年内跌超14%！逾三成券商股破净，行情“旗手”何时登场？

券商股为何不涨。

近期，上市券商密集召开2025年度及2026年一季度业绩说明会，股价表现成为热门话题，多家券商被投资者反复追问：为何公司股价不见起色？市值管理有哪些举措？

Wind数据显示，截至5月22日，券商板块年内已下跌14.44%，在A股行业板块中排名靠后。其中，有35%的券商股出现“破净”。部分推动券业并购的上市券商，其股价也已跌破发行价。

面对券商业绩高增与二级估值的背离现象，有券商分析师认为背离或将难以持续，伴随再融资扰动消化完毕，叠加并购重组与衍生品扩容等政策催化，券商板块有望迎来系统性重定价。

破净股占比超三成

近日，在东北证券业绩说明会上，有投资者关注到公司股价长期处于低估值状态，即PB长期低于行业均值。无独有偶，华西证券也被投资者反复指出公司股价长期低迷，处于破净状态。

华西证券回应称，股价波动受宏观环境、行业属性、市场情绪等多种因素影响，公司将持续优化战略布局，推动业绩稳健增长，同时建立科学合理的利润分配与分红机制。东北证券也谈到，未来将密切关注市场对公司价值的评价与反馈，持续构建提升投资价值的长效机制。

投资者的关切并非没有原因，根据券商中国记者统计，截至5月22日，43家上市券商市净率平均为1.37倍，中位数为1.09倍。其中共有15只券商股出现“破净”，占比达到35%。

比如，国元证券市净率0.8倍、国泰海通0.81倍、华西证券0.85倍、兴业证券0.89倍。前述的东北证券市净率为0.91倍。

值得一提的是，正在推动并购重组的东吴证券与东方证券也双双“破净”，前者市净率近0.9倍，后者0.99倍。

不仅“破净”，上述两家券商还“破发”。据悉，东吴证券3月公布计划发行股份并支付现金购买东海证券83.77%股权，发行价格为9.46元/股，而截至5月22日东吴证券股价已跌至7.89元/股。东方证券5月初同样计划通过发行股份并支付现金方式购买上海证券100%股权，发行价格10.49元/股，截至5月22日东方证券股价为9.58元/股。

相比之下，华林证券市净率最高，目前近5.40倍。此外，国盛证券、太平洋、信达证券、首创证券四家券商的市净率均超过2倍。

市值管理举措受关注

今年以来，券商股表现持续低迷，不及投资者预期。Wind数据显示，券商指数今年以来（截至5月22日，口径下同）下跌14.44%，在A股各行业板块中排名靠后。

根据券商中国记者对Wind数据的统计，今年以来仅有4只券商股实现上涨，分别为华安证券（涨幅7.96%）、第一创业（涨幅4.66%）、招商证券（涨幅4.21%）、长江证券（涨幅0.98%）。

有多达29只券商股在今年以来已下跌逾10%，占比67%。其中有7只已下跌超过20%，如国盛证券（-29.45%）、国泰海通（-26.86%）。

股民的不满，在投资者互动环节中集中体现。多家券商被投资者追问“市值管理怎么做”，是否有增持或回购等举措。

国盛证券在江西辖区上市公司投资者集体接待日中回应表示，公司股价受二级市场行业整体情况和公司业绩波动等多种因素影响，公司将密切关注自身市值、市盈率、市净率等和行业整体平均水平情况，在合法合规基础上积极采取相关措施。长期来看，公司将重点从服务能力和盈利能力着手，不断提高公司的内在价值。

山西证券和长城证券在业绩说明会上分别从提升经营发展质效、加强现金分红、加强投资者沟通等方面作出规划。其中山西证券还表示，将把握行业机会，在适当时机，积极寻求并购机会，争取外延式增长；适时采取股份回购、督促股东增持等多种措施，维护市值稳定。

分析师热议券商股表现

在“慢牛”成为市场共识的背景下，券商板块为何难以重获资金持续的青睐，也成为券商分析师的研究课题。

开源证券非银分析师复盘认为，从去年三季度起，中证金减持从资金面和情绪面压制，2025年底券商再融资担忧再起，此外风格极致和美伊战争也是这段时间以来券商超额承压的主因。

在其看来，头部券商P/E再次回到10倍历史大底，超额收益回到2024年9月24日之前水平，左侧布局阶段来临，超额收益开启。该分析师还预计，今年上半年券商行业扣非归母净利润同比增长33%，扣非ROE达8.77%，ROE延续提升趋势。

中泰证券非银分析师认为，市场配置逻辑从“博弈高弹性”转向“追逐确定性”，一定程度上压制券商板块的估值弹性。从更深层次看，“慢牛”所隐含的低波动、低换手特征，与券商依赖市场活跃度的传统盈利模式存在结构性错配，导致投资者陷入“既怕追高陷阱，又忧业绩平淡”的双重不确定中。市场对券商板块在新生态下的定价认知模糊，是当前其贝塔属性弱化的关键原因。

该分析师还谈到，当前市场板块分化延续，增量资金并未离开既有的主线赛道，依旧在“芯”“光”“电”之间来回转换。保险资金作为本轮市场增量资金，偏好盈利和股息稳定的大市值品种，而证券板块股息率优势并不突出，同时2015年后证券行业ROE高位回落，当前仍处于相对低位。

中泰证券非银分析师表示，再融资扰动消化完毕，叠加“十五五”金融强国、并购重组、衍生品扩容、再融资松绑等政策催化，券商板块将迎来系统性重定价；资金情绪端，前期压制因素消退，成交额高位支撑下配置性价比凸显。

中邮证券分析师认为，券商板块行情与一季度普遍高增的业绩、持续活跃的市场环境形成明显背离，可能存在一定估值修复空间。但考虑到大盘上方存在压力，需要时间消化。预计券商板块短期走势整体以区间震荡为主。

排版：王璐璐

校对：王蔚