人民币资产崛起是确定性主线，构成股、债、汇“三牛”格局

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世界经济和国际货币体系，正迈向多极化，当前单极模式问题凸显，不可持续。中国崛起，本质是世界格局迈向多极，宏观力量东升西降。综合国力的提升，势必伴随人民币的崛起和人民币资产的崛起。

5月12日，在中信建投2026年度中期资本市场投资峰会上，中信建投证券研究发展部行政负责人、首席经济学家黄文涛做出上述判断。

黄文涛此前出“新四牛”驱动框架与慢牛格局的观点，他认为当前市场处于“新四牛”（即资金流入牛、科技创新牛、制度改革牛、消费升级牛）上升走廊。近期的国际地缘、风险偏好与流动性扰动，在短期导致市场避险、预期承压，在长期更加凸显人民币资产的“新四牛”核心优势。

黄文涛强调，投资多极化之中的“东升西降”趋势、投资“新四牛”中国资产、投资“十五五”中国方略，增配人民币货币锚资产，可能是这个时代最好的宏观资产配置策略。

具体到2026下半年资产配置建议，黄文涛认为，人民币资产是长期机遇，股债汇三牛，建议重点增配“人民币货币锚资产”，包括黄金、电力、新能源、军工、航天，及16个强国建设领域核心产业等；稳健标配“人民币流动性资产”，包括金融、红利、债券等。

世界格局迈向多极，美元单极不可持续

当前，随着全球向着多元化发展，美国不再兼具最大生产、贸易、消费国，美元的本国货币职能与国际货币职能的内生性矛盾日益凸显，世界经济体系与国际货币体系正在走向“多极化“。

一是美元经济金融繁荣的“财政赤字发动机”不可持续。美国联邦政府债务对GDP的占比已经超过120%，是1888年有数据以来的最高，比二战时期的117%还高；现在美国的10Y国债利率是4.35%，30Y国债利率已经达到4.94%。美国联邦政府债务对其自身总资产的比率已经超过360%。我国截至2022年为24%。

二是美国资本市场的“估值市值历史高位”不可持续。美国标普500的市盈率已接近2000年互联网泡沫的峰值时期，为全历史第二高。美国股市的总市值对GDP的比率已经超过300%了，为全历史最高。美国股市的市值增速已经连续十年以上高于名义GDP增速。

三是国际美元环流的“美元美债全球信仰”不可持续。最近10年，“贸易美元”国家持有的美债规模占美债总规模的份额持续下降，从16.5%跌至6.9%。OPEC与OPEC+的“石油美元”持有份额，从2.4%下降至0.9%。由于中东局势，未来“石油美元”环流的不确定性正在上行。近年来，海外官方对美国中长期证券的净买入基本持平，也就是总持仓规模基本不变、份额占比下降。

四是科技人才培养和长期战略建设能力“空心化”，不可持续。电力和粗钢产量以及其产能的建设和保有，这是关系新一轮产业革命的实际落地能力的产业基座。电力产能，对应全部产业的电气化、数字化、算力化的潜力；粗钢，对应基建、车辆、海洋、空天等重要大规模制造业领域的战略建设潜力。美国的全国总发电量，已经不到中国的一半，且大多为传统能源；美国的全国总粗钢产量，已经不到中国的十分之一；美国产业革命的能源、制造基座，显著的呈现“空心化”特征。

黄文涛认为，中国的崛起与综合国力的提升，本质也是世界格局迈向多极，宏观力量东升西降、南升北降。近年来，中国的崛起是从科技、贸易、产业，到能源、物流、货币的全面崛起，包括科技人才和制造业生产竞争力、财政后劲和货币金融长期信心、能源资源和供应链安全稳定性、文化吸引力与未来全球领导力等各个重要领域。

多组核心数据可印证世界多极化趋势之中的东升西降和中国崛起。在制造业领域，中国的制造业产值的全球占比约在28%，美国约为17%；在经济规模方面，金砖创始五国的全球经济份额已经升至34%，金砖正式成员11国的全球经济份额已经升至40%，而七国集团（G7）的全球GDP占比从二十年前的超过40%降至29%，“东升西降”“南升北降”的格局十分清晰。

在财政健康度上，金砖五国中央政府负债率约为36%，远低于G7国家平均127%的水平，较低的负债率意味着新兴市场国家政府融资能力更具可持续性，未来增长的后劲更足。

在供应链领域，WTO 2023年全球供应链价值链报告显示，中国在全球供应链中的潜在链主份额，从2000年的19.1%增长至2021年的36.3%，而美国的份额从2000年的18.4%下降至2021年的6.4%，中国在全球供应链中的地位持续加强。

此外，盖洛普在2026年4月的最新全球民意调查显示，中国全球领导力认可率达36%，美国为31%，这是近20年来中国首次以5个百分点的优势领先美国。

黄文涛强调，中国的崛起正在伴随着亚洲及整个新兴市场的崛起，这是世界多极化时代的核心特征。

投资“十五五”规划，投资世界多极化中的中国方略

黄文涛指出，“十五五”规划恰逢新一轮科技革命和第四次产业革命风起云涌，对产业、科技、消费、贸易四大领域作出了前瞻性部署，为投资提供了明确方向。

产业建设方面，规划明确提出保持制造业合理比重，当前中国制造业占比为24.8%，未来5年制造业将成为增长、创新与安全的共同枢纽。

产业分类上，传统产业将向高端化、智能化、绿色化、融合化转型，而战略新兴产业从“9+6”框架升级为“10+6”框架——新能源汽车升级为智能网联新能源汽车，新增机器人和数字经济两大赛道，“这两大领域将成为一级市场和二级市场的核心投资方向”。

科技创新领域，中美两国全要素生产率出现阶段性触底回升拐点，与人工智能等技术升级高度相关。规划重点聚焦集成电路、人工智能、先进材料和设备制造等关键领域，明确了硬需求（算力、电力、能耗、油耗）、国产替代关键卡点（半导体产业链等）、渗透率提升赛道（工业软件、机器人等）三大必选能力建设方向。

内需消费领域，规划明确“投资于人、投资于物”的导向，109项重大交通工程将落地实施，同时教育、健康、就业等民生领域的投入将持续加大。消费赛道呈现三大亮点：一是服务性消费占比持续提升，包括文旅、体育、医疗、教育、到家服务等；二是银发经济高质量发展，“60后~70前”群体进入退休阶段，带来广阔的银发经济空间；三是人工智能渗透催生新消费场景，包括带动智能终端、智能家居、智能汽车、陪伴机器人等，以及叠加“95后”新进入职场人群的新消费模式与新消费领域等。

国际贸易领域，十五五规划提出“加快建设贸易强国”，大力拓展制度性开放，将自身的超大规模市场和产能与全球南方的历史性崛起紧密结合。一是出口结构升级受益方向，加强资本品与中间品出口链，关注高端装备出口、新能源设备出口、工业中间品、成套生产线输出等机遇。二是贸易新业态方向，关注跨境电商、服务贸易、数字贸易与文化出海等机遇。三是高端进口替代与全球化龙头方向，关注半导体设备/材料国产替代、关键矿产供应链、能源安全相关、企业出海等机遇。

黄文涛指出，尽管外部环境的不确定性带来挑战，但中国的产业体系兼具规模优势、成本优势和效益优势，2026年前四个月，中国出口同比增长11.3%，显著超越市场平均预期。

进一步看，中国国际贸易领域正在呈现三大积极变化：一是产品结构升级，出口向价值链上游跃迁，越来越多地向全球快速增长的新兴经济体输送工业零部件、设备和资本品，支撑其他经济体的产业发展；二是市场结构多样化，2025年的前三大伙伴及其份额为东盟17%、欧盟13%和美国9%，美国占比从高点17%降至9%，贸易重心从欧美转向全球南方多节点网络；三是贸易形态，我国服务贸易出口近十年平均增速超过8%，高于商品出口的5%平均增速水平。

股债汇“三牛”，人民币资产是长期机遇

黄文涛提出“股债汇三牛”的投资判断，认为未来一段时间中国股市、债市、汇市将迎来牛市格局，重点增配人民币货币锚资产，稳健配置人民币流动性资产。

黄文涛指出，长期来看，中国正处于低利率时代，居民资产配置逐步从实物资产向金融资产重新配置，叠加科技创新加速和中国资产价值发现，都将为资本市场提供长期支撑。

股市将呈现慢牛、长牛的新“四牛”态势，境内外资金流入、科技创新与应用、制度改革与优化，消费升级与焕新，这四大动力将持续推动股市稳步向上；2026年以来，A股市场的高端制造行情亮点纷呈，有色金属、电网设备、卫星、通信、生物医药和创新药等板块的资金流入显著。债市方面，充裕的流动性将继续致力于支持实体经济，我国国债做为全球优质资产的国际吸引力也将继续提升。汇市方面，人民币对美元的长期稳中趋升态势，构成了人民币资产价值重估和国际吸引力提升的重要组成。

此外，房地产方面，存量风险正在逐步化解，核心区域、有现金流、高股息等核心资产的价值正在回升。大宗商品方面，黄金再货币化，黄金白银脱离利率和通胀框架，在各国增持的背景下仍有上涨空间；铜价受电力等产业建设拉动，整体向好；原油价格受中东局势影响，下一阶段走势将取决于地缘冲突进展。