北京
Robotaxi运营商正经历一场微妙的估值重估。麦格理最新研报将文远知行（WeRide）目标价从15.30美元上调至15.90美元，维持"跑赢大盘"评级。这一调整看似幅度有限，却发生在公司股价仅7.65美元、市值25.6亿美元的背景下——意味着分析师认为当前股价存在翻倍空间。
支撑这一判断的核心数据来自一季度表现。公司当季营收1.14亿元人民币，同比增长57%，服务收入成为主要驱动力。过去十二个月，文远知行整体营收增速接近90%，规模达到9790万美元。更关键的是运营指标：Robotaxi车队规模已扩张至1300辆，日均订单量从2024年四季度的15单提升至17单。按此计算，整个车队每日完成的出行服务超过2.2万单。
毛利率维持在35%左右，同比微增0.3个百分点，环比提升6.2个百分点。这个数字在硬件制造与出行服务混合的业务模式中算得上稳健。但盈利时间表依然模糊——一季度非GAAP净亏损扩大11%至3.26亿元人民币，收入增速未能覆盖成本攀升。InvestingPro的分析师共识显示，市场普遍预期文远知行今年难以实现盈利，但销售增长将持续。
管理层给出的产能规划颇具野心：GXR新车型计划在2026年底前交付2000辆。同时，海外收入占比将从2025年的三分之一进一步提升。这一战略转向有其现实考量——国内Robotaxi牌照审批暂停被定义为"临时性"障碍，中东业务则有望从伊朗冲突造成的扰动中恢复。
文远知行近期密集获得投行关注并非偶然。美银证券在沟通四季度业绩与2026年展望后，将目标价上调至11.80美元，维持"买入"评级。汇丰银行更以11.40美元目标价、同样"买入"评级启动覆盖，特别指出阿布扎比业务在正常运营条件下已接近盈亏平衡。这些评级调整的时间窗口高度重合，反映出机构对自动驾驶商业化拐点的集体押注。
与联想的合作扩围是另一关键变量。双方计划2026年起五年内全球部署20万辆L4级自动驾驶车辆。这一数字远超当前车队规模，意味着文远知行正试图从自营运营商向技术输出方转型。L4级自动驾驶的商业化路径长期受制于法规、成本与场景适配的三重约束，与硬件巨头的绑定或许能缓解其中部分压力。
麦格理15.90美元目标价与当前股价的落差，本质上是对两种叙事的选择：一边是运营数据改善、国际扩张加速、巨头合作落地；另一边是持续亏损、地缘政治风险、以及国内监管的不确定性。分析师用"跑赢大盘"的评级表达了倾向，但目标价上调幅度仅4%，又显露出某种克制——在Robotaxi真正跑通单位经济模型之前，估值天花板依然清晰可见。
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