智谱冲刺科创板IPO AI“六小虎”分化，大模型竞赛进入新阶段

6月1日晚间，刚刚完成港股上市不足半年的智谱再度抛出资本市场新动作。

根据公司公告，董事会已审议通过A股发行并申请在上海证券交易所科创板上市的相关议案。

这一动作距离智谱在港交所挂牌仅过去不到半年。1月8日，智谱以“大模型第一股”身份登陆资本市场，如今，公司又启动科创板上市计划，试图进一步拓宽融资渠道。

对于仍处于高投入阶段的大模型行业而言，此举也折射出国产基础模型竞争已进入新的阶段，从模型能力比拼、融资竞赛，逐渐演变为资本实力、商业化能力与长期投入能力的综合较量。

6月2日，上海财经大学特聘教授胡延平在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，A股当前能够给予科技企业更高的估值和融资额度，且此前一度存在的一些障碍已经消除，这也是吸引一些H股公司回到A股上市的原因。

募资投入三大项目

从公告披露的内容看，智谱此次拟发行A股数量占发行完成后总股本的2%至8%，对应不少于909.88万股、不超过3876.90万股新A股；若超额配售权全部行使，发行规模最高可增至4458.43万股。

根据披露，公司拟将募集资金净额投入三大项目：人工智能通用基座大模型项目120亿元，大模型MaaS（模型即服务）一站式服务平台项目20亿元，以及补充流动资金10亿元，合计150亿元。

其中，通用基座模型项目占比达到80%，成为绝对核心投入方向。

若本次A股发行实际募集资金不能满足上述项目的全部资金需求，不足部分将由公司利用自有资金或通过银行贷款等方式自筹解决；如建议A股发行的实际募集资金超过上述项目需求，剩余资金将用于公司主营业务。

2026年1月，智谱完成港股IPO（首次公开募股），并于2月完成超额配售权行使，共发行4304.34万股H股，募集资金净额约49亿港元。

关于推动两地上市的原因，智谱在公告中表示，建立“A+H”双重股权市场渠道，能够进一步拓宽融资渠道，增强长期资本规划灵活性。

智谱董事长刘德兵此前也曾表示，对于智谱而言，上市并非终局，而是获得长期生存能力的重要手段。由于基座模型公司普遍面临高昂算力成本和持续亏损压力，公司从早期就开始规划上市，希望建立能够支撑长期发展的资本底座。

根据智谱此前披露的数据，2025年公司实现收入7.24亿元，同比增长132%；研发开支则达到31.8亿元，同比增长44.9%；同期净亏损47.18亿元，经调整净亏损31.82亿元。与此同时，公司MaaS平台年度经常性收入（ARR）达到约17亿元，在12个月内增长60倍，毛利率提升至41%。

胡延平在接受记者采访时表示，智谱、MiniMax接连启动A股上市筹备工作，并非企业偶然行为、资本局部动作，而是国内人工智能产业在科技政策导向、资本市场环境、技术能力进化、应用需求增长四大维度一致向好的情况下，实现科技产业与资本市场闭环、整体进入良性循环的结果。

胡延平认为，“A+H”格局客观上有利于AI（人工智能）大模型企业扩大融资、投入研发、壮大实力。当前是全球人工智能科技产业竞争发展的关键阶段，“AI中国团”得到更多资本助力，趁势而上，把握机会窗口，抓住战略机遇，为今后奠定格局打下基础。

“六小虎”正在分化

如果把时间拨回两年前，国内基础模型赛道最受关注的是“AI六小虎”，智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰、百川智能和零一万物，彼时行业竞争的核心是模型能力。

而随着商业化进程推进，“六小虎”正在出现明显分化。

智谱和MiniMax成为最早走向资本市场的两家公司。智谱完成港股上市后，迅速启动科创板计划；MiniMax则在智谱上市后接力登陆港股市场。前者更偏向B端（企业端）市场，后者则更加侧重C端（消费端）及海外市场。

月之暗面与阶跃星辰仍停留在基础模型竞争主战场。在智谱与MiniMax竞逐“大模型第一股”期间，月之暗面完成了5亿美元C轮融资，投后估值达到43亿美元；阶跃星辰则在今年5月传出完成近25亿美元融资，并正在推进港股IPO。

另外两家曾经的明星企业则已转向不同方向，百川智能将战略重心聚焦医疗AI；零一万物则转向AI应用和垂直行业。

胡延平表示，当前国产大模型呈现分层格局，构成“AI中国团”的头部。一方面是字节、阿里、腾讯、百度等大厂，另一方面是智谱、MiniMax、月之暗面、深度求索等公司。这些公司不仅各有特色，且方向和规模差异也比较大。百川智能和零一万物不再致力于打造通用基础模型，而是选择面向行业、垂类市场。竞争导致的分化还在加速进行。预计这些公司在云侧与端侧、模型体量、能力特色、行业优势等方面也将继续分化，开源、代码、企业、金融、小模型、多模态等各有侧重。未来一两年其中一些体量较小的企业被并购的可能性比较大。

此外，东方富海合伙人王兵此前在接受媒体记者采访时表示，目前大量资金正在涌入人工智能领域，但优质标的相对稀缺，头部大模型企业、科研平台以及核心半导体供应链企业数量有限，大量资金追逐少数优质资产，推动行业估值快速提升。

与此同时，2026年，随着AI Agent（智能体）能力快速进化，大模型正从简单对话工具逐步转向复杂任务执行系统。

这种行业变化也反映在企业战略调整中。智象未来创始人梅涛此前在接受记者采访时表示：“MiniMax、智谱等企业在港股表现优异，在二级市场上，大家对中国的企业，尤其是AI公司的估值和信心都是比较强的。”他表示，2023年资本市场主要关注模型效果，2024年开始重视商业化能力，而进入2025年至2026年，市场关注点再次回到模型能力本身，因为越来越多的投资人开始认同模型就是产品，产品就是商业化。

这一变化意味着，大模型行业的竞争逻辑正在发生转变。

过去两年，行业关注谁拥有更强的参数规模、更高的评测成绩；而随着模型能力逐渐趋近，市场开始关注谁能够持续获得资金、算力、人才和数据，并最终建立稳定的商业模式。

随着智谱、MiniMax、月之暗面、阶跃星辰等头部玩家继续扩张，国产大模型赛道也正在从“六小虎并跑”的早期阶段，进入少数头部企业争夺下一轮行业主导权的新周期。