荣昌生物力推明星双抗，宁可5亿“打水漂”

界面新闻记者 | 陈杨
界面新闻编辑 | 谢欣

老牌创新药公司荣昌生物决定集中资源推进明星双抗RC148。

5月18日盘后，荣昌生物发布公告称，计划调整A股IPO募资项目“抗肿瘤抗体新药研发项目”中的部分临床试验子项目。终止开发RC88、RC108两条管线，并调减RC118项目募资额，将这三个项目上“省下”的共计1.05亿元用于推进RC148。

界面新闻截自荣昌生物本次公告

据公司2025年年报，RC148预计投入4.02亿元，已累计投入2.22亿元。另据2023年中报，RC108已累计投入1.35亿元；据2025年中报，RC88已累计投入3.87亿元，两者此后未再出现于更新的财报中。也就是说这两个终止项目至少令5.22亿元打了水漂。

5月19日，荣昌生物股价小幅波动，收盘价报112.47元/股，微涨0.44%，当下市值634.87亿元。

具体而言，荣昌生物于2022年在A股上市。RC88、RC108、RC118三者均为ADC（抗体偶联药物），分别靶向MSLN、c-Met和Claudin18.2，界面新闻在摩熵·医药数据库检索到，三者最高进度均处于临床II期。

据本次公告，RC88和RC108被终止的原因均为临床疗效未达预期和竞争格局恶化，RC118项目调减募资额的原因同样涉及竞争格局日益激烈，后续临床开发存在不确定性。

RC148则是一款PD-1/VEGF双抗，这也是当下全球创新药领域最热门的靶点组合之一。

自2024年康方生物的同靶点双抗AK112（依沃西单抗）在头对头III期研究中战胜默沙东的PD-1帕博利珠单抗（俗称“K药”），PD-1/VEGF双抗逐渐被认为具备迭代PD-1单抗的潜力。K药销售额则一度问鼎2024年全球药王，2025年更达到316亿美元。

此后，默沙东与礼新医药、辉瑞与三生制药、BMS与BioNTech（产品来自普米斯生物）等跨国药企和国内公司先后在PD-(L)1/VEGF上达成重磅交易。

2026年1月，RC148也被跨国药企挑中。荣昌生物宣布将RC148除大中华区以外权益授予艾伯维，该交易首付款6.5亿美元，总价最高56亿美元。据荣昌生物2025年年报，RC148联合化疗二线治疗非小细胞肺癌III期临床研究、治疗多种实体瘤的II期临床研究均在美国获批。

而在国内，RC148进度居前但同样面临不小竞争。据2025年年报，RC148联合化疗治疗一线鳞状非小细胞肺癌、二线治疗非小细胞肺癌的III期临床研究分别正在招募患者、已获批准。另外其联合化疗一线治疗结直肠癌的II/III期临床研究已启动。

界面新闻截自国金证券2026年5月研报

换而言之，荣昌生物本次即是在重新分配资源，推进核心项目PD-1/VEGF双抗尽快获批上市、占领市场。

实际上，荣昌生物并非一家尚处于研发阶段的生物科技公司。早在2021年，泰它西普、维迪西妥单抗（HER2 ADC）两款核心产品先后获批上市。前者是一款同类首创自免产品；后者则是首个国产ADC，同年还被授权给Seagen出海。公司由此进入商业化阶段，开始靠产品销售造血。

不过高光时刻转瞬即逝。往后，荣昌生物一度因为大举推进海外临床、烧钱速度太快、国内销售成绩平庸而受到市场诟病。

2020年和2022年，荣昌生物先后在A股、H股募资超60亿元。而到2023年末，公司现金及等价物余额仅剩7.27亿元。2024年，公司还因为“现金流紧张“的言论，在1月和7月两度股价跳水。

这期间，荣昌生物曾在2024年初抛出20亿元A股定增计划，但未能成行，最终于2025年5月完成港股配售，募得约8亿港元；同时开始持续降本增效、落地BD（商务拓展）。2024年和2025年，公司研发人员从1308人降至926人、再降至864人。前述RC88出现在2025年中报当中，但也于2025年年报消失。

数据来源：妙想Choice。界面新闻记者制图

另外，2025年6月和8月，荣昌生物先后将泰它西普海外权益授予NewCo公司Vor Bio，将眼科管线RC28（FGF2/VEGF融合蛋白）的大中华区及相关亚洲区域权益授予日本参天公司，分别获得4500万美元首付款、2.5亿元首付款，从而减轻开发压力，也免去自建眼科商业化团队。

业绩转折随后出现。2025年，荣昌生物营收、归母净利润分别为32.51亿元、7.10亿元，分别同比大增89.36%、148.33%，继2021年之后再次扭亏。原因即包括泰它西普、维迪西妥单抗销售额增长、技术授权收入大增，以及产品毛利率持续增长、销售费用率下降、研发管线优化及技术授权导致相关研发费用减少等。

界面新闻截自荣昌生物2025年年报

不过扣除授权费用等一次性损益，荣昌生物当期扣非净利润0.68亿元，也就是刚刚盈利。23.07亿元的产品销售收入也仅刚刚覆盖11.11亿元的销售费用和12.19亿元的研发费用。

而后续，一方面，前述艾伯维BD的交易款将为公司贡献业绩。另一方面，泰它西普的重症肌无力适应证进入医保逐步放量、IgA肾病上市申请已获受理、干燥综合征III期临床已到达主要终点；维迪西妥单抗一线治疗尿路上皮癌、RC28治疗糖尿病黄斑水肿的上市申请均已获受理，即将商业化变现。

未来，公司RC148的开发进展，泰它西普、维迪西妥单抗、RC28的商业化表现均值得关注。

截至2025年末，荣昌生物账面现金及票据约14.93亿元。