增收不增利，反转靠“烧钱”：比音勒芬的惊险一跃

文｜蛇眼财经v

曾被誉为"衣中茅台"的高端男装品牌比音勒芬，最近交出了两份反差很大的财务报告。

2025年年报净利润出现大幅下滑，但是到了2026年第一季度，营收与利润又出现了新的高峰，实现了强势反弹。

两组极其悬殊的数据反差不仅让市场感到大为震惊，也让这家曾经风光无限的服装企业瞬间成为了舆论关注的焦点。

这两份看似矛盾的财报，暴露了国产高端男装品牌在时代变迁中的共同焦虑与求存之欲。

数据割裂：从"增收不增利"到V型反转

比音勒芬近期的发展状态，我们可以用一句话来形容：2025年业绩起伏很大、挑战不小，2026年第一季度，发展势头更稳更快了。

在高端高尔夫服装市场中，比音勒芬凭借多年的品牌积淀和遍布全国的线下门店网络，一直保持着行业领先地位，营收也呈现出稳定增长态势。2025年全年营业总收入为43.14亿元，同比增长7.73%，创历史新高。

虽然营业收入有增长，但是利润下滑不少。2025年全年归母净利润为5.51亿元，同比减少29.46%，出现"增收不增利"的情形。

尤其是在2025年第四季度，比音勒芬单季毛利率下降了5.26个百分点到73.52%，净利率为-6.19%，归母净利润亏损6891.64万元，这是近年来第一次出现季度性亏损。

好消息是，2026年之后比音勒芬业绩开始强劲反弹，进入了快速发展的阶段。

2026年第一季度财报显示，比音勒芬营业收入为15.22亿元，同比增长18.36%；归母净利润为3.86亿元，同比增长16.54%，营收、利润均为上市以来一季度最好的成绩，表现出强劲的复苏。

比音勒芬的业绩出现了"深V"式反弹，短期看是因为战略调整、费用控制等因素的影响，长期看则是深耕高端细分市场、打造核心竞争力必然的结果。

战略换挡的阵痛：三费激增与库存高压下的"失血"一年

一直以"高成长、高盈利"著称的比音勒芬，2025年净利润大幅下滑，表面看似乎出乎意料，实际上是战略转型途中注定要迈过的坎。

第一个挑战是，销售费用大幅增加，短期内对利润空间产生了较大的影响。

2025年比音勒芬销售费用增加到20.19亿元，同比增长25.20%；研发费用增加到1.38亿元，同比增长9.01%；管理费用略有下降，为3.68亿元，同比下降0.75%；财务费用从上一年度的-1254.41万元转为396.82万元，同比大幅上升131.63%。

在各项费用明细中，广告宣传费同比上涨了54.86%，达到3.03亿元；电商服务费同比激增106.90%，达0.64亿元；装修装饰费同比增长36%，达1.96亿元。这种"高举高打"的营销策略，虽然为品牌年轻化和线上渠道拓展奠定了基础，但也导致了利润的大幅缩水。

第二个挑战是，库存量大、周转压力大，产品被压在仓库里有贬值的风险。

截至2025年底，比音勒芬存货账面价值为11.52亿元，较期初增长了21.2%，存货周转天数约为352天，同比增加了28天。大量商品积压在仓库中面临过季贬值的风险，销售端如果持续承压的话，未来势必会进行大规模的打折清仓。

而且对时尚服装行业来说，从一件衣服的生产到最终销售给消费者，公司需要垫付将近一年的现金流。在利率上行或者信贷收紧的情况下，不仅会增加巨大的资金成本，而且还会大大降低企业抗风险的能力。

第三个挑战是，国际化战略受挫，奢侈品集团的梦想破灭后不得不进行战略收缩。

此前，比音勒芬尝试收购法国奢侈品牌CERRUTI 1881以及英国品牌KENT&CURWEN，从而成长为一家覆盖多种场景的国际高端奢侈品集团。可是由于没有成熟的奢侈品品牌运营经验，一直处在"赚吆喝不赚钱"的市场培育期，不断消耗公司的资源。

2025年底，公司宣布解散并清算其控股的产业投资基金——广州厚德载物产业投资基金合伙企业。这一举动标志着比音勒芬"通过资本运作快速构建奢侈品集团"的激进战略暂时受挫。

在外部输血失败后，比音勒芬不得不将重心重新拉回主品牌，直面"增收不增利"的核心难题。

强势反弹背后的三重隐忧

激进扩张后的收获期：Q1

2026年一季度，比音勒芬交出一份营收、利润双双创历史纪录的成绩单。表面上看是业绩的回升，实际上则是公司在过去一年里进行的战略性投资开始显现成效，从"烧钱铺路"进入到"收获期"。

一是牺牲短期利益，换取长期市场位置。去年，在消费疲软的情况下，比音勒芬还是激进地净增了117家直营店，把门店总数提高到了1400家。虽然"逆周期扩张"严重拖累了当期利润，但是也为2026年抢占了宝贵的线下点位，为客流恢复以及单店效益释放打下了渠道基础。

二是线下渠道压力大，借助线上渠道突破。2025年，比音勒芬线上销售收入达到4.51亿元，同比增长71.49%，营收占比由2024年的6.57%提升至10.47%，有效缓解了部分线下渠道的低迷。

另外，2026年第一季度的费用率为43.94%，比去年同期下降了0.53个百分点，说明比音勒芬在费用控制方面已经取得了一定成效，前期在市场推广、渠道建设等方面的大量投入开始产生实际的利润回报。

虽然业绩有所回暖，但是比音勒芬在资本市场和消费市场的舆情仍然十分焦虑。

第一重隐忧是资本信心发生变化，"衣中茅台"神话破灭。

以前比音勒芬因为高毛利和稳定的经营性现金流，而被市场称为"衣中茅台"，现在净利润下滑、股价大幅下跌、市值缩水，光环也在逐渐消散。

前文提到，2025年比音勒芬归属于上市公司股东的净利润为5.51亿元，同比下降了29.46%，扣除非经常性损益后的净利润为5亿元，下降了32.79%，这是比音勒芬连续第二年的净利润下滑，资本对这家"衣中茅台"的信心也由笃定转为观望。

第二重隐忧是品牌老化的现象越来越严重，破圈成为一个亟待解决的问题。

长期以来，比音勒芬的用户群体主要是40岁以上、具有较高净值的中年男性。虽然这些人有较强的购买力和忠诚度，但是由于人口红利的自然消退，也面临着一定的萎缩风险。

为了打破这种僵局，比音勒芬近几年来动作不断：从更换极简风Logo、签约年轻演员丁禹兮为代言人，再到推出故宫联名系列，意在撕掉"爸爸装"标签，重塑品牌形象，吸引年轻消费者。

可是在社交媒体上，很多年轻消费者还是觉得它"土里土气又贵"，比音勒芬仍然处在一种尴尬的过渡阶段。

第三重隐忧是细分领域的竞争日益激烈，原本的蓝海市场也逐渐变成了红海市场。

比音勒芬起家的高尔夫服饰赛道现在正受到FILA、迪桑特、Lululemon等运动品牌的强势进攻。这些品牌除了专业领域之外，它们也占据了年轻化审美的优势，比音勒芬原本认为比较稳固的"细分赛道护城河"，如今已经被多元化品牌的强势进攻所突破。

2026年的业绩高光是比音勒芬新的开始而不是结束。资本的耐心、年轻客群的认可、赛道竞争的突围，仍需时间验证。

小结

比音勒芬2026年第一季度的亮眼表现，更多的是前期战略性投入带来的阶段性成果，而不是可以高枕无忧的信号。

目前比音勒芬依然存在销售费用过高、存货周转缓慢、品牌老化、外部竞争加剧等诸多问题，转型之路仍十分艰难。

未来，能否在坚守高端定位的同时成功实现品牌年轻化，并让多品牌矩阵中的其他牌子真正成为新的盈利增长点，将会决定这家高端男装龙头是否可以卸下包袱，找到正确的发展方向，从而穿越周期回到稳健增长的轨道上。