当白电三巨头走向分野，格力如何走出空调“围城”？

■国内家电市场需求疲软

■白电三巨头成绩单备受关注

■三家走势分化越发鲜明，格力一季度释放回暖信号

作者|邵阳

编辑|陈秋

另镜ID：DMS-012

2025年，国内白电行业深陷景气度低迷的调整周期，据奥维云网数据显示，去年国内家电（不含3C）零售市场规模同比下滑4.3%。市场需求疲软、行业竞争加剧，成为所有头部企业必须面对的外部挑战。

在此背景下，白电三巨头的年度成绩单备受市场关注。4月29日，格力电器披露2025年年报及2026年一季报，至此三大头部企业2025年度完整经营数据悉数落地。横向同台对比，三家走势分化愈发鲜明，美的集团全年总营收站稳4585亿元，归母净利润高达439.5亿元，多项核心经营指标同步刷新历史峰值；海尔智家则稳健深耕主业、持续扩容提质，年度营收跨越3000亿元关键关口。

与两大龙头稳健向好的态势相比，格力电器略显疲软，2025年核心营收和归母净利润两大盈利规模指标均小幅回落。深究背后原因，根源在于三家企业差异化的发展战略，格力长期高度依赖空调单一赛道，而新赛道相关业务尚未落地增量，在行业下行周期里难以形成营收增量支撑，抗风险能力相对薄弱。

不过，进入2026年一季度，格力已释放明确的回暖信号，营收与归母净利润同步实现正向增长。后续格力能否打破过度依赖单一品类的经营局限、打开新的增长空间，不仅关乎其自身的发展轨迹，也成为全行业持续关注的焦点。

消费电器业务收入下滑10%

2025年全年，格力电器实现营业总收入1711.18亿元，同比下降9.96%；归母净利润290.03亿元，同比下降9.89%；扣非归母净利润277.06亿元，同比下降7.95%。值得一提的是，格力营收已连续两年下滑，2024年公司总营收较2023年有所下降，2025年降幅进一步扩大至近10%，经营压力仍在释放。

而这一压力的核心来源，正是空调主业的低迷。

从收入结构来看，2025年格力消费电器业务（主要为空调）实现收入1330.55亿元，同比下降10.44%，占总营收比重高达78.06%。工业制品及绿色能源业务收入173.81亿元，同比微增0.78%；智能装备业务收入6.81亿元，同比大增60.51%，成为增速最快的板块。但该板块体量极小，在总营收中占比仅约0.4%，短期内仍难以对冲主业的下行压力。

尽管营收与利润规模双降，这份年报依然不乏结构性亮点。在铜、铝等核心原材料价格持续上涨、空调制造成本整体上升的背景下，格力全年毛利率不降反升，同比提升0.38个百分点至29.81%；其中消费电器业务毛利率也提升了0.37个百分点。相比之下，海尔智家同期毛利率同比下降1.16个百分点至26.66%。

在盈利能力展现韧性的同时，现金流表现更为突出。2025年格力电器经营活动产生的现金流量净额达463.83亿元，同比大幅增长57.93%，主要得益于销售回款的增加。这一指标大幅跑赢利润，反映出公司在渠道收款和营运资金管理上依然保有较强话语权，基本盘仍然稳固。

进入2026年一季度，上述韧性得到进一步延续。一季度格力实现总营收430.80亿元，同比增长3.46%；归母净利润60.82亿元，同比增长3.01%；毛利率27.42%，同比基本持平。

业绩企稳回暖的信号趋于明确，也印证了渠道调整、门店升级等经营改革措施的成效正在逐步释放。4月29日，也就是财报发布的第二个交易日，格力电器股价上涨了5.28%，某种程度上反映了市场对这一拐点信号的认可。

白电三巨头分化明显

与格力的阶段性调整不同，美的集团和海尔智家在2025年均交出了营收、利润“双增”的答卷。具体来看，两家公司走出了截然不同的增长路径。

先看美的集团，2025年美的实现营业总收入4585亿元，同比增长12.08%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.03%，首次突破400亿元大关。在全年家电零售规模下滑的背景下，美的实现了逆周期扩张，背后是两条清晰的增长主线。

一条是海外市场，2025年美的海外收入达1959亿元，同比增长15.92%，占整体收入比重提升至约42.7%。

另一条是ToB业务（商业及工业解决方案），收入达1228亿元，同比增长17.47%，智慧楼宇、机器人与自动化、工业技术等板块齐头并进。美的正从家电制造商向“AI+”全球性科技集团转型，在家居、制造、办公等场景全面推进AI落地，并启动液冷智造基地建设，加速AIDC液冷战略布局。

再看海尔智家，2025年海尔营收首次突破3000亿元，达3023.47亿元，同比增长5.71%；归母净利润195.53亿元，同比增长4.39%。虽然利润规模在三家中居末位，但海尔在业务结构上拥有显著的差异化优势。最突出的是海外收入占比超过半数，2025年，海尔海外收入达1545.45亿元，同比增长8.15%。

将三家年报放在一起对比，行业格局的轮廓已相当清晰。营收规模上，美的以4585亿元遥遥领先，海尔以3023亿元居第二，格力1711亿元不到美的的40%。利润方面，海尔归母净利润195.53亿元，格力为290亿元，虽远超海尔，但与美的相比仍存在约150亿元的差距，且这一差距正持续拉大。

业务结构层面的差异更为深刻，格力消费电器业务占比超78%，品类集中度高，抗风险能力相对薄弱。美的已形成智能家居、楼宇科技、工业技术等均衡布局的业务板块。海尔则以全球化为最大特征，海外收入占比超51%，在中国家电企业中全球化布局最为深入。可见，三家上市公司正走向三条截然不同的发展道路。

多元化转型仍需加力

长期依赖空调赛道，既是格力的基本盘，也成了束缚增长的“围城”。近些年格力持续强调多元化转型，但从实践层面看，始终面临“雷声大、雨点小”的质疑。

具体来看，2025年格力智能装备业务收入同比增长60.51%，在整体营收下滑的背景下虽属难得，却仅占总营收的约0.4%。即便未来三年维持50%以上的高增长，到2028年也仅能达到约23亿元的规模，对营收结构的改善作用微乎其微。这意味着，格力短期内的业绩底色依然由空调业务决定。

为打破“格力=空调”的消费者固有认知，公司近年来积极推进渠道扁平化改革，并将全国门店升级为“董明珠健康家”，涵盖空调、冰箱、洗衣机、小家电等多品类。截至一季报发布时，已累计完成超千家门店升级。

同时，格力推出“晶弘”子品牌，向下覆盖大众价格带，意图补齐中低端市场的拼图。这些举措在战略方向上正确，但渠道转型往往需要数年才能看到系统性成效，短期阵痛在所难免。

相比之下，美的与海尔在“转什么”上走得更快、更远。美的通过收购Arbonia、东芝电梯中国、锐珂医疗等持续扩张B端版图，并推出三年600亿元AI投资计划，以“家庭大脑”和“工厂大脑”锚定智能家居与智能制造。

海尔则依托智家大脑与Uhome大模型，推动从单品智能向场景智能升级。两家公司的转型已不再停留在“扩品类”层面，而是深入到商业模式与底层技术架构的重塑。

不可否认，格力依旧拥有强大的品牌壁垒、供应链成本优势和稳定的现金流储备，但国内空调市场增量空间见顶已是行业共识。能否在未来两三年内实现多元化业务的规模化放量，跳出单一品类依赖，将直接决定格力能否稳住白电龙头地位，重塑长期估值逻辑。