古井贡酒：主动蹲下，是为了跳得更远

　　2025年，古井贡酒的营收掉到了188.32亿元，比2024年少了近20%。净利润35.49亿元，降幅超过35%。数字不好看。但如果你只看数字，可能会错过真正重要的东西。

　　2025年：一次主动的“踩刹车”

　　上一年白酒行业的日子普遍不好过。2025年整个白酒板块迎来深度调整，行业超九成上市酒企营收、净利润同步下滑，其中洋河、五粮液、口子窖等主流名酒业绩降幅显著，行业库存高企、终端消费疲软、市场价格大面积倒挂，渠道压力达到阶段性高位。大部分酒厂的选择是硬撑，盲目压货冲量、保住账面营收，尽可能多发货稳住市场份额。

　　古井贡酒选了另一条路：主动减速，清理渠道，宁可不发货，也不能把价格体系搞崩了。

　　这个决定是有代价的。去年第四季度，公司明显放慢了出货节奏，主动控制发货量、挤压渠道泡沫，还淘汰了一批库存积压、违规窜货的不合格经销商。主动去库、渠道出清的动作，直接让当期业绩承压，财报数据自然难看。

　　年报里还有一个容易被误解的数字：对黄鹤楼酒业计提了3.15亿元的商誉减值。这并非黄鹤楼酒业出现实质性经营危机，而是行业调整周期内企业的一次审慎财务“排雷”，是上市酒企普遍采用的财务优化方式。在行业整体估值收缩、市场出清的背景下，一次性足额计提减值，彻底撇清账面潜在包袱，剥离历史冗余资产，为后续轻装上阵、稳健发展扫清财务隐患。

　　但如果你翻到年报的另一个角落，会发现一个不太一样的信号：年份原浆系列全年营收145.92亿元，毛利率依然高达84.86%。核心产品的赚钱能力没受伤，品牌溢价和产品核心竞争力始终稳固。

　　也就是说，2025年的下滑，不是因为产品卖不动、终端需求崩塌，而是公司主动选择少卖一点、放慢增速，主动挤干渠道库存水分、修复紊乱的价格体系，是可控的战略性调整，而非经营性恶化。

　　2026年一季度：渠道信心回来了

　　判断白酒公司什么时候回暖，有一个很灵的指标：合同负债。说白了就是经销商提前打的预付款、预收款，是渠道对品牌后续行情信心的最直观体现。

　　2025年底，这个数字是15.2亿元左右。到2026年一季度末，跳到了23.05亿元，增长了51.64%。环比大幅攀升的预收款数据，极具参考价值。

　　什么意思？经销商愿意主动打款备货了。经销商对市场行情最为敏感，若终端库存积压、动销乏力，绝不会提前预付大额货款。这个大幅增长，直接印证古井前期的去库存、清渠道举措成效显著，渠道库存基本出清、价格体系逐步企稳，终端渠道对品牌后续走势、动销回款重拾信心。

　　一季度的业绩也印证了这一点：营收74.46亿元，净利润16.07亿元。光是这三个月，就挣了去年全年净利润的45%以上，业绩修复节奏十分亮眼。

　　中国酒业独立评论人肖竹青说了一句很多人认同的话：古井贡酒去年的业绩承压，是主动去库、修复渠道的理性选择，短期阵痛换来长期健康。随着拐点已现，公司有望在今年下半年实现业绩转正。需要客观看待的是，当前仅为单季度数据修复，终端零售动销复苏仍需持续观察，行业整体调整尚未完全结束，回暖节奏存在一定不确定性。

　　底盘没松，省外在长

　　古井贡酒的大本营在安徽。很多人知道它在那里很强，但强到什么程度？县、乡、镇的终端百分之百覆盖，深度渗透下沉市场。古8、古16等核心大单品终端价格稳定、无明显倒挂，产品价格体系十分坚挺，抗行业波动能力突出。2025年，包括安徽在内的华中市场贡献了166.48亿元营收，占总盘子的88.4%，稳固的本土基本盘，成为企业穿越行业调整周期的核心底气。

　　省外市场没那么快，但在稳步蓄力增长。河南、山东、江苏、浙江这些毗邻核心大本营的重点省份，公司持续深耕“大商+深度分销”的成熟模式，精细化运营区域市场，目前全国化渠道覆盖率已经超过70%，省外布局框架基本成型，为后续全国化放量筑牢基础，现阶段虽未形成规模营收，但增长势能持续积累。

　　线上倒是跑得快了一些。2025年行业线下渠道普遍降温、营收大幅下滑，古井贡酒的线上业务逆势增长30%以上，成为亮眼的新增增长点。京东、抖音等主流电商平台的年份原浆礼盒产品，在中秋、春节等节庆节点动销表现突出，精准适配家庭消费、礼赠消费场景，线上品牌声量和市场份额持续提升，有效对冲了线下渠道的业绩压力。

　　两件值得留意的新事

　　一件事是产能。智能园在2025年全面投产了，总投资近90亿元，年产6.66万吨原酒、储存28.4万吨基酒。有投资者担心行业需求疲软背景下产能过剩，管理层的回答很直接：此次扩产并非粗放式增量，而是结构优化升级，扩大的是优质高端基酒产能，同步淘汰低效、落后产能，精准适配当下白酒行业“消费升级、喝好酒”的核心需求，聚焦高品质产品迭代，夯实长期产品竞争力。

　　另一件事是年轻人和品牌年轻化破局。传统白酒受众偏中老年，行业普遍面临年轻化乏力的困境。2025年8月，古井贡酒推出26度的“轻度古20”，主打低度柔和、混饮、悦己消费，贴合年轻群体休闲饮酒、轻社交的需求。产品上市首月订单就突破50万瓶，市场反响超出预期。2026年，品牌持续完善低度产品矩阵，顺势推出轻度古7、古8，覆盖不同消费价位的年轻场景。同时紧扣“奶绿波”等年轻社交热点，布局抖音、小红书等新媒体平台，多条种草、测评视频播放量突破千万，快速打开年轻用户圈层，打破传统白酒的刻板标签。

　　线下还创新试水新业态“古井轻养社”，采用前店后坊、现打现卖的新模式，打造沉浸式白酒消费场景。管理层态度务实稳健，不盲目快速扩张，优先打磨单店盈利模型、验证商业模式，待运营模式成熟后再稳步复制推广，为品牌线下场景创新、年轻化落地探索新路径。目前该业态仍处于试点打磨阶段，规模化盈利效果有待时间验证。

　　分红没缩水

　　2025年业绩阶段性下滑，但股东分红诚意丝毫未减。全年每10股派34元，分红比例高达65.53%，较2024年提升8个百分点，在A股上市白酒企业中处于高位。逆势提升分红比例的动作，传递出明确信号：管理层不畏惧行业短期周期波动，充分认可企业长期核心价值，现金流充裕、经营底盘稳健，愿意与股东共享发展红利，极大提振了资本市场信心。

　　春天还远吗？

　　2025年是古井贡酒的深度筑底、蓄力调整之年。主动去库存、足额计提减值、全面优化渠道结构，这些短期阵痛的举措，已经提前支付行业调整代价，出清了企业经营中的冗余问题，让经营质量更加健康。

　　2026年一季度合同负债大幅增长、现金流持续改善、业绩快速修复，是渠道信心修复、市场基本面回暖的明确信号。横向对比行业来看，2025年多数名酒企业被动承受业绩大幅下滑、渠道崩盘压力，而古井贡酒主动选择战略性调整，以可控的短期业绩下滑，换取渠道健康、价格稳定和品牌良性发展，调整策略更具前瞻性。

　　白酒行业的深度调整还未完全结束，终端消费复苏乏力、行业竞争加剧、省外放量不及预期、新业态落地不确定性等风险依然存在。但古井贡酒的发展路径十分清晰：不追逐短期虚假增速，摒弃粗放式压货冲量的老路，甘愿用一两年的短期阵痛，换渠道长效健康、品牌年轻化突破和全国化布局落地。

　　蹲下去，夯实底盘、清理包袱、蓄力布局，终究是为了积蓄足够力量，未来跳得更高、更远。