【IPO速递】持续亏损的来福谐波闯港股：机器人谐波减速器龙头，现金流告急

机器人已成为资本市场最炙手可热的赛道之一。2026年以来，精锋医疗（02675.HK）、埃斯顿（002747.SZ）（02715.HK）、华沿机器人（01021.HK）、翼菲科技（06871.HK）等机器人企业相继登陆港交所。

近日，又一家机器人核心零部件供应商——浙江来福谐波传动股份有限公司（以下简称"来福谐波"）的招股书悄然出现在港交所网站上，由招银国际独家保荐。实际上，公司早在2026年1月2日便以保密形式提交了申请，近日才向公众揭下面纱。

这并非来福谐波首次叩击资本市场的大门。

行业龙头绿的谐波（688017.SH）于2020年成功登陆科创板后，来福谐波希望紧随其后，冲击科创板上市。2022年及2024年，公司曾两度聘请券商筹备科创板上市，但相关保荐协议分别于2024年11月和2025年12月终止。受制于市场行情与上市门槛，公司始终未能正式提交A股上市申请，如今转而将目光投向了港股。

市占率第二，核心技术位列全球第一梯队

来福谐波成立于2013年，是一家机器人精密传动核心部件提供商，产品涵盖谐波减速器、关节模组、机械臂乃至自动化工作站，主要应用于人形机器人和工业机器人领域。公司正逐步从谐波减速器的领先提供商，向精密传动解决方案的综合提供商转型。

中国机器人领域谐波减速器市场相对集中，2025年前五大提供商出货量占据市场总体75.8%。按照2025年谐波减速器出货量及收入计算，排名第一均是绿的谐波，而来福谐波则排名第二，市场份额分别为21.4%及12.9%。

截至2025年底，公司是国内仅有两家已实现人形机器人用谐波减速器量产的企业之一，另一家是行业老大绿的谐波。

值得一提的是，目前尚未有任何成熟人形机器人企业具备自主设计与规模化生产谐波减速器的能力，这意味着来福谐波作为第三方核心部件供应商，在产业链中占据着重要位置。

技术壁垒方面，来福谐波的谐波减速器实现了±15角秒的定位精度，使用寿命超过10,000小时，位居中国及全球第一梯队。这一参数直接关系到机器人的运动控制精度和可靠性，也是下游客户选型的关键指标。公司研发投入力度较大，2023年、2024年及2025年，研发开支分别占同期收入的33.5%、30.9%及18.9%，显示出公司对技术迭代的重视。

"以价换量"侵蚀利润，现金流承压显著

然而，财务数据揭示了光鲜市场地位背后的严峻现实。2023年至2025年，来福谐波收入逐年走高，依次为9454.5万元（单位：人民币，下同）、1.08亿元、2.61亿元，2025年同比大增142.2%；毛利也由2785.7万元增至6686.3万元。

值得注意的是，2023年至2025年，行业老大哥绿的谐波均实现盈利，反观来福谐波连续三年维持亏损状态：2023年、2024年亏损均为1.69亿元，2025年亏损小幅扩大至1.71亿元。

值得一提的是，公司谐波减速器的销量在2026年仍保持强劲增长，截至2026年4月30日止四个月，销量由上年同期的6.25万台增加至13.39万台，同比激增114.2%。然而，在"量升价跌"的主旋律下，销量翻倍能否换来利润改善，仍是市场对其IPO后最大的拷问。

拆解收入结构，可以看到两条截然不同的曲线。核心产品谐波减速器呈现出"量升价跌"的态势：销量由2023年的11.53万台增长至2025年的29.15万台，但平均售价则由802元/台降至573元/台，两年降幅达28.6%。

降价逻辑是双重的，一方面公司小规格产品销售占比提升（成本导向），另一方面主动降价抢占份额（竞争导向）。从公司出货量份额（21.4%）与收入份额（12.9%）的差距，便可看出"以价换量"策略对利润的侵蚀。

与之形成鲜明对比的是关节模组产品，2023年至2025年期间量价齐升，平均售价从2010元/台升至7074元/台，该产品收入占比在2025年快速提升至16.9%，成为公司的第二增长曲线；毛利率也从负值转正并升至25.5%，显示出产品迭代升级带来的附加值提升。

持续亏损，让来福谐波现金流状况令人担忧，招股书显示，截至2025年底，公司现金及现金等价物仅3375.3万元，而流动比率和速动比率分别低至0.3及0.2，资产负债率升至171.2%，负债净额则增加至8.21亿元。

此外，公司的现金周转周期较长且存在错配，2023年、2024年及2025年分别为528天、538天及325天，主要源于垂直一体化生产模式下生产过程多个阶段持有存货，同时产品规格广泛且提供定制化产品，导致资金被大量占用。

股东结构与估值方面，来福谐波背后站着一众明星资方。2023年1月完成F轮投资后，公司估值达15亿元，投资者包括联想集团（00992.HK）旗下的联想基金、背靠国资的国开基金（持股10%）、越焯有限公司（持股11.35%）、国中中小企业基金（持股7.47%）、中电中金基金以及海安惠浚等。

来福谐波管理层颇为年轻，董事长、执行董事兼总经理张杰现年仅34岁，他于2015年5月加入公司，目前直接及间接合计控制32.67%表决权；执行董事兼副总经理吴迪今年也仅36岁。

行业前景方面，精密传动赛道的天花板足够高。根据灼识咨询报告，全球谐波减速器市场规模预计将从2025年的35亿元增至2030年的231亿元，复合年增长率达46.4%。中国机器人精密传动解决方案市场更将从2025年的268亿元飙升至2030年的1975亿元，复合年增长率49.2%。通过持续的技术、制造流程和供应链管理投入，中国谐波减速器制造商正稳步提升全球竞争力，有望抢占全球市场份额。

对于港股上市募资所得款项，公司计划用于：生产设施的扩建；加强研发能力以扩大应用场景和丰富产品组合；扩大国际销售网络；在国内外市场进行战略收购潜在的高质量目标；以及补充营运资金及其他一般企业用途。

作者|遥远

编辑|Lily