把股票市场视作超市：你走进一家超市，货架上摆满了成千上万种商品，你会因为没有把所有商品都买一遍而感到 "错过" 吗？你会因为别人买了一款你没买的打折商品而捶胸顿足吗？

我不会，我想理性的人都不会。

在超市里，你很清楚：你只会买你需要的东西，你只会买你买得起的东西，别人买了什么和你一点关系都没有。

本质上，股市是投资者的大超市，但在股市里，很多人的心态完全不同：他认为所有上涨的股票，他都 "应该" 赚到钱；他认为别人赚的钱，就是他亏的钱；他认为 "可以买" 就等于 "必须买"。

这就是 "错过焦虑"，FOMO，光芯板块涨了 200%，你没买，你真的损失了 200% 吗？没有，你损失的只是一个 "本来可以" 的想象。

A 股市场有 5000 多只股票，每天都有股票涨停，每年都有翻倍的板块。如果你认为所有这些上涨的钱你都 "应该" 赚到，那你每年的收益率应该是百分之几万。但事实上，巴菲特的长期年化收益率也只有 20% 左右。

很多人总是对 "错过的机会" 耿耿于怀，却对 "躲过的灾难" 视而不见。

回顾 A 股历史，每一次全民狂热的赛道，最终都以一地鸡毛收场：2015 年的互联网 +，当时说不买创业板就是错过整个时代；2021 年的新能源，当时说宁德时代会涨到 1000 元，券商将利润预期算到了2060年；2023 年的 AI，当时说所有行业都将被 AI 重构。

那些在当时"错过" 的人，后来都庆幸自己没有追高。而那些害怕错过而冲进去的人，大多数都被套在了山顶。

今天的光芯跟历史上的单纯泡沫的确有些不同，有真实的产业逻辑，有真实的业绩增长，但这并不意味着它可以永远上涨，也并不意味着任何价格买入都是对的。

当一个板块的估值已经透支了未来 5-10 年的业绩，当散户开始跑步进场，当身边从来不炒股的人都开始向你推荐光芯股票的时候，这个板块的风险已经远远大于收益了。

回到开头的调侃，"要么站在光里，要么光站着"。

我更愿意把它理解为一种智慧："光站着" 不是什么都不做，而是一种主动的选择。

它意味着你拒绝被市场的情绪裹挟，拒绝为了不属于你的收益而承担不必要的风险，拒绝在自己不了解的领域赌博。

我认为，绝大多数坚守传统价值投资核心原则的投资者，错过光芯板块的爆发，在逻辑上几乎是必然的，因为这是体系问题。

传统价值投资，从格雷厄姆、施洛斯到巴菲特，再到约翰・聂夫，它的底层逻辑建立在四个支柱之上：

一是安全边际原则：永远只在价格大幅低于内在价值时买入，给自己留出足够的容错空间。

二是能力圈原则：只投资自己能够理解的生意，绝不踏入自己看不懂的领域。

三是护城河原则：优先选择拥有持久竞争优势的公司，这种优势能够抵御竞争对手的攻击。

四是现金流折现原则：公司的价值等于它未来能够产生的所有自由现金流的现值。

任何一个真正的传统价值投资者，在做投资决策时，都会用这四条标准去衡量。

光芯，从一开始就不在传统价值投资者的射程之内。

①从安全边际的角度来说，光芯从来没有给过传统价值投资者买入的机会

传统价值投资者等待的是什么？是明显便宜带来的安全边际，是市场先生发疯一样把好公司的价格打到地板上

但光芯板块的行情，是怎么走的？

它是从一个合理的估值，直接涨到高估，再涨到泡沫，中间几乎没有任何像样的回调。当你用传统的 PE、PB 指标去看的时候，它从一开始就 "太贵了"。

2025 年初，当光通信龙头公司的 PE 还在 20 倍的时候，很多价值投资者可能会觉得 "可以看看"。但还没等他们研究清楚，股价就涨到了 30 倍、40 倍、50 倍、100倍。

对于传统价值投资者来说，一个东西如果第一天就贵了，那它以后只会越来越贵，永远不会有合适的买入时机。

②从能力圈角度来说，光芯的复杂度，超出了绝大多数人的理解范围

巴菲特说："我不投资科技股，不是因为科技股不好，而是因为我看不懂。"

这句话在光芯板块，同样适用。

你真的看懂光通信了吗？

能否厘清 EML、硅光、薄膜铌酸锂三条技术路线的优劣、落地节奏，分清 CPO 是产业化趋势还是题材概念？

能否测算高速光芯片涨跌对光模块成本、企业利润的影响，看懂海外算力资本开支与出口管控带来的行业收益波动？

能否甄别企业是自研光芯片、批量供货头部云厂，还是仅依托实验室样品炒作题材？

能否预判两三年内行业格局，判断现有龙头会不会因错押路线被新技术颠覆？

绝大多数人，包括很多机构投资者，都回答不了这些问题。

光芯是一个典型的 "技术驱动型" 行业，技术迭代的速度是以月为单位的。今天的龙头，明天可能就因为技术路线选错而被淘汰。

对于传统价值投资者来说，一个你看不懂的生意，哪怕它涨得再好，也和你没有关系。

③从护城河角度来说，光芯行业几乎没有真正的 "护城河"

传统价值投资者最喜欢的是什么？是茅台的品牌，是可口可乐的配方，是福耀玻璃的规模效应。这些东西，是竞争对手很难复制的。

但光芯行业有什么？

它没有品牌护城河，消费者买光芯产品，只看效率和价格，不看品牌。

它没有技术护城河，今天的领先技术，明天可能就变成了行业标配。

它没有规模护城河，只要有足够的钱，竞争对手就可以建厂加入竞争。

这个行业的竞争，本质上就是成本、效率的竞争。而成本的下降，是全行业的趋势，不是某一家公司的优势。

在传统价值投资者眼里，光芯行业的绝大多数公司，都属于没有明显护城河的公司。它们的成功，更多是时代的成功，而不是公司本身的成功。

④从现金流折现角度来说，你根本无法预测光芯公司未来的现金流

现金流折现法，是传统价值投资的计算内在价值得出当下买入价格的工具，但在光芯行业是完全失效了。

因为现金流折现法的前提是，你能够相对准确地预测公司未来 5-10 年的现金流。

但在光芯行业，不要说 10 年，你连 3 年之后的事情都预测不了。

你不知道技术会迭代到什么程度，你不知道政策会怎么变，你不知道原材料价格会怎么波动，你不知道会有多少新的竞争对手进入这个行业。

当未来的不确定性大到一定程度的时候，现金流折现法就变成了一个数学游戏。你输入不同的假设，会得到完全不同的结果。

对于传统价值投资者来说，一个无法预测未来现金流的公司，是无法估值的。而无法估值的公司，就没办法做出投资决策。

我没有说投资光芯有问题，只是这对传统价值投资者来说，是“必然错过”的“机会”，而"必然错过" 不等于 "必然失败"。

投资的世界里，没有完美的体系，任何一个能够长期赚钱的体系，都必然会错过一些机会。

传统价值投资的代价，是它会错过所有像光芯这样的赛道型机会。但它的好处是，它也会让你躲过所有像光芯这样的赛道型泡沫。

我们回头看历史：

2000 年互联网泡沫，巴菲特错过了，但他活下来了，而那些追高的人破产了。

2015 年互联网 + 泡沫，很多价值投资者错过了，但他们躲过了股灾。

2021 年新能源泡沫，很多价值投资者错过了，但他们躲过了后来 70% 的暴跌。

你不能只看到贼吃肉，看不到贼挨打。

那些在光芯行情中赚了大钱的人，大多数也在之前的 AI 行情、新能源行情中亏过大钱。他们的投资体系，就是为了抓住这种赛道型机会而设计的，但同时也必须承担相应的风险。

而传统价值投资者的体系，就是为了 "不亏钱" 而设计的。它的目标不是赚最多的钱，而是长期、稳定、可持续地赚钱。

一个传统价值投资者，错过光芯，一点都不可耻，这说明你坚守了自己的原则。

但如果一个传统价值投资者，因为害怕错过，而放弃了自己的原则，冲进了自己看不懂的领域，可能才是真正的失败，因为这是为了不属于你的机会，毁掉了属于你的体系。

传统价值投资者错过光芯，是不是逻辑上的必然？

我的答案是：是，但这不是缺点，这是特点。

任何一个投资体系，都有它的能力范围，也都有它的盲区。你不能要求一个体系既能赚价值的钱，又能赚成长的钱，还能赚趋势的钱，那是神，不是人。

真正成熟的投资者，不是什么钱都想赚的人，而是清楚地知道自己能赚什么钱，并且坦然接受自己不能赚什么钱的人。

你可以选择做一个趋势投资者，去追逐光芯这样的赛道型机会，享受暴涨的快感，也承担暴跌的风险。

你也可以选择做一个传统价值投资者，坚守自己的能力圈，慢慢变富，同时坦然接受自己会错过一些大行情。

这两种选择没有高低之分，只有适合不适合之分。

但请你一定不要做第三种人：在上涨的时候羡慕趋势投资者，在下跌的时候又羡慕传统价值投资者，最后两边都不讨好，两边都亏钱。

别人的成功与你无关，别人的收益也不是你的亏损。坚持你自己的投资体系，做你自己，比患得患失重要得多。

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